「現在買車,分期零利率」...裕隆集團小金雞「裕融」可以買嗎?艾蜜莉:這因素需要觀望

撰文者艾蜜莉
1982年生,考過公職也當過上班族,曾擔任金融研究員。大學畢業後積極自學投資理財方法,2008年開始投入股市,用自創估價法,鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進,將180萬元本金滾成425萬元資產,實現了人生第一階段的財務自由目標。

著作:《小資女艾蜜莉:我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股小資也能年賺15%》
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「現在買車,分期零利率。」買車族一定對這句話很有感,平常如果要借款,我們第一個就是先想到銀行,相比之下,融資業聽起來好像比較陌生,但其實它對某些個人或企業,是不可或缺的存在喔!

讓我們一起來了解台灣第2大汽車分期及中古車貸款商,同時也是裕隆集團旗下的獲利小金雞裕融(9941)。

公司簡介

公司成立於1990年4月12日(成立30年),於2001年9月17日上市(上市18年),資本額40億2,000萬元,主要從事車輛分期付款業務(含部分應收帳款收買業務),以及中古車貸款仲介業務(含部分應收帳款收買業務),另外也有中國大陸及菲律賓的海外汽車放款業務。

股權結構

從近幾年股權結構來看,持股集中在國內法人手中、占比約6成,外資持股比率低,因此股價受到外資影響小、籌碼較穩定。前10大股東占比64.24%,公司派之間的關係人加起來持股55%,比重算很高,代表公司對自家股票具有信心。

裕融股權多集中在國內法人手中資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網 圖表來源:艾蜜莉

裕融的前10大股東資料來源:裕融2018年 圖表來源:艾蜜莉

近期營收表現分析

裕融的營收以地區別區分,國內營收占73%、海外營收占27%。國內除了裕融本業,還有轉投資:新鑫(台灣大客車與大貨車貸款業務)、裕富數位資融(主要做商品分期付款)和格上租車(台灣與中國地區租車服務,為營業性租賃)。

大陸地區轉投資則有:裕隆汽車金融(主要做中國新車放貸業務)、裕國租賃(主要做中國中古車放貸業務)。

裕融的地區別營收資料來源:裕融法說會

中國車貸的資產品質惡化,為未來潛在風險

在中國因為融資租賃劃歸銀保監會監管,對融資租賃業者的規範較嚴格,不利業者對應收帳款對象進行訪視及催收,加上2019年中國政府對車貸逾期訴訟案件的總量設下限制,導致裕國的中古車放款資產品質惡化,目前應收帳款的呆帳率落在6%~8%左右,公司已決定委請當地合法的催收公司幫忙催收,2019年度裕國的投資虧損達1億4,000萬元,這一塊是公司潛在的風險。

大陸地區虧損幅度大資料來源:裕融法說會

台灣的營收成長主要來自於中古車分期業務

台灣地區2019年的營收為205億元,較2018年的184億元,年成長11.7%,以絕對金額來看,主要是裕融本業及格上租車營收成長所致。因為集團本業的納智捷品牌銷售不佳,所以裕融本業的獲利主要來自於中古車放款而非新車,2019年底的汽車分期資產餘額中,中古車占比71%、新車占比29%。以成長率來說,中古車業務年成長23.5%、新車業務衰退了2.1%。

裕融的汽車分期資產餘額資料來源:裕融法說會

公司的汽車分期資產餘額表資料來源:裕融法說會 圖表來源:艾蜜莉

財務狀況》裕融的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,來檢視裕融的財務狀況,我們發現裕融被評定為「警示」,以下我們針對不良項目逐一探討。

裕融體質評估為警示資料來源:艾蜜莉定存股手機App 資料時間:2020.04.17

不良項目1:股本小於50億元資料來源:艾蜜莉定存股手機App 資料時間:2020.04.17

裕融的股本40億2,000萬元,雖然小於50億元,但因為其隸屬於裕融集團底下的子公司,真的有財務狀況的話,母公司一定會幫它度過難關,所以不用太擔心。

不良項目2:營收灌水比例>30%資料來源:艾蜜莉定存股手機App 資料時間:2020.04.17

裕融本業是做車輛分期付款及應收帳款收買,相關科目都會帳列在應收帳款項下,所以此判斷標準對於裕融來說不適用。

不良項目3:是否現金斷水流資料來源:艾蜜莉定存股手機App 資料時間:2020.04.17

由於在判斷現金流時,應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少,而裕融因為營業性質的關係,帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入,故在判斷帳上現金是否斷水流時,應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入,若某天出現淨流出時就需要特別小心了!

裕融的應收帳款和利息收入金額高,使營業現金流為負數資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

從最新資料來看,裕融的融資活動現金流為淨流入247億6,000萬元,且公司還有穩定配息的能力,代表短期內應無資金短缺的狀況發生。

裕融的融資活動現金流為淨流入資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

不良項目4:負債比例>50%資料來源:艾蜜莉定存股手機App 資料時間:2020.04.17

因為裕融的營業性質類似金融業,故無法用此比率來評估裕融。

不良項目5:股本膨脹比率>20%資料來源:艾蜜莉定存股手機App 資料時間:2020.04.17

裕融在2018年11月26日進行現金增資(增資10萬張股票),在2019年又發放股票股利1元,使近5年股本膨脹率來到50.08%,但所幸裕融的獲利有跟上股本膨脹速度,所以EPS並沒有被稀釋,代表公司有妥善運用資金。

裕融合併資產負債表資料來源:CMoney股市

裕融合併損益表資料來源:CMoney股市

估價》用艾蜜莉定存股估價
評估完裕融的體質後,接下來可以用「艾蜜莉定存股手機App」進行估價,系統分別計算出3種價格:
1.便宜價:85.39元。
2.合理價:105.97元。
3.昂貴價:137.25元。

裕融(9941)的估價資料來源:艾蜜莉定存股手機App 資料時間:2020.04.17

截至2020年4月17日,裕融收盤價為94.7元,雖然已經進入合理價,但尚未進入便宜價,因此我暫時不會考慮買進。

展望後市

裕融是一間跨足海外的國際化企業,未來將逐步擴大海外市場,總經理許國興表示,2018年已於菲律賓成立融資公司,期許能憑藉在台灣與大陸的發展經驗,積極布局東南亞市場。惟近期因為肺炎疫情肆虐,各國經濟景氣皆受到不小的衝擊,大陸地區到3月下旬才陸續復工,整體新增業績下滑了一半,且逾期金額也連帶快速攀升,後續還要觀察大陸復甦狀況及帳款回收情形,所以如果股價跌到便宜價以下,艾蜜莉也會再觀望一下,不會隨便貿然進場。

警語:以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。

本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
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