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摘要
1.市場一直對升息報持高度期待，但今年以來CPI已連續3個月高於市場預期，目前市場猜測Fed首次降息日期可能延後到9月，而且市場原本預測Fed將會在3月份啟動降息，並且整年會有5次降息，但如今投資人預期降息2次，而且這可能已是最好的結果，股市、債市因而受到影響。
2.儘管Fed首次降息的時間點不斷被延後，但強勁的就業市場與消費支出還是持續推升股市上漲，市場在超買的情況下雖然會影響短線報酬，但股市長期展望應該還是十分樂觀。
自從美國聯準會（Fed）在2023年7月最後一次升息後，金融市場就一直對於Fed啟動降息循環抱持高度期待，而這樣的預期心理也支撐全球股、債市在過去一段時間持續走出一波強勁多頭行情。
不過，隨著今年以來美國消費者物價指數（CPI）已經連續3個月高於市場預期，外界猜測Fed首次降息的可能時間點不斷往後遞延，而股、債市也因而受到影響，並在短線上出現大幅波動。
究竟，這是否表示股市多頭的狂歡派對即將落幕？或是債市投資人需要對Fed降息路徑的改變而感到擔憂？
稍早前，美國勞工部公布3月份CPI年增率來到3.5%，不但高於經濟學家預測的3.4%，相較於2月份的3.2%亦呈現進一步攀升的局面，同時這已是連續第3個月通膨壓力出現升溫跡象。受到強勁的3月份通膨報告影響，投資人預期Fed首次降息的時間點已從今年6月向後遞延至9月（詳見圖1），這甚至與今年年初市場樂觀猜測Fed最快在3月便會啟動降息的想法大相逕庭。美國銀行經濟學家在3月份CPI數據出爐後表示，該份報告不論是對Fed決策官員，以及6月降息的預期都是一項打擊，因為數據證明了通膨本身的確具備一定程度的黏著性。
在利率期貨市場，雖然交易員仍認為Fed的利率政策接下來會朝著降息的方向在走，但預測Fed將會在6月降息機率，已從3月CPI數據公布前的56%大幅降低至19%，目前市場比較高的共識為Fed將會把首次降息的時間點延後至9月，利率期貨交易價格顯示屆時Fed降息1碼的機率約為46%。
另一方面，今年年初市場原本認為Fed將會在3月份啟動降息，並且一整年下來會有5次降息的動作，但如今投資人預期降息2次可能已是最好的結果，甚至不排除有3成以上的機率，Fed在2024年最多只會採取1次降息的動作。隨著通膨改善進度停滯，Fed降息時間點往後遞延，且今年的降息幅度與次數也將少於預期，這無疑會對股市與債市在短期內造成一定程度的干擾。然而，分析師仍認為目前的投資環境，有理由讓投資人對於手中資產的長期展望抱持相當的信心。
近來股市漲勢暫停
有助調整膨脹的估值
LPL Financial的首席技術策略分析師Adam Turnquist認為，現在的情況並不代表多頭市場的終結，強勁的經濟基本面與企業獲利仍可以推動股價向上，近來多數股市漲勢的暫停，事實上剛好可以讓過度膨脹的估值獲得重新調整的機會。在債市方面，公債殖利率的上揚也表示持有債券將能夠獲得更高的收益，總而言之，對於那些能夠承受短期波動的投資人來說，市場當中依舊存在許多不錯的投資機會。
ClearBridge Investments的經濟與市場策略部總監Jeff Schulze則指出，儘管Fed首次降息的時間點不斷被往後推遲，但強勁的就業市場與消費支出還是持續推升股市上漲，市場在超買的情況下雖然會影響短線報酬，但長期展望應該還是十分樂觀。Schulze表示，他並不認為這段整理期會持續數月到1季的時間，市場拉回的幅度也不會超過5%，甚至10%以上，頂多只能算是多頭市場的中場休息（詳見圖2）。
另一方面，Neuberger Berman的多重資產部門首席投資長Erik Knutzen也表示，雖然股市整體的估值依舊偏高，但其中仍有部分領域基於其股價反映通膨風險的情況，而擁有不錯的投資價值，例如大型科技股的股價或許已完全反映一個完美的經濟環境，但同時間中小型股及能源、公用事業、原物料等景氣週期產業的股價估值則看起來更具吸引力。此外，強勁企業獲利成長前景，也代表投資人不需要太過擔心市場整體估值偏高的風險。
在債市的部分，分析師認為隨著市場持續針對利率展望進行調整，投資人應該可以預期到公債殖利率在未來幾週將會進一步向上攀升。不過，Schulze對此強調，只要Fed在今年啟動降息的前提沒有改變，公債殖利率大概就不會有太大的上揚空間。
另外，Nuveen的市政債部門總監Dan Close則是認為，利率停留在更高水準且持續更長時間，事實上對債市投資人更為有利，因為這讓投資人可以擁有鎖定更高收益的機會，且若Fed如預期在今年稍後的時間開始降息，屆時投資人甚至還可以預期手中持有的債券將會產生額外的資本利得收益。
最後，分析師提醒投資人不要因為經濟前景的不確定性引發的短線市場波動而改變原本的長期投資策略。Knutzen表示，確保個人的投資部位與自己能夠承受的市場波動保持一致，可以說是十分重要！因為市場的短線波動，很可能是提供一個讓投資人可以逢低買入的機會。
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小檔案＿曾淑雲
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
作者簡介_Smart 智富月刊
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