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摘要
1.每次的歷史利率循環中，從升息轉至降息階段，通常很難避過經濟衰退，甚至會伴隨黑天鵝事件，投資人應慎防非理性的盤勢。
2.無論經濟是軟硬著陸，此時投資債券，會比股票相對安全，因為長期利率向下，債券殖利率也會跟著降低，因而推升債券價格。
3.當前長天期債券殖利率仍吸引人，當長線趨勢確立，要避免孤注一擲，透過分批購入，不只降低風險也可以降低平均持有成本。
4.降息前股票仍具有上漲空間，可配置部分公債做避險；除了公債外，投資等級公司債殖利率也不差，可做為資產配置的考量。
美國聯準會（Fed）於2023年12月奏響耶誕「鴿」聲，因此市場預期美國基準利率已經觸頂，新一輪的降息循環即將重啟，2024年在資金寬鬆環境下，有機會股債雙漲。
不過，投資美股逾18年的國際認證理財規劃顧問（CFP®）吳盛富特別提醒，在每次的歷史利率循環中，從升息轉換至降息的階段，通常很難躲得過經濟衰退，甚至會伴隨黑天鵝事件，重創金融市場。
距最後升息日800天內
投資人應慎防股市崩盤
吳盛富表示，每次從升息循環切換至降息循環的過程中，資金雖會逐步從國庫重新流向市場，理應能激勵股市有所表現，但是回顧過往歷史，在距離利率轉折的最後一次升息日400天～800天內，發生股市崩盤的機率並不低，故投資人不可不慎。
在2008年金融海嘯發生前夕，股市還一片欣欣向榮，但令人難以料想的是，不久後貝爾斯登（Bear Stearns）、雷曼兄弟（Lehman Brothers）等金融機構便接連倒閉，更進一步演變為金融風暴，而這場股市崩盤距離上一個升息日約800天（詳見圖1）。到了2020年新冠肺炎（COVID-19）疫情時的恐慌性崩盤，則距離上一個升息日約400天。
從2023年9月至2024年1月中，聯準會連續3次暫緩升息，顯示暴力升息循環已到盡頭。外界預估，這一波循環的最後升息日落在2023年7月，以此日期倒數計時800天來看，在近2年內，將有不小機率發生黑天鵝事件。
回顧1973年與1980年歷史中的2次暴力升息，皆對經濟產生了巨大的衝擊，經濟衰退反映於失業率上升、消費緊縮等，對此，吳盛富建議，投資人應觀察美國非農就業人數，當此數據上升3個月～6個月後，失業率往往也會隨之上升，意味著經濟寒冬將至。
聯準會採取鷹式升息壓制美國高通膨，從未出現經濟不衰退的前例。這一屆聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）能否讓通膨降溫，同時將對經濟的衝擊達到最小，進而成功達到軟著陸？這就如同黑天鵝一樣，是無法預測的，所以投資人現在能做的，就是提早做好風險控管，避免崩盤來臨時面臨重大損失。
商品類型》
債券收益較穩風險較低
為現階段投資首選
「無論經濟硬著陸還是軟著陸，此時投資債券，比起股票相對安全。」吳盛富指出，當經濟硬著陸發生時，避險買盤會湧入債市，推升債券價格，投資人將有機會賺到價差；另一方面，暴力升息後的經濟軟著陸一旦實現，在降息的趨勢下，債券價格則將呈現緩漲格局，以長線來說投資人可立於不敗之地。
聯準會暗示2026年的中性利率預估當年年底將維持在2.5%，距離2024年年初的5.25%～5.5%利率水準，約有11碼空間，將下降逾2.75個百分點。以利率與債券的關係來看，長期利率向下，債券殖利率也會跟著降低，債券價格將處於上漲格局（詳見圖2）。
過往在美國長期量化寬鬆的環境下，每年3%的固定收益即可滿足退休族期待，如今利率雖然仍處於高水位，但未來將隨降息循環逐步向下，此時若透過公債搭配投資等級債，將能有近5%的殖利率，只要將投資週期拉長到5年～10年以上來看，如今仍是配置債券的好時機。
美國10年期公債殖利率在2023年10月時曾觸及5%，創下16年以來高點，也意味著價格是16年來新低，投資人若是錯過購入債券的最佳甜蜜點，那在2024年1月公債機率回到4%左右的現在，投資人還可以進場嗎？
吳盛富說，當2023年10月債券的最大回檔（Max Drawdown，MDD，指淨值從最高點的滑落程度）超過40%時，眼光精準的投資人會選擇逢低加碼，至於如今在投資標的的選擇上，則應著眼於股債之間的機會成本與風險。
以機會成本來看，美國標普500（S&P 500）指數年化報酬率約10%，未來2年預期上漲空間約有20%；如果真的發生不可預期的金融負面重大事件，股市往往會重挫20%以上，恐將造成投資人重大虧損，因此投資股票的風險與報酬比約是1：1。
而當長年期美國公債殖利率約有4%殖利率時，獲益率相當於25倍本益比，目前美國標普500指數的本益比也約在25倍上下，兩者獲益率相當，但大多數時候美國公債價格波動小於股市，因此現階段，債券比起充滿不確定性的股票更值得投資。
如今美國長天期公債殖利率約在4%以上，對於眼光放長遠的退休族來說，債券價格正處於歷史相對低點，加上目前投資等級債殖利率約4.5%～7.8%，若進行配置，整體債券部位的到期殖利率可達到5%左右的水準。
「當長線降息趨勢確立時，如今要布局債券的固定收益，只需避免孤注一擲，透過分批購入、做好適度分散，就是很好的策略了。」吳盛富說。
資產配置》
降息前股票具上漲空間
可搭避險型公債為組合
債券價格通常會在聯準會宣布降息前反映，由於難以預測短期價格走勢，建議投資人應紀律進場。吳盛富建議，投資人可依規畫想買的部位，在確定降息前分批買完。舉例來說，假使預計聯準會在2024年6月即將宣布降息，可分為5批，每個月購買1筆，達到個人理想部位配置。
比起債券，股票需承擔更高的投資風險，但也預期能有較高的報酬，加上市場預計2024年企業盈餘可望成長，驅動股市上漲，因此在確定降息前，股票仍有一段上漲的空間。所以在吳盛富的個人投資組合中，目前是以50%的美國公債，以及50%股票與其他類債券作為搭配。
吳盛富認為，包括股票、投資等級債等，若遇到黑天鵝來襲，都難逃價格崩跌的情形，屆時將很難全身而退。因此，事先布局避險型的公債才能抵禦風險，同時有長期固定收益作為保護。另一方面，經濟若順利軟著陸，投資人手上的另一半風險資產，同樣有機會受惠整體股市上漲。
當股票漲幅較大，吳盛富投資組合中的股票比率超過債券部位時，他就會賣出股票，進行資產再平衡，以減少未來的不確定風險。
標的選擇》
公債＋投資等級公司債
打造固定收益組合
針對投資標的配置選擇，除了美國公債之外，吳盛富還瞄準投資等級公司債，像是谷歌（Google）的母公司Alphabet（美股代號：GOOG）、蘋果（Apple，美股代號：AAPL）、波克夏（Berkshire Hathaway，美股代號：BRK.A／BRK.B）等美國龍頭公司的長天期公司債，其殖利率超過4%（詳見表1）。
若是信用評等為BBB級或以上的公司債，或是如美國市政債類型的封閉型基金（CEF），部分會有5%以上的殖利率，若搭配美國公債，將會是有不錯殖利率的固定收益組合。
另外，投資人在投資組合中，也可以搭配債券ETF來分散風險，像是國外的iShares iBoxx投資等級公司債券ETF（美股代號：LQD），或是國內的群益ESG投等債20+（00937B），其殖利率也都有4%、5%以上，雖然債券ETF並不像一般債券有到期日，但若將投資週期拉到5年以上，同樣有接近4%、5%的到期殖利率水準。
擅長透過美國利率循環週期進行資產配置調整的吳盛富，在2020年全球股市受到新冠肺炎疫情影響而崩盤時，很快便清光因避險買盤湧入而上漲的公債部位，大舉反手購入超跌的股票，在市場恐慌氣氛消化後，得到報酬率翻倍以上的投資回報。
在未來不確定性仍高的市場環境下，吳盛富提早透過無風險資產的美國公債進行避險，如此一來，當市場不理性崩盤一旦發生，就可以出清所有債券，將資金投入於超跌的股票，透過反市場情緒的操作，從中賺取超額報酬。
正如股神巴菲特（Warren Buffett）的名言：「在別人恐懼的時候，我貪婪」，尤其當市場陷入極度恐慌時，吳盛富認為，若能成功克服恐慌，開始購入股票等風險性資產，未來將有望獲得不錯的回報。
當美國股市出現不理性下跌時，恐懼與貪婪指數（Fear and Greed Index）往往低於25，意味著市場正處於極度恐懼（Extreme Fear）中，多半會是股市歷史相對低點。該指標雖有低檔鈍化問題，卻是投資人可以分批低檔布局的時機。
那麼，如果投資人想要逆勢加碼股票，該如何選擇？吳盛富表示，除了可以選擇追蹤美國標普500指數的ETF，例如：SPDR標普500指數ETF（美股代號：SPY）、Vanguard標普500指數ETF（美股代號：VOO）、iShares核心標普500指數ETF（美股代號：IVV）等，將資金分散於美國500家大型股之外。若要挑選個股，則必須挑選最不會倒、相對安全的龍頭公司。
像是股神巴菲特旗下的波克夏，除了公司本身體質穩健外，也曾在2008年金融海嘯時援助高盛（Goldman Sachs）50億美元「救命錢」，5年後總獲利逾30億美元、利潤逾60%時出場。2023年11月，波克夏公布財報，顯示現金儲備量已達到1,572億美元（約合新台幣5兆元），創下歷史新高，被外界解讀為巴菲特已預見市場風險，做好2008年金融海嘯重演時，在市場淘金的準備。未來當黑天鵝一旦發生，波克夏便可手握充沛現金，危機入市，幫助股東賺到更好的投資回報。綜合以上評估，波克夏將是市場崩盤的選擇標的之一。
另外，投資人在市場恐慌之際挑選標的時，也可以考慮崩盤後能夠成功復甦的公司，像是新冠肺炎疫情期間，一些餐飲或觀光類型的公司，股價雖然受到重挫，但只要勇於在低檔時危機入市，等到疫情後產業復甦，投資人往往都能獲得不錯的報酬。
回顧過往，股市每3年～5年就會發生一次重大循環，甚至出現不可預期的崩盤情況，不過，吳盛富強調，只要投資人做好投資組合配置，有足夠韌性抵禦風險，待股市超跌機會出現時，就是財富重分配的時機，屆時只要勇於危機入市，就有機會賺到超額報酬，成為市場贏家。
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小檔案＿吳盛富
出生：1982年
作品：書籍《理財顧問教你這樣買保險最聰明》、《美國公債．美元 教會我投資的事》；線上課程《吳盛富這樣買「美股」勝率最高》
現職：國際認證理財規劃顧問（CFP®）、Just a Cafe部落格版主
作者簡介_Smart 智富月刊
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