00939（統一台灣高息動能ETF）上市，新募資創下當時台灣ETF業界的531億新紀錄，其中標榜的月配息與歷史回測追蹤指數的近5年平均股利率高達9.85%，數據上非常吸引人。因此這段時間，我也碰到不少投資經驗不多，或甚至沒有投資經驗的朋友在詢問，坦白說，開始學習投資，為自己的資產負責是好事，但最近的新手問題，讓我聽了很害怕，我感覺，他們沒有想聽你好好解釋產品的優點與對應的風險，只希望簡單、快速賺到錢。
我想再一次提醒大家：投資過程可以簡單，但金融市場從來不簡單，這是個弱肉強食的殘酷世界。
00939新上市就爆出當日股市的最大成交張數77萬張，且交易第1天收盤的淨值就跌到14.96元，也就是跌破15元的募集價，幸好，市場交易有稍微的溢價，因此第1天收盤收在15.03元，勉強撐在募集價之上。但上市第2天，大盤指數大漲超過400點，00939卻反向小跌0.27%，以14.99元作收，跌破發行價。
或許這次事件可能讓不少本來殷殷企盼，期待一上市就賺錢的新手投資人感到失望，其實產品本身沒什麼問題，錯在不少投資人因為不太懂金融市場與ETF商品而造成誤解或錯誤期待。正好趁這個機會，來提醒大家，在決定是否參與ETF上市新申購前，你應該要先學會的3件事：
第1、新ETF上市，不一定有短利可套
新ETF上市跟新股上市很不一樣，我們常聽到抽中某某高價股，新上市，1張現賺十幾、二十萬元，其實這是拜台灣主管機關保護投資人所設下的規範，但也因此常成為投資人的意外之財。這是因為新上市股票在公開承銷訂價時，會以市價或預估公允價，再打個折才定價給投資人抽籤，所以抽中的幸運兒常常有利可圖。
如果承銷期間股價就先大漲，投資人就賺翻；如果期間是小跌，因為有折扣的保護，一般出現跌破承銷價的也不多。但ETF上市交易當天，是以淨值來作為交易的基準定價。以00939為例，3月20日上市當天，前1日淨值是15.11元，所以3月20日當天就以15.11元作為開盤參考價，然後第一盤開出的成交價格15.24元，僅小幅溢價0.86%，且這一盤就有高達7萬6,000多張成交，顯然有不少原始申購、想要套利的投資者，看到苗頭不對，第1盤就已經先決定退出，第1天後續更是維持大量成交，最終成交77萬張，而以第1天收盤價15.03元來看，計入潛藏的交易成本與稅費，想靠00939新申購立即套利，幾乎等於沒賺。
第2、募集期間的指數回測成分股與權重占比，不一定等同於正式上市時的成分股與權重
其實有經驗的ETF投資人大多了解，上市前的成分股僅供參考，因為現在上市的新ETF，大多是特用指數，也就是業者根據其投資策略，與指數編制公司共同研發出來的指數，而不是一般單純追蹤大盤的指數，因此這類商品在產品規畫、回測績效，到公開募集，業者拿到資金實際買股，這一過程，短則2個月～3個月，長則半年以上，因此實際上市時的成分股與權重，或多或少會與早先公布的有所差異，當然業者也都會提醒僅供參考，只是投資人往往對提醒事項直接跳過。
我們就以00939為例，來看前後的差異，上市前公布的預測10大持股與權重分別是：
表1：00939上市前預測的前10大持股與權重
股票名稱（代號） | 指數權重（%） |
聯發科（2454） | 6.21 |
緯創（3231） | 5.85 |
大聯大（3702） | 5.33 |
聯詠（3034） | 5.07 |
日月光投控（3711） | 5.07 |
群光（2385） | 5.06 |
緯穎（6669） | 4.84 |
欣興（3037） | 3.93 |
瑞昱（2379） | 3.75 |
長榮（2603） | 3.66 |
| 資料來源：投信官方 |
上市後公布的真實10大成分股權重則是：
表2：00939上市後前10大持股
股票名稱（代號） | 指數權重（%） |
群光（2385） | 7.22 |
聯發科（2454） | 5.89 |
大聯大（3702） | 5.30 |
長榮（2603） | 4.40 |
力成（6239） | 4.30 |
日月光投控（3711） | 3.80 |
緯創（3231） | 3.72 |
京元電子（2449） | 3.64 |
東陽（1319） | 3.58 |
瑞昱（2379） | 3.39 |
| 資料來源：投信官方 |
我們可以發現，不管是成分股或權重，差異不算小。譬如原本預測權重第1名是聯發科占6.21%，但實際則是群光占7.22%。原本預測第2名是緯創占比5.85%，但實際上緯創掉到第7占3.72%。第3名大聯大與占比大致不變，但原本預測第4名的聯詠占比5.07%、第7名的緯穎占比4.84%、第8名的欣興占比3.93%，這3檔在實際權重上，則是直接掉出前10名。
成分股與權重這麼大的變動代表什麼？就是回測期間的現金股利與總報酬，在過去表現很好，但未來還有待觀察，而投資，最重要的是未來。
第3、回測股息僅供參考，不保證未來股息
這一輪最可怕的新手問題，就是「只要投入XX元，未來每月可以領XX元。」我們做投資，當然會做這類的收益設算，但前提是，它不保證一定會發生，並且在設算時，謹慎的投資者會打個折，作為安全邊際。
因為股市的意外太多了，但這輪有些投資新手，把它當成固定會領到的錢，甚至因此借錢買入，盼想著用股息（現金股利）來繳利息，這就會讓自己曝露在過大的風險裡，務必謹慎。
我們再用00939上市前的預測前10大來看，數據相當漂亮：
表3：00939上市前預測前10大持股股利率
股票名稱（代號） | 股利率（%） |
聯發科（2454） | 9.68 |
緯創（3231） | 2.47 |
大聯大（3702） | 6.78 |
聯詠（3034） | 8.59 |
日月光投控（3711） | 7.18 |
群光（2385） | 7.14 |
緯穎（6669） | 4.27 |
欣興（3037） | 4.67 |
瑞昱（2379） | 6.06 |
長榮（2603） | 45.16 |
| 資料來源：投信官方 |
但這麼漂亮的股息，今年能維持嗎？
在討論這個問題，先回到經常在我的影音節目與文章裡提到的觀念，就是ETF主要的配息來源有3個，分別是：成分股發出的股息、資本利得（即成分股賺到價差）與收益平準金。正常來說，企業股息才是穩定收入，資本利得跟收益平準金都是看天吃飯。在營運差的年頭，企業股息可能會縮水，但不至於沒有，不過在股市空頭的時候，基本上，資本利得跟收益平準金有高機率是沒有的，甚至可能出現負數。這也反應出，股息水準本來就有不確定性，如果發行ETF的公司在多頭年度的資本利得保留下來，那麼在企業股息縮水的年度，ETF就還能保持相對穩定的股息水準。倘若太早把股息發完，那麼到了空頭年度時，維持股息水準就變成很艱難的工作。
我們可以注意到，2023年是高股息ETF大賺的年度，有賺到這一波的高股息ETF，帳上的資本利得可觀，且它們在2023年領到的股息也是根據2022年的高獲利，等於雙頭賺。這也是為什麼，過去1年多來，不管季配或月配，高股息ETF的股息水準都很不錯。
我們可以來看00939上市前的預測10大持股，股息殖利率就相當不錯，反應的就是那段歷史年度的漂亮數據。特別是聯發科的9.68%與長榮的45.16%，更是大大拉高了整體的股息殖利率。
可是，在2023年景氣轉差，台股整體上市企業獲利大約衰退在25%～30%，因為股息發放率有一定的穩定性，我們也可以同等假設，2024年會領到的股息，應該至少衰退大約2成左右。我再根據00939最新公布的實際10大成分股，以及他們已公布的獲利與股息數字（如果尚未公布本年度股息，則以前1年度股息發放率乘以當年度EPS，作為推估值），計算如下：
表4：主要成分股股息殖利率表現
股票名稱（代號） | 權重（%） | 2024預定發放股息（元） | 2024年推定股息殖利率%
（以2024.03.20股價） |
群光（2385） | 7.22 | 7.80 | 3.01 |
聯發科（2454） | 5.89 | 55.00 | 4.86 |
大聯大（3702） | 5.30 | 未公布 | 2.93（推估） |
長榮（2603） | 4.40 | 10.00 | 5.68 |
力成（6239） | 4.30 | 7.00 | 3.58 |
日月光投控（3711） | 3.80 | 未公布 | 2.83（推估） |
緯創（3231） | 3.72 | 2.60 | 2.16 |
京元電子（2449） | 3.64 | 3.20 | 2.97 |
東陽（1319） | 3.58 | 4.00 | 3.29 |
瑞昱（2379） | 3.39 | 未公布 | 2.56（推估） |
| 權重加總（%） | 45.24 | N/A | N/A |
股息殖利率平均（%） | N/A | N/A | 3.38 |
註：
1.聯發科2024.01已除息前1年上半年股息，2024年尚未除息的股息僅剩30.4元。
2.如股息尚未公布，以前1年度股息發放率乘以當年度EPS，作為推估值。 |
從上表中，我們可以發現，權重第1大的群光，目前的股息殖利率只有3%上下，而前10大成分股，股息殖利率最高的長榮，也不過才5.68%，都遠遠低於前1年度的股息殖利率。這10大成分加總的權重占比高達45%，如果它們的股息殖利率在不考慮權重的情況下，簡單平均，可以得到3.38%的股息殖利率。
這意味什麼？就是今年來自成分股發放的股息已大幅縮水，加上股價變高，就會使股息殖利率更低。在此條件下，ETF今年想要領到高股息，只能期待資本利得與收益平準金的助力，不過面對2萬點的股市水準，現在進場想要拿到豐厚的資本利得，不是全無機會，畢竟市場的動能還在，但坦白說，眼前的挑戰也是高的，這是不得不提醒大家的現實。
雖然本文提醒大家在新申購ETF前，要先搞懂上述3件事，但投資本來就是持續累積與學習的過程，只要摒棄一窩蜂或想快速致富的心態，長期穩健的投資，仍然是累積財富的便捷法門，與大家共勉。
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小檔案＿峰哥（林正峰）
現任《Smart智富》月刊社長。
曾任《Smart智富》月刊總編輯、《30雜誌》總編輯、《商業周刊》金融組召集人、《今周刊》主編、《工商時報》國際組召集人。
報導曾獲吳舜文新聞獎、SOPA亞洲卓越新聞獎。
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