ETF

00939(統一台灣高息動能ETF)上市,新募資創下當時台灣ETF業界的531億新紀錄,其中標榜的月配息與歷史回測追蹤指數的近5年平均股利率高達9.85%,數據上非常吸引人。因此這段時間,我也碰到不少投資經驗不多,或甚至沒有投資經驗的朋友在詢問,坦白說,開始學習投資,為自己的資產負責是好事,但最近的新手問題,讓我聽了很害怕,我感覺,他們沒有想聽你好好解釋產品的優點與對應的風險,只希望簡單、快速賺到錢。

我想再一次提醒大家:投資過程可以簡單,但金融市場從來不簡單,這是個弱肉強食的殘酷世界。

00939新上市就爆出當日股市的最大成交張數77萬張,且交易第1天收盤的淨值就跌到14.96元,也就是跌破15元的募集價,幸好,市場交易有稍微的溢價,因此第1天收盤收在15.03元,勉強撐在募集價之上。但上市第2天,大盤指數大漲超過400點,00939卻反向小跌0.27%,以14.99元作收,跌破發行價。

或許這次事件可能讓不少本來殷殷企盼,期待一上市就賺錢的新手投資人感到失望,其實產品本身沒什麼問題,錯在不少投資人因為不太懂金融市場與ETF商品而造成誤解或錯誤期待。正好趁這個機會,來提醒大家,在決定是否參與ETF上市新申購前,你應該要先學會的3件事:

第1、新ETF上市,不一定有短利可套

新ETF上市跟新股上市很不一樣,我們常聽到抽中某某高價股,新上市,1張現賺十幾、二十萬元,其實這是拜台灣主管機關保護投資人所設下的規範,但也因此常成為投資人的意外之財。這是因為新上市股票在公開承銷訂價時,會以市價或預估公允價,再打個折才定價給投資人抽籤,所以抽中的幸運兒常常有利可圖。

如果承銷期間股價就先大漲,投資人就賺翻;如果期間是小跌,因為有折扣的保護,一般出現跌破承銷價的也不多。但ETF上市交易當天,是以淨值來作為交易的基準定價。以00939為例,3月20日上市當天,前1日淨值是15.11元,所以3月20日當天就以15.11元作為開盤參考價,然後第一盤開出的成交價格15.24元,僅小幅溢價0.86%,且這一盤就有高達7萬6,000多張成交,顯然有不少原始申購、想要套利的投資者,看到苗頭不對,第1盤就已經先決定退出,第1天後續更是維持大量成交,最終成交77萬張,而以第1天收盤價15.03元來看,計入潛藏的交易成本與稅費,想靠00939新申購立即套利,幾乎等於沒賺。

第2、募集期間的指數回測成分股與權重占比,不一定等同於正式上市時的成分股與權重

其實有經驗的ETF投資人大多了解,上市前的成分股僅供參考,因為現在上市的新ETF,大多是特用指數,也就是業者根據其投資策略,與指數編制公司共同研發出來的指數,而不是一般單純追蹤大盤的指數,因此這類商品在產品規畫、回測績效,到公開募集,業者拿到資金實際買股,這一過程,短則2個月~3個月,長則半年以上,因此實際上市時的成分股與權重,或多或少會與早先公布的有所差異,當然業者也都會提醒僅供參考,只是投資人往往對提醒事項直接跳過。

我們就以00939為例,來看前後的差異,上市前公布的預測10大持股與權重分別是:

表1:00939上市前預測的前10大持股與權重

股票名稱(代號)

指數權重(%)

聯發科(2454)

6.21

緯創(3231)

5.85

大聯大(3702)

5.33

聯詠(3034)

5.07

日月光投控(3711)

5.07

群光(2385)

5.06

緯穎(6669)

4.84

欣興(3037)

3.93

瑞昱(2379)

3.75

長榮(2603)

3.66

資料來源:投信官方

上市後公布的真實10大成分股權重則是:

表2:00939上市後前10大持股

股票名稱(代號)

指數權重(%)

群光(2385)

7.22

聯發科(2454)

5.89

大聯大(3702)

5.30

長榮(2603)

4.40

力成(6239)

4.30

日月光投控(3711)

3.80

緯創(3231)

3.72

京元電子(2449)

3.64

東陽(1319)

3.58

瑞昱(2379)

3.39

資料來源:投信官方

我們可以發現,不管是成分股或權重,差異不算小。譬如原本預測權重第1名是聯發科占6.21%,但實際則是群光占7.22%。原本預測第2名是緯創占比5.85%,但實際上緯創掉到第7占3.72%。第3名大聯大與占比大致不變,但原本預測第4名的聯詠占比5.07%、第7名的緯穎占比4.84%、第8名的欣興占比3.93%,這3檔在實際權重上,則是直接掉出前10名。

成分股與權重這麼大的變動代表什麼?就是回測期間的現金股利與總報酬,在過去表現很好,但未來還有待觀察,而投資,最重要的是未來。

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第3、回測股息僅供參考,不保證未來股息

這一輪最可怕的新手問題,就是「只要投入XX元,未來每月可以領XX元。」我們做投資,當然會做這類的收益設算,但前提是,它不保證一定會發生,並且在設算時,謹慎的投資者會打個折,作為安全邊際。

因為股市的意外太多了,但這輪有些投資新手,把它當成固定會領到的錢,甚至因此借錢買入,盼想著用股息(現金股利)來繳利息,這就會讓自己曝露在過大的風險裡,務必謹慎。

我們再用00939上市前的預測前10大來看,數據相當漂亮:

表3:00939上市前預測前10大持股股利率

股票名稱(代號)

股利率(%)

聯發科(2454)

9.68

緯創(3231)

2.47

大聯大(3702)

6.78

聯詠(3034)

8.59

日月光投控(3711)

7.18

群光(2385)

7.14

緯穎(6669)

4.27

欣興(3037)

4.67

瑞昱(2379)

6.06

長榮(2603)

45.16

資料來源:投信官方

但這麼漂亮的股息,今年能維持嗎?

在討論這個問題,先回到經常在我的影音節目與文章裡提到的觀念,就是ETF主要的配息來源有3個,分別是:成分股發出的股息、資本利得(即成分股賺到價差)與收益平準金。正常來說,企業股息才是穩定收入,資本利得跟收益平準金都是看天吃飯。在營運差的年頭,企業股息可能會縮水,但不至於沒有,不過在股市空頭的時候,基本上,資本利得跟收益平準金有高機率是沒有的,甚至可能出現負數。這也反應出,股息水準本來就有不確定性,如果發行ETF的公司在多頭年度的資本利得保留下來,那麼在企業股息縮水的年度,ETF就還能保持相對穩定的股息水準。倘若太早把股息發完,那麼到了空頭年度時,維持股息水準就變成很艱難的工作。

我們可以注意到,2023年是高股息ETF大賺的年度,有賺到這一波的高股息ETF,帳上的資本利得可觀,且它們在2023年領到的股息也是根據2022年的高獲利,等於雙頭賺。這也是為什麼,過去1年多來,不管季配或月配,高股息ETF的股息水準都很不錯。

我們可以來看00939上市前的預測10大持股,股息殖利率就相當不錯,反應的就是那段歷史年度的漂亮數據。特別是聯發科的9.68%與長榮的45.16%,更是大大拉高了整體的股息殖利率。

可是,在2023年景氣轉差,台股整體上市企業獲利大約衰退在25%~30%,因為股息發放率有一定的穩定性,我們也可以同等假設,2024年會領到的股息,應該至少衰退大約2成左右。我再根據00939最新公布的實際10大成分股,以及他們已公布的獲利與股息數字(如果尚未公布本年度股息,則以前1年度股息發放率乘以當年度EPS,作為推估值),計算如下:

表4:主要成分股股息殖利率表現

股票名稱(代號)

權重(%)

2024預定發放股息(元)

2024年推定股息殖利率%
(以2024.03.20股價)

群光(2385)

7.22

7.80

3.01

聯發科(2454)

5.89

55.00

4.86

大聯大(3702)

5.30

未公布

2.93(推估)

長榮(2603)

4.40

10.00

5.68

力成(6239)

4.30

7.00

3.58

日月光投控(3711)

3.80

未公布

2.83(推估)

緯創(3231)

3.72

2.60

2.16

京元電子(2449)

3.64

3.20

2.97

東陽(1319)

3.58

4.00

3.29

瑞昱(2379)

3.39

未公布

2.56(推估)

權重加總(%)

45.24

N/A

N/A

股息殖利率平均(%)

N/A

N/A

3.38

註:
1.聯發科2024.01已除息前1年上半年股息,2024年尚未除息的股息僅剩30.4元。
2.如股息尚未公布,以前1年度股息發放率乘以當年度EPS,作為推估值。

從上表中,我們可以發現,權重第1大的群光,目前的股息殖利率只有3%上下,而前10大成分股,股息殖利率最高的長榮,也不過才5.68%,都遠遠低於前1年度的股息殖利率。這10大成分加總的權重占比高達45%,如果它們的股息殖利率在不考慮權重的情況下,簡單平均,可以得到3.38%的股息殖利率。

這意味什麼?就是今年來自成分股發放的股息已大幅縮水,加上股價變高,就會使股息殖利率更低。在此條件下,ETF今年想要領到高股息,只能期待資本利得與收益平準金的助力,不過面對2萬點的股市水準,現在進場想要拿到豐厚的資本利得,不是全無機會,畢竟市場的動能還在,但坦白說,眼前的挑戰也是高的,這是不得不提醒大家的現實。

雖然本文提醒大家在新申購ETF前,要先搞懂上述3件事,但投資本來就是持續累積與學習的過程,只要摒棄一窩蜂或想快速致富的心態,長期穩健的投資,仍然是累積財富的便捷法門,與大家共勉。

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小檔案_峰哥(林正峰)

現任《Smart智富》月刊社長。
曾任《Smart智富》月刊總編輯、《30雜誌》總編輯、《商業周刊》金融組召集人、《今周刊》主編、《工商時報》國際組召集人。

報導曾獲吳舜文新聞獎、SOPA亞洲卓越新聞獎。

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