法國巴黎資產管理結構型資產及策略主管John Carey
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川普大興關稅戰，連原本該是市場避風港的美國公債都失去了光芒，近來殖利率走勢混亂，不僅無法穩定投資市場情緒，反而成為波動的來源。美股、美債與美元「三殺」同時上演，令全球資產配置邏輯大亂。在2025年這波政治與利率亂局中，法國巴黎資產管理結構型資產及策略主管John Carey指出，浮現6%以上收益機會的MBS（抵押貸款證券），反而是當前債市亂局少見的亮點機會。
「怎麼連美債都避不了險了？」這是近來不少投資人看著10年期美債殖利率忽高忽低、甚至一度衝上4.5%後的共同疑問。
Carey指出，關鍵在於政治風險的重新定價，美股重挫、美債殖利率劇烈波動，都是市場在對應4月美國總統川普大打關稅戰的政策不確定性。
Carey認為，雖然美元和美債在全球金融市場中，仍具有不可替代的重要性，但面對政策立場變動頻繁的川普政府，市場的不安感嚴重上升，使美元資產地位受到質疑，反映投資人對未來經濟與政策前景的不確定感，長天期公債和風險資產的風險溢酬明顯上升。而且這樣因政策不確定性帶來的市場波動，恐怕還需要持續好一段時間。
在這波政策與市場動盪中，Carey也提醒投資人，投資等級債利差恐怕也還會進一步擴張。一般來說，信用債的利差會反應市場對於經濟前景、企業基本面的看法，當基本面愈好，信用利差就愈緊縮；反之，當經濟前景惡化，則信用利差就會放寬。
Carey提醒投資人，當公債、信用債前景都相對保守，MBS（抵押貸款證券），特別是機構MBS則是目前投資人賺取高品質收益的好選擇。
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Carey指出，在關稅戰前，投資等級債的信用利差已接近20年來的最低水準。近期雖然已經略為擴大，但由於基本面前景也已經惡化，而且是「相當顯著地惡化」，對照之下，投資等級債利差還是太緊縮，仍未足以充分反映基本面的惡化。
畢竟，最終關稅政策就算不是美國總統川普最初提出的激進高稅率版本，但至少還是會增加10%的基準關稅，而這些關稅成本，企業很難百分之百轉嫁給客戶，勢必得自行吸收部分，意味著企業的利潤率將會因此壓縮。
信用利差的擴張，也意味著企業未來若要融資，成本將會提高，也因此會進一步傷害獲利，影響企業成長前景。
Carey認為，投資等級債至少需要再擴張約20個基點，才會更具投資吸引力，但即便如此，也仍需要嚴選標的。因此在Carey的投資策略中，他們目前多減碼配置信用債部位。
當公債、信用債前景都相對保守，Carey認為，MBS（抵押貸款證券），特別是機構MBS則是目前投資人賺取高品質收益的好選擇。
Carey解釋，疫情期間尋求遠距工作空間，推升美國房價大漲40-50%，加上30年期房貸利率低至3%，眾多房貸族也趁此低利完成再融資。時至今日，現在房價和利率都已經較疫情期間要高出非常多，這使得多數房貸族傾向維持現狀，因為一旦換屋，不僅房價更高，抵押貸款利率也必須要跳到7%以上。
Carey進一步說明，如此一來大大降低了MBS的提前還款風險，投資人更可以趁這段時期「賺取大量票息」（clip a lot of coupon）。
除此之外，Carey指出，雖然與信用債一樣，近期MBS利差也擴張了相當多，但與信用債利差擴張是因企業前景轉差的理由不同，MBS利差擴大主要是因為市場波動性上升，畢竟MBS與公債都屬於固定收益市場中流動性最佳的資產，一旦基金經理人面臨贖回資金需求時，就會優先賣出流動性最好的資產，這導致MBS的利差擴大。
不過，Carey認為這種MBS利差擴大是「不自然的」，他認為隨著時間推移與市場修復，投資人將逐漸意識到這一點，進而帶動資金回流。
整體而言，Carey認為，受到政策不確定性的影響，固定收益市場的劇烈波動仍可能持續一段時間。但當前固定收益市場殖利率普遍拉高，再次提供收益機會，以機構MBS來說，收益率達到5.5%-6%，提供較不受政策面因素干擾的現金流機會，是當前震盪市場中相對穩健收益來源的首選。
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