作者為財務規畫師（CFP）、又上成長基金經理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名、基金截至2016年底過去5和8年的年均複利分別是12.5%和17%。著有《每年10分鐘，讓你的薪水變活錢》、《你沒學到的巴菲特——股神默默在做的事》
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筠翎
投資要不要考慮社會責任？那天得知你的工作就跟這有關，讓我想起了有位客戶，她希望投資能兼顧社會責任。那年到拉斯維加斯賭場旅遊，挑選了家獲利還不錯的公司，但在她的要求下賣出，此外踢出名單的還有獲利頗豐的煙草公司，受她的影響，我對公司的社會責任也日益看重，蠻好的，投資除了關注社會責任以外還要注意什麼呢？
那要看你採取什麼樣的投資策略，對被動投資者而言，可輕鬆許多，因用不著贏在起點，而是贏在股市修正的轉彎點，但對主動投資者而言，要做的功課可多了，如「審時度勢」就是其中之一，怎麼說呢？
8月回台灣看了本書《2017～2019投資大進擊》，將心得放進了我的臉書，標題是「投資的蛛絲馬跡」。作者哈利. 鄧特二世認為歷史上最嚴重的大衰退即將在2017年年底爆發，2020年到2022年觸底。如此斬釘截鐵，自然引起關注，連帶8月我接受非凡電視訪問時，記者一則好奇，二則不想漏掉這重要議題，一再問我，股市在年底前會崩盤嗎？
美股屢創新高，何時會修正？會是這幾年媒體持續關心的議題，你要不信，10月3號巴菲特就接受雅虎財經網採訪，他認為美股目前價格還算合宜，這話一出引起譁然，有趣的是，讀者這一次不見得全盤接受巴菲特的見解，我樂見讀者的獨立思考，因它是在股市獲利的重要元素和訓練。
第二個有趣的事，鄧肯二世和巴菲特這兩人之間，定有一人的判斷是錯誤的，有巴菲特的參與，這還不夠有趣嗎！對一個想要在投資管理精進的人而言，重點可能就不只是誰對和誰錯的問題，而是背後判斷的依據是什麼，我們不妨在答案揭曉前，以他們兩位看法差異的見解，也藉此練劍一番，看看我們的思考邏輯，是否有立足點？
鄧可二世著墨了許多對泡沫有週期性的看法以外，財務數字方面，引出了諾貝爾得獎席勒， （這我們曾介紹，席勒本益比考慮過去10年的盈餘能力，而不是一年的數據，避開了企業成長中高峰谷底的巨大差異），2000年高科技泡沫時，席勒本益比近44，金融海嘯時約27，而十月的數據已在31，也比1929年的30還要來得高，以歷史數據來看美股確實不便宜了。
此外，金融負債，房地產的價格，中國大陸人口紅利的消失，這一些在他眼裡都是不祥的數據，走筆至此相信多數人都覺得鄧肯二世不是無病呻吟，但也可能更好奇，巴菲特又是什麼樣的論點，能夠扭轉他的看法呢？
2001年的12月10日，巴菲特在財富雜誌（FORTUNE）發表了他的巴菲特指標，也說明他如何看準大盤走勢，避開了2000年的高科技泡沫。所謂巴菲特指標，就是美國所有公開上市股票的市值，佔全國產值GNP的比重，巴菲特認為這兩者的比例，可能是在任何時間評估價值的最佳單一標準。巴菲特用詞如此肯定，看來他判斷大勢的心法已呼之欲出。
他更進一步的指出「 假如上述比重關係跌到了70或80%，這時候買進股票可能獲利頗豐，若該比率接近200%，就像2000年3月高科技泡沫最頂峰時一樣，這時候買股票就是在引火上身了」， 而在發表這篇文章的時間這數字是133%。
既然巴菲特認為這是任何時間點，評估價值的最佳單一標準， 那麼2017年10月的數據是多少呢？答案是131%，這數字高得驚人，已經是跟高科技泡沫154%時接近（網路上的圖形，其數字的高峰是154%，那是以年底的數據做標示）。也超越了金融海嘯時的105%，照理巴菲特和鄧肯二世的看法一樣，應該是泡沫重現，為什麼此刻巴菲特推翻他的說法，認為美股價位合宜呢？
巴菲特的今是昨非，相信許多人無法理解？而這正是我所說的，「投資要審時度勢」的主因之一。
巴菲特變了嗎？我認為沒有，只不過他在不同時空，條件不同的情況下，做了對同樣變數，卻給予不同比重的詮釋，例如他原先認為可以判斷大勢走向的巴菲特指標，此刻面臨另一更大力量的牽引，以致他的巴菲特指標可以暫居第二位，這是什麼變數呢？
這也正是台灣央行總裁彭淮南最看重的一個數字，你或許已猜出，那就是美國10年期的政府公債利率，為什麼這個數字此刻變得如此重要，讓巴菲特都見風轉舵了呢？股價的上漲或下跌，免不了經濟學的供需關係，資金往最有利的方向移動，而美國公債市場的規模常是大於股市的，我就借由這個數據來比較股與債目前兩者的消長。
現美國十年期的公債利率是2.3%，和美國標普500的股利約2%所差不多，但股票提供了股價上漲的資本利得機會，所以目前股票比公債有更強的吸引力。
讓我們穿越時光隧道，回到高科技泡沫的2000年，你還記得當時公債利率是多少嗎？10年期公債利率是近6%，對比當時的股利2%，公債會比股票更有獲利的空間且穩當，所以股市一有風吹草動，資金很快就由股市逃向了公債，2007年和2008年初的10年期公債利率分別是4.75和3.76%，幾乎都比標普500的股利高1倍，所以也有一定程度的誘因。
所以從主旋律來講，歷史上相對低點的公債利率環境，就是巴菲特昨非今是的調整，編輯給巴菲特的英文標題是「我喜歡股市是因為公債的低利市場」。
動人的曲目，除了主旋律（低利率），還需副旋律（經濟）來加強，巴菲特在2月接受CNBC專訪時提到，「美國經濟的活力強勁令人難以置信」，這一般人感受不深，讓我提幾個數字，2014年底標普500的盈餘成長只有2%，2015年底還下降，2016年底9%成長，2017年3月底標普500的盈餘成長竟高達16%。從數據中應可補捉到美國經濟的活力。
我同意投資大師霍華馬克斯的說法，樹長得再高也不會穿越天際，屢創新高的美股總有一天會修正，但是在低利率的環境下，加上美國公司盈餘的強勁成長，如果再加上工業4.0，無人汽車，人工智慧（AI），電動汽車，虛擬實境這些新科技的發展，未來3年的美股真的會像是鄧肯二世所說的慘烈的崩盤嗎？
鄧肯二世2017年年底前崩盤的預言，還有一個月的時間，答案就可以揭曉，我看好巴菲特有較高的勝算，不是因為他的名聲，而是他對不同資產，其價值之間關係互動的清楚了解，例如他也提到，如果美國10年期政府公債的利率攀升到5%，那麼美股可能就要下跌了，因為公債此刻提供了一個有吸引力的報酬，而且公債它的安全性高，投資者就沒有必要在股市裡冒這個風險，在刀口上獲利。
我的看法和巴菲特接近，美股將會在修正中繼續前進，3到5年內應該不像是鄧肯二世所說的崩盤性的重開機，20%之內的修正或有機會但也未必，在非凡電視的採訪中我一再提醒記者， 美股在1980到1999 這20年的年均複利是18%，沒有參與的人將非常可惜，我不是說美股未來有這樣強勁的表現，但也像巴菲特所說的，如果持續在低利，通膨溫和，盈餘成長相對不差的環境下，美股未來幾年，若持續維持6～8%的年均複利成長，在場外觀戰或看空者，滋味就可能頂不好受的，但也別誤判，以為巴菲特會全數投入股市，他手邊可是還有龐大的現金，等待便宜貨的到來，攻擊與防守他可都是做好準備的，主動投資者要考慮的事情本來就多，這也算是要追求超額報酬所應付的代價吧！
不過股市沒有什麼不可能發生的，未來美股到底是修正中前進，還是鄧肯二世所說的崩盤重開機，只有時間可以告知，這是一個有趣而又值得等待的發展，相較而言，利用指數基金作被動操作的投資者，事情要輕鬆許多而且報酬也不見得差，這話題就留待下次吧，美東已有秋意，寫信的此刻，暖氣爐都已嘎嘎作響的啟動了，注意保暖喲！
原文刊登於《Money雜誌》2017年11月號
作者簡介_闕又上
作者為財務規畫師（CFP）、又上成長基金經理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名、基金截至2016年底過去5和8年的年均複利分別是12.5%和17%。著有《每年10分鐘，讓你的薪水變活錢》、《你沒學到的巴菲特——股神默默在做的事》
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