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摘要
1.2023年上半年，AI浪潮席捲全球，台灣電子業在AI供應鏈居關鍵地位，加權指數也從年初1萬4,224點，至7月14日為止攻高到1萬7,283點。面對不斷被墊高的本益比，「財報魔法師」孫慶龍傳授心法，教投資人如何計算股票真價值。
2.AI熱潮延續，摩根士丹利（大摩）預估，AI的產值將以年複合成長率37%的速度，在2030年達到1兆8,470億美元，龐大的商機帶動AI相關概念股上漲，而在台股此波多頭中，仍有數檔半導體相關遺珠值得投資人關注。
2023年上半年，全球經濟雖因利率、通膨雙高而有減緩疑慮，但疫後解封復甦、人工智慧（AI）新應用等帶來的商機，卻讓股市表現強勁。尤其是台灣，因電子業在AI供應鏈居關鍵地位，帶動加權指數大漲，從年初1萬4,224點，至7月14日為止攻高到1萬7,283點，漲幅多達21.51%，在亞股中排行第2，僅次於日股。
不過，台股雖然有漲，但若沒有搭上AI與解封概念熱，投資人不一定有賺。而今大盤已強漲3,059點、本益比（PE）拉高到16.82倍，投資人還能居高入市嗎？又有哪些投資機會可參與？
預估後市續多機率高
但建議選股不選市
投資與研究台股逾20年、素有「財報魔法師」之稱的《投資家日報》總監孫慶龍指出，台股這一波多頭才走到半山腰，高點還沒到，而他是根據以下3面向所做的研判：
1.技術面：
觀察2000年以來的數據，只要台股的月KD在低檔黃金交叉，後續約可維持22個月左右的多頭，平均漲幅約52%（詳見圖1）。而最近一次的黃金交叉落在2022年12月，市場果然開始翻多，至今走多時間和幅度都不到一半，故下半年股市續多機率很大。
2.產業面：
孫慶龍表示，此波股市大漲的領頭羊AI，並非一時題材，而是「過去沒有，現在開始，未來很多」的趨勢產業。因為根據摩根士丹利（大摩）預估，AI的產值將從2023年的2,080億美元，以年複合成長率37%的速度，在2030年達到1兆8,470億美元。此外，最新的報告也指出，今年AI伺服器出貨量年增率將達60%～70%。所以他認為，AI族群雖已漲多，但才在起步期，距離泡沫仍遠，也就有利於台股後市表現。
3.資金面：
根據金管會統計，今年1月～6月外資淨匯入243億3,800萬美元左右，創近13年同期新高，熱錢有望為台股後續走勢帶來強勁支撐；無獨有偶，群益在「2023年下半年投資展望說明會」中也提到，隨著美國升息近尾聲及總統大選行情將近，下半年可望資金進場做多。
雖然後市看多，但孫慶龍提醒，在台股攻上1萬7,000點後，恐會面臨一波賣壓。因為2021年至2022年之間，在指數1萬7,000點至1萬8,000點區間，約有90兆元待解套，他預估去化時間，快則1季，慢則要超過半年。「短線的休息是為了走更長遠的路。」他說，在大盤面臨壓力的狀況下，選股不選市將是重點。
總能精準掌握轉機與趨勢機會的孫慶龍，過往就曾成功操作在國巨（2327）、可成（2474）、捷迅（2643）等股票，平均獲利超過50%以上，更靠漢唐（2404）一檔標的賺到千萬元。
精算個股合理價區間
從評價調整中賺價差
孫慶龍能夠創造穩定績效的關鍵之一，就是精算個股評價，以從評價調整中賺取價差財。像今年以來，「台股很多公司獲利沒有大幅提升，但股價卻大漲，是因為本益比被拉高。」孫慶龍說。而他精算個股合理價區間的步驟如下：
步驟1》從財報推估EPS
由於本益比的數值是「股價÷每股盈餘（EPS）」，因此取得EPS是計算PE的第1步。而投資人除了收集法人公布的估值，也可從公司財報中的營收、淨利等數值做估算。
①估算營收：舉例來說，A公司1月到6月的營收年增率為20%，假設全年營收也維持年增率20%，再找出去年營收值，就可計算出今年全年的營收值。
②稅後淨利：有了營收值，接著找出公司過往的淨利率（淨利占營收的比率）表現，來推算稅後淨利。若是公司產業稅後淨利浮動較大，可採近5年的平均值；如果是正在成長的公司，則可取近4季稅後淨利率平均值來計算。
③每股盈餘：用稅後淨利除以公司發行股數，就可得出。
步驟2》計算本益比
在推估出公司EPS後，就可用當下股票市價計算出PE。一般而言，對PE數值的解讀原則為：PE＞20倍則股價過高；PE介於10倍～20倍，代表股價合理；PE＜10倍則股價過低。
例如A公司EPS是6元，過往市場給予A公司股票的合理PE是10倍，那麼A公司股票的合理股價約為60元。但如果今天A公司的EPS並沒有上升，但股價被拉到120元，換算PE後高達20倍，股價可能漲太高。
驟3》計算本益成長比
如同前文所述，去年股市超跌，今年上半年因資金進場，有部分產業就演出「評價復甦」行情。但PE被拉高後，要如何重新評估合理價區間？孫慶龍表示，可以用本益成長比（PEG）來計算，這是源自英國的投資大師吉姆．史萊特（Jim Slater）所提出，後來被美國投資大師彼得．林區（Peter Lynch）發揚光大（詳見圖2）。
孫慶龍表示，彼得．林區是以公司未來5年的EPS成長率為計算原則，對屬於淺碟市場的台股較為適用，所以他就依此原則及台股企業歷史表現再做修正，以推估個股評價的合理性。而他的計算公式為「預估PE÷預估5年EPS成長率」。
假設B公司預估PE為30倍，未來5年EPS成長率為30%，可得出PEG為30÷30＝1倍，代表股價尚屬合理。但當股價續漲，PEG大於1.25倍是昂貴，大於1.5倍意味陷入瘋狂；反之，PEG小於0.75倍以下則是便宜，小於0.5倍則是特價。
在當紅的AI概念股中，孫慶龍以漲勢正強的雲端產業為例分析。由於摩根士丹利的預估，雲端產業產值將從2023年的5,240億美元，以年複合成長率17%的速度，在2030年可望達到1兆6,140億美元。
台股中的雲端概念代表公司有廣達（2382）、緯創（3231）、英業達（2356）及台達電（2308）等（詳見表1）。若以廣達為例，2023年EPS約落在7.48元，乘上17倍的本益比（以年複合成長率17%計算），合理股價就是127.16元；昂貴股價是127.16乘上1.25倍為158.95元；瘋狂股價則是127.16乘上1.5倍為190.74元；便宜股價為127.16乘上0.75倍為95.37元；特價股價為127.16乘上0.5倍為63.58元。
不論是PE或是PEG都建立在EPS上，若使用財報的過往數據來計算，將無法反映成長型個股，比如緯創第1季表現很差，獲利也沒有很好，這樣來看股價與本益比都太高了，但若用PEG與產業未來前景來看，就會發現股價還在合理範圍，也可以理解摩根士丹利為何不斷上調緯創股價。
半導體產業有2利多
3類標的具投資潛力
針對下半年的投資，孫慶龍認為，在半導體產業中仍有值得布局的機會。就產業前景，有以下2點利多：
1.AI伺服器成長續強：根據研調機構TrendForce預估，2023年全球AI伺服器的出貨量將接近120萬台，年增率38.4%，預估全球AI伺服器在2022年～2026年間的年複合成長率將高達22%。以今年至6月的表現，尚符合預估的成長力道，下半年可望續強。
近期，輝達（NVIDIA）執行長黃仁勳曾表示，全世界最好的AI概念股都在台灣，將為台股帶來資金動能。而因從AI概念股到AI伺服器都是半導體首要受惠族群，因此下半年相關公司的業績與股票評價有機會再提升。
2.換機需求升溫：群益投顧指出，之前因疫情與居家辦公的關係，讓2020年到2021年筆電與手機需求快速達到高峰，以換機週期約4年到5年，加上微軟（Microsoft）預計在2025年10月停止Windows 10的軟體更新與支援，使企業會提前1年先換機因應，2項因素加乘下，預估全球筆電市場2024年至2025年成長可期。
不過，產業雖有利多，而相關企業股價也已反映，甚至有些已偏貴。但孫慶龍仍然挖掘到評價尚屬合理的3組標的：
1.二線成熟製程2龍頭：孫慶龍認為，若美國擴大對中國的成熟製程限制，這將有利台灣二線製程的發展，而聯電（2308）與力積電（6770）為行業龍頭，目前個股成交量超過千張且本益比在10倍以下，頗具投資潛力（詳見表2）。
2.封測3亮點：由於高通過去的訂單都下給中國與新加坡，但因美中貿易問題，高通可能會慢慢轉單，如果轉到台灣，那對封測公司將是大利多；台灣封測股還有另一大優勢，就是股價便宜殖利率又高，若是加上轉單效應，屆時表現將大有可期。其中，欣銓（3264）、日月光投控（3711）與頎邦（6147）等會是此一題材的最佳亮點。
3.半導體設備與生產耗材：京鼎（3413）與中美晶（5483），當前本益比也在10倍以下。
最後，再從殖利率來看，除了力積電，其餘7檔殖利率都在5%以上。在股價上漲可期、股息殖利率可口下，這8檔標的，很值得投資人關注和布局。
過往資訊不發達時，資訊的取得尤為重要；但現今拜網路發達所賜，資訊量爆炸，許多電視與媒體，看漲說，看跌說跌，如何過濾有效的資訊是門功課。最後，孫慶龍提醒，投資人若目前手中沒有持股，最好先行觀望。雖然AI題材持續發酵，但台股上方還有套牢賣壓待消化，尤其股市總是有突如其來的黑天鵝，「投資最心痛莫過兩件事，一個是利空到來時，因為恐懼將績優股砍在阿呆谷，一個是當股價落底後卻沒有資金進場或加碼。」所以他建議，握有資金整裝待發也是一種好的投資策略。
延伸閱讀
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小檔案＿孫慶龍
出生：1977年
學歷：成功大學中國文學系、英國艾希特（Exeter）大學財務管理研究所
經歷：致理科技大學財金系講師
現職：《投資家日報》總監
作者簡介_Smart 智富月刊
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