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許多投資者總喜歡用配息率做決策，於是市場上紛紛出現高配息商品。任何投資商品除了配息之外，資本利得（俗稱價差）也是很重要的獲利來源，所以法人機構都會用總報酬評估投資績效。雖然總報酬為專業機構所採用卻得不到散戶的認同，我百思不得其解。經過詳細探究原因，才發現許多投資者認為，只有配息才是真正拿到手的獲利，而價差是尚未實現的獲利，是有可能再跌回去的。
投資者對資本利得或價差沒信心，原因在於不夠理解股價的漲跌。影響股價漲跌的因素，除了短期市場波動之外，另一個重要因素是個股盈餘年年成長。市場短期波動造成的價差的確不可靠，但實質獲利成長推動的股價上漲，卻是扎扎實實地一波波往上走。
未配發的盈餘若成長
有助推升公司淨值增加
盈餘是企業營運的獲利，而市值是市場決定的，隨時都在變動。盈餘若沒有配發出去，就會加入淨值行列，也就是留在公司裡繼續投資。只要每年的盈餘持續上升，留在淨值的這塊餅就會愈來愈大，市場賦予的股價就會愈來愈高。也就是說，盈餘沒有以現金配發出去，總淨值這塊餅才會長大。
簡單說，短期市場波動所造成的上漲終究得校正回歸，但獲利支撐的上漲就會一直變大，股價就不會回頭。就拿護國神山台積電（2330）來看，2013年每股盈餘7.26元，2020年每股盈餘19.97元，7年成長了175%。股價2013年平均收盤價104.09元，2020年則是378.65元，上漲了263%。可以很明顯地看出，台積電股價上漲的支撐來自於獲利的成長（詳見表1）。
再看台積電的配息，2013年每股盈餘7.26元，卻只配發股息3元，剩下的4.26元留在公司持續投資；2020年每股盈餘19.97元，卻只配發股息10元，當然剩下的9.97元留在公司。盈餘沒配發出去，殖利率當然就低了，2013年時平均殖利率僅有2.88%，2020年的平均殖利率也只有2.64%。
台積電因處於成長期，營收要成長就得蓋新廠房，就會需要注入資金，當然可配發的現金就比較少。等半導體產業處於成熟期時，需求不再成長，但也不會衰退，盈餘就會全部配發出來。到時股價就不再成長，殖利率就會攀高。也就是說，目前沒有配發的現金，就是期待未來可以配發更多現金回來。這就好似往上跳高，必須先蹲下來才會跳得高。
鮮明的對比就是中華電（2412），中華電的現金配息一直都很穩定，現金殖利率也比台積電多出很多。從表1可以看出2013年每股盈餘5.12元，現金配息4.53元，盈餘的88.5%全部配發現金了。2020年更是厲害，每股盈餘4.31元，現金配息也是4.31元，盈餘的100%全部配發現金，當然殖利率就居高不下了。因為盈餘都配發出來了，所以淨值一直沒有長大，股價當然也不會成長，2013年平均收盤價94.11元，2020年109.25元，只有微幅成長16%。
道理也很容易理解，電信業處於成熟期，中華電營收靠手機話費及上網，目前幾乎人手一機，所以營收已飽和，每年幾乎沒有太大改變，獲利很穩定，股價當然也停滯不前。
同樣的道理也能應用在ETF，目前台股的ETF一般分成市值型及高股息，最典型的代表就是元大台灣50（0050）以及元大高股息（0056）。0050的權值股包含了成長型及高股息，而0056則僅標榜高配息。
在2013年～2020年這期間，0050的價差就相當明顯，根據元大官網本益比反推，2013年每股盈餘3.31元，2020年每股盈餘5.19元，成長了57%。2013年平均收盤價為56.16元，2020年為96.94元，成長幅度為73%，可以看出盈餘及股價的關聯。而高股息的0056價差就很少，2013年每股盈餘1.82元，2020年每股盈餘2.34元，成長了29%。2013年平均收盤價為23.53元，2020年為28.54元，成長幅度只有21%。同時也可以看出0056的殖利率平均都比0050高出許多，但是股價成長就是比較少。
從產業生命週期來看，成長期後才是成熟期，而成熟期後就是面臨衰退期。所以成長期的股票，之後所面臨的只不過是成熟期，也還不至於落到衰退。只有成長期的公司才會將盈餘留下再投資，股價才會穩定上漲，到了成熟期就會跟中華電一樣手中滿滿的配息，但股價卻是長久文風不動。
雖然台積電獲利高度成長，但並非每一檔低配息率的個股，都會像台積電一樣。即便盈餘再投入，但獲利可不一定會成長，當然就無法帶動股價上揚。所以最好的方式就是投資ETF，一次持有一籃子股票，不追求每檔個股獲利都會成長，只要能獲得平均即可，而這也是資產配置的精神。
就像追蹤台灣50指數的0050或富邦台50（006208），持有台灣上市公司市值前50名的個股，10年含息年化報酬率13.6%，累積報酬率257.9%。而刻意挑高股息股的0056，價差就有限了，10年含息年化報酬率8.69%，累積報酬率僅130.1%。
其實，高股息反而是推動股價上漲的反向指標，高配息率代表盈餘沒有持續投入，唯有再投資，獲利才會成長。只要股價上漲來自獲利成長，這樣的資本利得就是扎實的，投資者也不用擔心只是曇花一現。
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小檔案＿怪老子
學歷：台灣科技大學電子工程學系
經歷：友訊科技產品研發部經理、昱源科技產品規畫處長
現職：怪老子理財網站站長
著作：《怪老子教你——這樣算解答一生財務問題》、《怪老子的簡單理財課——不必死命存，一樣變有錢》
作者簡介_Smart 智富月刊
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