理財W實驗室/黃御維 Wilson
我是一名證券分析師，目前任職於證券業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。
摘要
在過去的20年間，中國的經濟表現可謂是世界的焦點。從2000年到2018年，經濟規模（扣除通膨後的真實GDP）增長了4.8倍，這讓全球都對中國的發展印象深刻。但令人費解的是，與此同時，中國的股市報酬卻相當低迷，原因何在？
股市長期走勢向上，因為股市背後反映著國家經濟的發展與未來展望。而人類總是不甘於現狀，期望世界愈來愈好的意志力，則是驅使國家進步的原動力。
但凡事總有例外，通則不是鐵則。在股市中，中國股市的長期表現就與經濟發展有著明顯的「脫鉤現象」。
在過去的20年間，中國的經濟表現可謂是世界的焦點。從2000年到2018年，經濟規模（扣除通膨後的真實GDP）增長了4.8倍，這讓全球都對中國的發展印象深刻。但令人費解的是，與此同時，中國的股市報酬卻相當低迷，甚至比不上許多定存的利率。
如果我們看一下這段時間的數據，中國A股（以上證指數為例）年報酬只有2.8%左右，這個報酬還低於同期5年期國債的殖利率。如果把通膨考慮進來，A股的真實報酬甚至「接近0」。
這個現象在國際間是比較少見的。
根據最新刊載在權威財經期刊的研究，全球大部分國家的股市報酬，不管是已開發國家，還是發展中國家，其和經濟增長之間是正相關的，也就是說，當經濟增長強勁時，股市的報酬通常也會跟著上漲。
然而，中國的A股卻是個例外，它的股市表現與經濟成長沒有明顯的關聯。
中國經濟表現強勁，為何股市低迷？
那麼，為什麼中國的經濟表現這麼強勁，卻未能在股市中反映出來？為此，此篇研究文獻中，學者做了一系列統計分析進行了深入的研究，並提出了幾個可能的原因。
原因1：大量優質公司選擇海外上市
首先，研究指出，中國有很多優質企業並沒有選擇在國內上市，而是去了海外市場（特別是美國和香港）。這些海外上市的中概股，報酬遠高於A股。
截至2018年底，國內A股的公司大約有3,500家，而在海外上市的中國公司有1,300多家，其中約85%的企業是在香港上市，還有一部分是在美國上市。這意味著大約有1/3的中國企業選擇在海外市場籌資。
這些企業當中，像阿里巴巴（後來回港股二次上市）、京東、百度等大公司都是只在海外上市的，並沒有在A股出現。而其他一些大公司則是兩地同時上市，例如工商銀行、中石油等。
原因2：A股報酬低於海外中概股
如果我們比較A股和海外上市的中概股，會發現A股的報酬差距很大。從2000年到2018年，A股的真實年化報酬接近0，甚至還不如銀行定期存款的報酬。而同期，海外中概股的報酬卻接近7%左右。