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不明智的投機
投機做得好的話，就不算是賭博。投機的名聲就像性愛，見不得光，但人人都這麼做，通常還帶著享受，而且如果少了它，我們現在都不會在這裡。投機（speculation）的字根源自拉丁文「speculare」，意思是「從瞭望台觀察或尋找」。我們對命運帶來的未知，唯一能做的準備，就是觀察並試著想像。企業必須用某種方式，預期客戶想要的產品、原物料的來源，以及市場需求量等。不去設想資本可能在何時與如何受到損害，或是何處可能帶來豐收，便無法進行投資。想像和創建未來的過程，絕不可能在邏輯上完美無瑕，但不經過這個步驟，理性經濟人就不會有自己的計算基礎。
投資人一定會有無可避免的投機行為，但是許多最熱門的投機主題，禁不起研究的檢驗。除非有什麼事情，能讓你明白自己的錯誤，像是公平價值的概念，否則最不牢靠的投機，就是建立在股價、原物料價格，以及群眾心理學之上。如果市場是有效率的，你應該知道過去的價格變動，無法用來預測未來走勢，這代表研究歷史價格只是白費心力。
價格動能（price momentum）的邏輯是變化無常的。無數的研究證實，短期價格上揚的確預言續漲，而價格下滑也精確預測續跌，有時甚至比價值指標更有力。不過，1 年後動能開始反轉，交易人員須保持敏銳。動能反映資訊散播緩慢或對新聞反應不足，這在網路時代顯得相當可笑，不過更多情況是動能對新聞和社會認同的反應過度。然而，企業常一點一點地釋出壞消息，加上造成獲利下滑的因素通常難以快速解決，價值型投資人須確保期望能適應新狀況。
動能是一場快節奏的遊戲，在你看得多遠，以及你認為群眾看得多遠之間，相互角力。想像一場遊戲，每位參與者能選擇1 個介於0 至100 的整數，最接近其他人猜測數字平均值的一半就是贏家，不計小數點以下的數字。你會選哪個數字？有些人可能會選50，這是0 和100 之間數字的平均值。但如果你的目標，是其他人猜測平均值的一半，或許會把50 除以2，挑選25。了解對手也會做相同的計算之後，選擇12 或許比較好。長期投資人會試著盡可能把眼光看得長遠，如此重複下去，數值有可能是6、3 或1，但數學家會說，在界限範圍內，最後的結果會是0。
把遊戲搬到現實生活中，贏家只需要向前多看一步或兩步，不需要再看得更遠。那些回答50 或25 的人，沒有考慮到次級效應（second-order effect），也就是對事件的反應。例如，原物料價格大幅揚升將刺激供給量，這麼做可能會鈍化價格動能。稍微看遠一點，並提問：如果這些是顯而易見的事實，其他人可能如何回應？既然這是一場遊戲，結果會取決於誰參與遊戲。相反地，0在這些遊戲中絕對不會獲勝，因為其他參與者極少考慮到遊戲如何結束。儘管如此，對我來說，推測其他人還會短視近利多久，就算是瀕臨賭博了。
研究團體行為能帶來好結果，但這通常不是投機客追求的確切日期和數字。當交易人員緊緊抓住一個吸引人的初期承諾，還有把邏輯推理延伸的太遠，就是股市泡沫發生的時候。投機者把價格上漲，當作他們是正確的證明，他們只有在事過境遷時，才會清楚地發現錯誤。人們直到試過理性以外的每一件事，才會接受理性。如果你和大多數投機者一樣，幻想市場會有清楚的跡象，告訴你市場榮景何時結束，即使明知會出現必然的結果，也一定會被廣大的群眾所吸引。
其他難以對付的問題，隱藏在遙遠又朦朧的未來。假設標普500 指數目前的股息殖利率是2%，按照該利率計算，想以股息回收投資成本，需要花上50年的時間。我們是否會因此被未來數十年的經濟榮枯阻礙？我無法回答這個問題。但假如我碰巧知道未來數十年的經濟狀況，就會尋找看起來較不荒謬的情況，來設想遙遠的未來，並遠離可能會產生干擾的投機。
書籍簡介_大利從小
大利從小
原文書名：Big Money Thinks Small: Biases, Blind Spots, and Smarter Investing
作者： 喬爾．提靈赫斯特
譯者： 顏嘉南
出版社：Smart智富
出版日期：2018/07/23
不論是否為價值投資人，皆能從中學習如何避免常見的投資騙局、陷阱和錯誤，並了解構成一樁成功投資的要件：投資低價股、緊守能力圈、跟隨誠實的經理人等等。提靈赫斯特也教導讀者，如何從自己及他人的錯誤中修正，以及在各種投資情境下如何理性做決策。相信讀完此書，新手及專業投資人都將受用無窮，如獲圖書界的十倍股！
作者簡介
喬爾．提靈赫斯特Joel Tillinghast
美國特許財務分析師（CFA），任職投資界長達36年。他自1989年開始擔任富達低價股基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund）經理人，基金的年報酬率，超越羅素2000指數和標準普爾500指數4個百分點。