劉烱德分析師像你鄰家好大叔
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摘要
美越關稅協議落在20%，低於市場預期，對Nike與Lululemon等品牌有利，也讓台灣越南產能高的製鞋廠如來億-KY、豐泰、鈺齊-KY等鬆口氣。加上美國經濟趨穩、Nike營運回溫，法人看好製鞋股投資價值浮現，長線可留意本益比偏低的優質代工廠。
美國對等關稅豁免期在7月初到期，於是，他開始在社群媒體宣布，多個國家的談判結果，其中，最值得關注的是，川普於7月2日在Truth Social公告：美越達成貿易協議，越南對美出口商品將面臨20%的關稅。
由於這個稅率遠低於之前市場預期的數字，更大幅低於4月時的46%高關稅，因此，在消息公布後，市場多半正向看待，Nike與Lululemon的股價皆出現反彈，即便後來美越關稅談判又傳出沒談攏的雜音，不過，市場也沒有出現太多的反映。
越南關稅低於預期，台灣製鞋廠鬆口氣
事實上，近年來，隨著中國工資快速增長，2018年以後，台灣成衣廠與製鞋廠已經將製造廠轉往東南亞，尤其是中美貿易戰過後，更加深這樣的趨勢。以2024年的數據來看，美國的運動鞋進口有48.3%來自越南、25.5%來自中國、17.3%來自印尼，有鑒於此，越南已經成為全球運動鞋的主要來源國，因此，隨著越南的關稅談定，再加上稅率比中國更低，市場預期，國內越南生產占比高的製鞋廠將相對有利。
製鞋代工廠產品分布及主要客戶圖
參考富邦投顧的資料，目前我國的製鞋代工業者中，來億-KY（6890）、豐泰（9910）、鈺齊-KY（9802）、志強-KY（6768）的越南產能比重，都非常得高，因此，在越南的關稅公布後，這些公司的雜音也漸漸平息。富邦投顧試算了一下，如果越南輸美的關稅落在20%，以鞋類出廠成品， FOB船上交貨報價漲10美元計算，成品出廠價格會提高到12美元，根據此數據對比終端售價約成品的5倍～8倍計算，估計終端產品只會上漲2.5%～4%，對銷量影響相對有限。
不僅如此，整理幾家製鞋廠，在近期法說會中的說法得知，它們對於關稅的看法都沒有太過悲觀，例如：製鞋股王來億（6890），公司就在法說會中提到，最大客戶Adidas並未要求它們一起負擔關稅，因此，關稅對全年營收的影響，不會超過5%；另外一家製鞋廠志強，公司除了生產專業足球鞋之外，定價能力也很強，主要客戶Adidas同樣沒有通知它們共同分擔關稅。有鑑於此，在製鞋廠本益比都已經修正到20倍以下時，其投資價值就漸漸浮現。
美國零售數據有撐，Nike法說會報佳音
除了關稅所造成的影響有限之外，從美國的零售銷售數據來看，雖然服飾業4月受到關稅的影響，數據出現較明顯的下滑，但是，5月數據已經出現止穩；另外，從零售庫存的角度來看，目前服飾業庫存的年增率也相當有限，代表庫存過剩的情況並不太嚴重。不僅如此，隨著川普多次出現退縮的，美國6月密大消費者信心指數也出現回升，從52.2提升至60.7，多數指標都顯示，市場的信心有所回升，服飾製鞋產業需求仍然有撐。
美國零售銷售年增率
值得留意的是，過去一段時間營運狀況一直不佳的Nike，也在法說會上給出比較正向的看法。儘管公司的財報數據仍然欠佳，可是，依舊擊敗市場預期。此外，Nike管理層也在法說會時強調，最壞的狀況已經過去了，同時也看好公司未來的業績表現。
而觀察公司的策略，Nike讓線上銷售回歸原始訂價，同時重新深化實體通路，目前已經漸漸看到初步成效。Nike更宣布，與 Amazon建立新的合作關係，將精選鞋類、服飾和配件，在網路商城上架，並且設立專門的品牌店面，涵蓋跑步、訓練和籃球等品類。市場多半預期，在多管齊下後，Nike的營運有機會走出泥淖，也有利於台灣的供應鏈。
相關個股該如何選擇？
在製鞋業具有諸多利多下，該如何進行選股呢？目前，因為Adidas並未對供應鏈漲價，所以，在營收比重中，Adidas占比最高的來億、志強最受市場關注；而隨著On Running的市占率快速提高，新打入供應鏈的鈺齊，因為PE非常低，所以值得留意。除此之外，部分投資人看好Nike將擺脫谷底，身為主要供應商的豐泰，營運也可望否極泰來。因此，大叔將針對鈺齊、豐泰，以及來億的近況，進行分享。
受惠個股1：鈺齊-KY（9802）
鈺齊為國內鞋業代工業者之一，主要產品為戶外功能鞋與運動鞋，品牌客戶有Vans、Timberland與On Running，公司過去一段時間陷入庫存去化危機，使得營運表現較為低迷，但是，隨著公司打入成長快速的On Running供應鏈，市場關注度大幅提高。
回顧公司最新財報，鈺齊第1季營收來到36億6,800萬元，季減16.41%，年增37.95%，毛利率19.1%、營業利益率為7.57%，EPS落在1.26元，整體財報表現不如市場預期，然而，法人預估，第1季應該是全年谷底。