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摘要
1.這一波成長股的大跌有許多績優股都重挫，有2001年網路泡沫時，股市崩盤的影子，成長股真的進入熊市了嗎？
2.筆者認為有3大因素讓成長股變成燙手山芋：1.貨幣政策由鬆轉緊，資金先從股市撤回；2.升息引發資產比價效應，投資轉進低風險型資產；3.成長基期與估值過高，難逃修正。
美國成長股要崩盤了嗎？在2021年10月才創下新高的美股，從今年以來，受到美國聯準會（Fed）宣告將升息、2月俄國入侵烏克蘭風險升高的影響，使得4大指數紛紛走跌。根據Investing.com的統計，過去3個月（資料統計至2022.02.11），道瓊工業平均指數僅小跌2.48%、標普500跌5.64%，但是，代表成長股和科技股的那斯達克指數竟然重挫13.02%，而代表小型股的羅素2000，跌幅也多達12.8%（詳見圖1）。
跌幅位居4大指數之冠的那斯達克，其成分股中有36%公司的股價，已經從52週的高點幾近腰斬。
觀察這一波成長股的大跌，之所以嚇走投資人的信心，主要是因為就連在各創新行業經營或獲利的資優龍頭，其股價也沒能撐住。例如：線上人工智慧自動放貸的Upstart（美股代碼：UPST）、線上視訊會議新星Zoom（美股代碼：ZM）都慘跌60%～80%，而電子簽名的DocuSign（美股代碼：DOCU）、蝦皮母公司冬海（美股代碼：SE）和Block（美股代碼：SQ）也都跌掉65%；過去5年漲勢第1名、華爾街分析師最愛的Shopify（美股代碼：SHOP）和網飛（美股代碼：NFLX）也重挫約55%；就連科技股天王Meta Platforms（美股代碼：MVRS）也跌了45%。這個市況頗有2001年網路泡沫時，股市崩盤的影子。
3大因素攪局
導致成長股變燙手山芋
然而，成長股真的進入熊市嗎？接下來還能投資嗎？筆者認為，在做投資決策前，應該先了解成長股下跌的原因，才能對症下藥。根據筆者的觀察，成長股會在3個月內從搶手貨變燙手山芋，有3大因素：
因素1》貨幣政策由鬆轉緊，資金先從股市撤回
由於Fed的升息政策已經在1月26日正式確立，亦即從2020年以量化寬鬆政策救市，進而推高股市的資金要收回，而收回最快的方式自然就是賣股變現，代價就是美股下跌。不過，為何崩跌的是成長股？因為這些短期的所謂的聰明錢，多數會投入波動較劇烈，回報率和幅度也較高的成長股，而對經營成熟、獲利穩定、股價走勢溫吞的藍籌股，根本不會有興趣。
因素2》升息引發資產比價效應，投資轉進低風險型資產
為了壓抑通膨、穩定經濟，並為未來可能落入不景氣循環而有調整利率的空間，因此，美國要提前加速升息。而筆者要提醒的是，一旦升息政策執行後就會持續，直到景氣變差需要降息調節為止。在升息階段，對成長股有以下的影響：
1.引發金融資產的比價效應。投資人會偏好低風險型資產，於是會從股市撤出部分資金，轉往公債或公司債避險。
2.企業借貸成本上升，因而限縮利潤。由於成長股中的企業，多半為上市不久，腳跟未站穩又處於擴張期，尚未有盈餘，也就是自由現金流是負值，便需要靠借貸應付日常營運，因此升息會不利公司的表現。但是，績優的大型股或成熟企業，因為現金流充沛，不但借貸需求不大，還能定期發放股利，或實施庫藏股，所以不太受升息影響。
因素3》成長基期與估值過高，難逃修正
過去11年間，美國先後為了因應金融海嘯、新冠疫情的衝擊，透過貨幣、商業等政策，營造了一個對企業經營極有利的環境，例如：放寬上市與融資條件，使得成長股受到資金注意，出現難得一見的長多走勢；而疫情期間，封城造成的供應鏈中斷，意外地讓許多商業模式創新的產業受惠，例如：電商、金融科技、疫苗等，更創下連續多個季度的營收是以3位數在成長，股價在2年內飆漲3～5倍的比比皆是。
可是，如今疫情已經逐漸趨緩，人們生活與經濟活動回歸正常，過去2年間，季度營收動輒成長50%或100%以上的企業，接下來很難維持高成長，即使有成長，在過去2年成長基期墊高下，成長率一定會下降，甚至會出現負成長。在此情況下，有些被過度推高的股價，必將被重估修正。
基於上述3個因素，成長股才會在這一波跌得特別凶。但是，股價因為估值不合理而被修正，其實是好事，總比到泡沫突然破掉、股價大崩跌卻來不及應變要好，更何況，比起網路泡沫時期炒作的盡是毫無基本面的小型股，目前股市中的成長股，雖然也有現金流為負的公司，但是市值多半已經達上千億美元，而且步入長期穩定獲利的階段，因此，此波下跌純粹是估值過高，而非營運有問題。成長股的大跌，除了讓投資人有風險意識的機會教育之外，更重要的是，再度確認「要在股市獲利，做長期投資、注重長期年化報酬」才是簡單又恆久的真理。
因此，作為股市投資人，只需要堅持一件事─找出成長和價值有持續性的企業，買入後不要賣。其中「持續性」最是關鍵。在此大跌時刻，正是做這件事的好時機，可以真正檢視出哪些才是具有持續競爭力、能為投資人帶來長期優異報酬的好企業。
唯有產業前景優異公司
才能在股價大跌時布局
筆者就針對成長股中股價跌多的個股，將其在疫情最嚴重時，也就是2020年第3季的營收成長率，與疫情前同期表現（即2019年第3季）做比較，結果可以分為以下3種類型（詳見表1）：
類型1》疫情受創錯殺股
在疫情前，這類公司原本穩定成長、獲利不錯，受到疫情或封城的影響，取消跨國出差或度假，大筆花費受到壓抑，衝擊公司營運而使股價被錯殺。最具代表性的有兩大信用卡龍頭─威士（美股代碼：V）、萬士達（美股代碼：MA），在過去2年裡，是公司從上市以來股價表現最疲弱的時期。另外一個代表是，線上旅遊訂票巨擘Booking.com（美股代碼：BKNG）和線上住宿預訂平台，也同樣處於股價弱勢期。
類型2》疫情受惠續活股
這類公司，雖然是在疫情下人們某些生活和消費型態的改變而崛起，但是，因為改變已成定局，所以這類公司仍能持續營運，只是成長率力道會減弱。代表的個股有電商業的SHOP、SE和自由市場（MELI），以及無接觸支付和金融新創的貝寶（PYPL）、SQ。而莫德納（MRNA）藉由新冠肺炎證明mRNA疫苗的龐大潛力和優秀的防護力，未來應該還大有可為。
類型3》疫情受惠但是前景堪慮股
這些個股雖然受惠於疫情，但是，疫情過後，它們的業務可能會因為人們恢復正常生活而消失或巨幅減緩，不可能有過去的榮景。代表的個股有ZM、DOCU，以及居家健身器材的派樂騰（美股代碼：PTON）等。
經過上述方式做比較後，類型1與類型2，具有基本面和前景的個股，在大跌中可以配置資金布局或加碼，而類型3的公司就要注意了。不過，這是筆者個人的分析，還是要提醒讀者，最好自己建立觀察指標，這樣所做出的投資決策才具可執行性，也能在市場出現變化時，及時調動資金並且調整好投資組合。（本文作者為《超級成長股投資法則》作者）
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