美股

美國成長股要崩盤了嗎?在2021年10月才創下新高的美股,從今年以來,受到美國聯準會(Fed)宣告將升息、2月俄國入侵烏克蘭風險升高的影響,使得4大指數紛紛走跌。根據Investing.com的統計,過去3個月(資料統計至2022.02.11),道瓊工業平均指數僅小跌2.48%、標普500跌5.64%,但是,代表成長股和科技股的那斯達克指數竟然重挫13.02%,而代表小型股的羅素2000,跌幅也多達12.8%(詳見圖1)。

跌幅位居4大指數之冠的那斯達克,其成分股中有36%公司的股價,已經從52週的高點幾近腰斬。

觀察這一波成長股的大跌,之所以嚇走投資人的信心,主要是因為就連在各創新行業經營或獲利的資優龍頭,其股價也沒能撐住。例如:線上人工智慧自動放貸的Upstart(美股代碼:UPST)、線上視訊會議新星Zoom(美股代碼:ZM)都慘跌60%~80%,而電子簽名的DocuSign(美股代碼:DOCU)、蝦皮母公司冬海(美股代碼:SE)和Block(美股代碼:SQ)也都跌掉65%;過去5年漲勢第1名、華爾街分析師最愛的Shopify(美股代碼:SHOP)和網飛(美股代碼:NFLX)也重挫約55%;就連科技股天王Meta Platforms(美股代碼:MVRS)也跌了45%。這個市況頗有2001年網路泡沫時,股市崩盤的影子。

3大因素攪局
導致成長股變燙手山芋

然而,成長股真的進入熊市嗎?接下來還能投資嗎?筆者認為,在做投資決策前,應該先了解成長股下跌的原因,才能對症下藥。根據筆者的觀察,成長股會在3個月內從搶手貨變燙手山芋,有3大因素:

因素1》貨幣政策由鬆轉緊,資金先從股市撤回
由於Fed的升息政策已經在1月26日正式確立,亦即從2020年以量化寬鬆政策救市,進而推高股市的資金要收回,而收回最快的方式自然就是賣股變現,代價就是美股下跌。不過,為何崩跌的是成長股?因為這些短期的所謂的聰明錢,多數會投入波動較劇烈,回報率和幅度也較高的成長股,而對經營成熟、獲利穩定、股價走勢溫吞的藍籌股,根本不會有興趣。

因素2》升息引發資產比價效應,投資轉進低風險型資產
為了壓抑通膨、穩定經濟,並為未來可能落入不景氣循環而有調整利率的空間,因此,美國要提前加速升息。而筆者要提醒的是,一旦升息政策執行後就會持續,直到景氣變差需要降息調節為止。在升息階段,對成長股有以下的影響:

1.引發金融資產的比價效應。投資人會偏好低風險型資產,於是會從股市撤出部分資金,轉往公債或公司債避險。

2.企業借貸成本上升,因而限縮利潤。由於成長股中的企業,多半為上市不久,腳跟未站穩又處於擴張期,尚未有盈餘,也就是自由現金流是負值,便需要靠借貸應付日常營運,因此升息會不利公司的表現。但是,績優的大型股或成熟企業,因為現金流充沛,不但借貸需求不大,還能定期發放股利,或實施庫藏股,所以不太受升息影響。

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因素3》成長基期與估值過高,難逃修正
過去11年間,美國先後為了因應金融海嘯、新冠疫情的衝擊,透過貨幣、商業等政策,營造了一個對企業經營極有利的環境,例如:放寬上市與融資條件,使得成長股受到資金注意,出現難得一見的長多走勢;而疫情期間,封城造成的供應鏈中斷,意外地讓許多商業模式創新的產業受惠,例如:電商、金融科技、疫苗等,更創下連續多個季度的營收是以3位數在成長,股價在2年內飆漲3~5倍的比比皆是。

可是,如今疫情已經逐漸趨緩,人們生活與經濟活動回歸正常,過去2年間,季度營收動輒成長50%或100%以上的企業,接下來很難維持高成長,即使有成長,在過去2年成長基期墊高下,成長率一定會下降,甚至會出現負成長。在此情況下,有些被過度推高的股價,必將被重估修正。

基於上述3個因素,成長股才會在這一波跌得特別凶。但是,股價因為估值不合理而被修正,其實是好事,總比到泡沫突然破掉、股價大崩跌卻來不及應變要好,更何況,比起網路泡沫時期炒作的盡是毫無基本面的小型股,目前股市中的成長股,雖然也有現金流為負的公司,但是市值多半已經達上千億美元,而且步入長期穩定獲利的階段,因此,此波下跌純粹是估值過高,而非營運有問題。成長股的大跌,除了讓投資人有風險意識的機會教育之外,更重要的是,再度確認「要在股市獲利,做長期投資、注重長期年化報酬」才是簡單又恆久的真理。

因此,作為股市投資人,只需要堅持一件事─找出成長和價值有持續性的企業,買入後不要賣。其中「持續性」最是關鍵。在此大跌時刻,正是做這件事的好時機,可以真正檢視出哪些才是具有持續競爭力、能為投資人帶來長期優異報酬的好企業。

唯有產業前景優異公司
才能在股價大跌時布局

筆者就針對成長股中股價跌多的個股,將其在疫情最嚴重時,也就是2020年第3季的營收成長率,與疫情前同期表現(即2019年第3季)做比較,結果可以分為以下3種類型(詳見表1):

類型1》疫情受創錯殺股
在疫情前,這類公司原本穩定成長、獲利不錯,受到疫情或封城的影響,取消跨國出差或度假,大筆花費受到壓抑,衝擊公司營運而使股價被錯殺。最具代表性的有兩大信用卡龍頭─威士(美股代碼:V)、萬士達(美股代碼:MA),在過去2年裡,是公司從上市以來股價表現最疲弱的時期。另外一個代表是,線上旅遊訂票巨擘Booking.com(美股代碼:BKNG)和線上住宿預訂平台,也同樣處於股價弱勢期。

類型2》疫情受惠續活股
這類公司,雖然是在疫情下人們某些生活和消費型態的改變而崛起,但是,因為改變已成定局,所以這類公司仍能持續營運,只是成長率力道會減弱。代表的個股有電商業的SHOP、SE和自由市場(MELI),以及無接觸支付和金融新創的貝寶(PYPL)、SQ。而莫德納(MRNA)藉由新冠肺炎證明mRNA疫苗的龐大潛力和優秀的防護力,未來應該還大有可為。

類型3》疫情受惠但是前景堪慮股
這些個股雖然受惠於疫情,但是,疫情過後,它們的業務可能會因為人們恢復正常生活而消失或巨幅減緩,不可能有過去的榮景。代表的個股有ZM、DOCU,以及居家健身器材的派樂騰(美股代碼:PTON)等。

經過上述方式做比較後,類型1與類型2,具有基本面和前景的個股,在大跌中可以配置資金布局或加碼,而類型3的公司就要注意了。不過,這是筆者個人的分析,還是要提醒讀者,最好自己建立觀察指標,這樣所做出的投資決策才具可執行性,也能在市場出現變化時,及時調動資金並且調整好投資組合。(本文作者為《超級成長股投資法則》作者)

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作者簡介_Smart 智富月刊

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