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聯準會9月暫停升息，但明年利率將維持5%以上？鮑爾的升息終點在哪裡？

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撰文者：財經M平方 2023.09.22 瀏覽數：7454

摘要

我們想讓你知道的是：
聯準會9月會議維持利率不變，然利率點陣圖透露年內仍有再次升息機會、明年將維持在5%以上高利率！本文一次帶你看懂Powell如何看待升息終點、油價及罷工對通膨的影響，以及對經濟軟著陸的看法。

所幸長期方向仍未改變，2026年委員落點中位數2.875%、長期利率2.5%依舊呈現倒掛現象，表示維持一段時間時間的高利率後，限制性政策利率將隨通膨放緩，而有逐漸下調的空間。

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聯準會大幅上修今年經濟預期，意外下調核心通膨

本次聯準會經濟預測報告（SEP）再度大幅上調2023年GDP預測值至2.1%（原1%），同時2025年GDP年增預估也上修至1.5%（原1.1%），今明2年失業率分別下調至3.8%（原4.1%）、4.1%（前4.5%），反映美國經濟今年以來持續優於市場預期，失業率上升幅度較原先預估低、軟著陸機率高。而2025年經濟、失業率預估則均變化不大，2026年經濟恢復長期平均增速。

另外，近期油價快速上漲、美國聯合汽車公會（UAW）罷工、整體CPI連續2個月回升的背景下，市場最關注的通膨預估，2023年僅小幅上調PCE物價至3.3%（原3.2%），而核心PCE物價更意外下調至3.7%（原3.9%），顯示聯準會對於核心通膨放緩趨勢看法不變。

近4個年度聯準會預期（2023年～2026年）

1.再度大幅上修GDP今年增速，2023年～2026年預測值：2.1%（原1%）、1.5%（原1.1%）、1.8%（原1.8%）、1.8%。

2.明顯下修失業率預估，2023年～2026年預測值：3.8%（原4.1%）、4.1%（原4.5%）、4.1%（原4.5%）。

微幅上修PCE物價增速，2023年～2026年預測值：3.3%（原3.2%）、2.5%（原2.5%）、2.2%（原2.1%）、2%。

3.下修核心PCE物價增速，反映核心通膨下降趨勢看法不變，2023年～2026年預測值：3.7%（原3.9%）、2.6%（原2.6%）、2.3%（原2.2%）、2%。

4.政策利率2024年～2025年均上調，預估聯準會明年將維持5%以上利率高檔，2023年～2026年預測值：5.6%（原5.6%）、5.1%（原4.6%）、3.9%（原3.4%）、2.9%，長期利率則維持不變2.5%（原2.5%）。

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每月縮表計畫不變，ONRRP持續提供緩衝

更新最新縮表進度，9月會議聯準會維持950億美元／月（600億美債、350億MBS）縮表速度，聯準會持有美債、MBS金額分別自高峰5兆7,700億美元、2兆7,400億美元，下降至4兆9,800億美元、2兆5,000億美元，帶動最新資產負債表規模回落至8兆1,000億美元，續創3月銀行危機以來低點。

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我們觀察到聯準會資產負債表規模的縮減，釋出的債券份額如預期由ONRRP吸收，ONRRP自8月初1兆7,400億美元下降至今1兆4,500億美元幅度約2,862億美元，於此期間TGA帳戶僅上升764億美元、存款機構準備金至8月底逆勢上升488億美元，顯示縮表收回的資金主要由貨幣市場存在ONRRP的資金承擔，符合聯準會實施縮表時，強調主要希望收回的市場資金來源，代表縮表對市場流動性造成的衝擊不高（如想了解ONRRP與流動性關聯，請閱讀本文。）

展望10月～12月國庫券及美債到期量來看，10月、12月美債到期量均未達到縮表每月不再投資金額上限的600億美元，配合升息接近尾聲，我們維持貨幣市場資金進入市場的意願將持續增加、ONRRP有望在年內持續抵銷縮表影響的看法不變。