作者為財務規畫師（CFP）、又上成長基金經理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名、基金截至2016年底過去5和8年的年均複利分別是12.5%和17%。著有《每年10分鐘，讓你的薪水變活錢》、《你沒學到的巴菲特——股神默默在做的事》
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巴菲特的今是昨非，相信許多人無法理解？而這正是我所說的，「投資要審時度勢」的主因之一。
巴菲特變了嗎？我認為沒有，只不過他在不同時空，條件不同的情況下，做了對同樣變數，卻給予不同比重的詮釋，例如他原先認為可以判斷大勢走向的巴菲特指標，此刻面臨另一更大力量的牽引，以致他的巴菲特指標可以暫居第二位，這是什麼變數呢？
這也正是台灣央行總裁彭淮南最看重的一個數字，你或許已猜出，那就是美國10年期的政府公債利率，為什麼這個數字此刻變得如此重要，讓巴菲特都見風轉舵了呢？股價的上漲或下跌，免不了經濟學的供需關係，資金往最有利的方向移動，而美國公債市場的規模常是大於股市的，我就借由這個數據來比較股與債目前兩者的消長。
現美國十年期的公債利率是2.3%，和美國標普500的股利約2%所差不多，但股票提供了股價上漲的資本利得機會，所以目前股票比公債有更強的吸引力。
讓我們穿越時光隧道，回到高科技泡沫的2000年，你還記得當時公債利率是多少嗎？10年期公債利率是近6%，對比當時的股利2%，公債會比股票更有獲利的空間且穩當，所以股市一有風吹草動，資金很快就由股市逃向了公債，2007年和2008年初的10年期公債利率分別是4.75和3.76%，幾乎都比標普500的股利高1倍，所以也有一定程度的誘因。
所以從主旋律來講，歷史上相對低點的公債利率環境，就是巴菲特昨非今是的調整，編輯給巴菲特的英文標題是「我喜歡股市是因為公債的低利市場」。
動人的曲目，除了主旋律（低利率），還需副旋律（經濟）來加強，巴菲特在2月接受CNBC專訪時提到，「美國經濟的活力強勁令人難以置信」，這一般人感受不深，讓我提幾個數字，2014年底標普500的盈餘成長只有2%，2015年底還下降，2016年底9%成長，2017年3月底標普500的盈餘成長竟高達16%。從數據中應可補捉到美國經濟的活力。
我同意投資大師霍華馬克斯的說法，樹長得再高也不會穿越天際，屢創新高的美股總有一天會修正，但是在低利率的環境下，加上美國公司盈餘的強勁成長，如果再加上工業4.0，無人汽車，人工智慧（AI），電動汽車，虛擬實境這些新科技的發展，未來3年的美股真的會像是鄧肯二世所說的慘烈的崩盤嗎？
鄧肯二世2017年年底前崩盤的預言，還有一個月的時間，答案就可以揭曉，我看好巴菲特有較高的勝算，不是因為他的名聲，而是他對不同資產，其價值之間關係互動的清楚了解，例如他也提到，如果美國10年期政府公債的利率攀升到5%，那麼美股可能就要下跌了，因為公債此刻提供了一個有吸引力的報酬，而且公債它的安全性高，投資者就沒有必要在股市裡冒這個風險，在刀口上獲利。
我的看法和巴菲特接近，美股將會在修正中繼續前進，3到5年內應該不像是鄧肯二世所說的崩盤性的重開機，20%之內的修正或有機會但也未必，在非凡電視的採訪中我一再提醒記者， 美股在1980到1999 這20年的年均複利是18%，沒有參與的人將非常可惜，我不是說美股未來有這樣強勁的表現，但也像巴菲特所說的，如果持續在低利，通膨溫和，盈餘成長相對不差的環境下，美股未來幾年，若持續維持6～8%的年均複利成長，在場外觀戰或看空者，滋味就可能頂不好受的，但也別誤判，以為巴菲特會全數投入股市，他手邊可是還有龐大的現金，等待便宜貨的到來，攻擊與防守他可都是做好準備的，主動投資者要考慮的事情本來就多，這也算是要追求超額報酬所應付的代價吧！
不過股市沒有什麼不可能發生的，未來美股到底是修正中前進，還是鄧肯二世所說的崩盤重開機，只有時間可以告知，這是一個有趣而又值得等待的發展，相較而言，利用指數基金作被動操作的投資者，事情要輕鬆許多而且報酬也不見得差，這話題就留待下次吧，美東已有秋意，寫信的此刻，暖氣爐都已嘎嘎作響的啟動了，注意保暖喲！
原文刊登於《Money雜誌》2017年11月號
作者簡介_闕又上
作者為財務規畫師（CFP）、又上成長基金經理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名、基金截至2016年底過去5和8年的年均複利分別是12.5%和17%。著有《每年10分鐘，讓你的薪水變活錢》、《你沒學到的巴菲特——股神默默在做的事》
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