公司不配現金股利怎麼辦?投資顧問教你用3關鍵解析,篩出值得長線投資好公司

撰文者吳盛富
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《台灣股市何種選股模型行的通?》
《理專不告訴你的秘密》
《美股研究室》
《美國公債.美元 教會我投資的事》

經歷:
惠理康和投信
台新銀行
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部落格:
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公司不配現金股利怎麼辦?投資顧問教你用3關鍵解析,篩出值得長線投資好公司

無論投資台股或美股,筆者認為最重要的一件事情,就是把事情做到精準與正確。

那麼,要認識一家公司、一檔股票,最重要的就是認識它的產業、獲利與未來前景,如果上述條件都不錯,最後再估計其價值有多少,若目前市場價格低於估計後的價值,那麼我們就會買進這檔股票,期待有一天市場能夠認同這家公司的價值,進而推升股票的價格。

筆者研究一家公司,必然都會經過精密計算與衡量,過去筆者用Data Mining的方式,找到國喬跟ABS報價之間的關聯(詳見〈投資筆記Data Mining——以2018年撼訊與2020年國喬為例〉)。

問題是,我們怎麼知道一家公司的價值有多少?以下就是從筆者的觀點出發,並拆解一家公司,從財報與Google得到的訊息中找到一家公司的價值!

本文分為3個段落:拆解公司獲利引擎、估計未來前景與獲利、估計價值。

關鍵1》拆解公司獲利引擎

通常我在諮詢的過程中,會去了解客戶的專業程度為何,第1件事情,就是從客戶口中了解他過去買金融商品的習慣。

通常客戶都有買賣台股的經驗,因此我首先會問:「您買了XX公司,那您知道XX公司是做什麼的嗎?它的主要獲利來源為何?您有去過股東會嗎?」通常問完這幾個問題之後,就是筆者區分客戶是否為專業投資人或散戶的關鍵。

當然各門各派有其中心思想與理論:「技術派」不看基本面、「價值派」很重視價值,而筆者是接近價值派的,因此會從價值派的有色眼鏡去區分散戶與專業投資人。

散戶:通常是道聽塗說,說實在的,他們不太清楚自己在做什麼事情,因此可能只知道產業(例如會回答「就是做塑膠的啊」之類)。

專業投資人:知道產業、知道獲利、知道前景,更可說出一套估價的模型。而所有專業投資人會看的第1件事情,就是「拆解獲利」。如何拆解獲利?就是從財報中的損益表而來——財報是所有估值的基礎,而基礎是最重要的。

資料來源:國喬109年年報、公開資訊觀測站

要懂得去拆解一家公司的獲利來源,去看數字最大的那一個項目,並且深入了解。而國喬的財報中,最重要的是採取權益法認列之子公司關聯企業與合資損益之份額,這個項目屬於業外,但如果你對這家公司夠熟悉,就會知道這個業外其實不是業外。

這是國喬早期投資國亨化學,後來因緣際會跟奇美鎮江合併之後,取得奇美鎮江30%股權之後的產物。因此,奇美鎮江本質上是本業(國亨化學),只是目前奇美鎮江由奇美集團跟國喬集團分持部分。

資料來源:Just a Cafe

奇美鎮江,目前為中國第1大,也是全球第1大ABS製造商,產能70噸。在2020年年報中,奇美鎮江的獲利占了國喬的3/4獲利,SM本業僅占1/4。

那以我們的標準來看,要衡量一家公司 ,一定先看最重要的獲利來源,2020年國喬的EPS為4元,其中有3元是奇美鎮江創造的,因此接下來我們會聚焦在奇美鎮江的獲利。

關鍵2》估計未來前景與獲利

根據2021年第1季國喬公布的每股盈餘是2.13元,而其中大部分的獲利都是奇美鎮江的獲利,其獲利又跟ABS報價有高度正相關,因此筆者用1張圖來說明第2季會如何。

資料來源:Yahoo!奇摩股市

以下是筆者提供給客戶的簡報:在第2季(截至2021.05.17)ABS報價跟第1季平均值相差不遠的情況下,第2季EPS至少會超過1元(因為油價高漲,所以採取非常保守的估計)。因此國喬上半年賺個3元是稀鬆平常的事情,全年隨便估計下來,EPS也有4元,不輸2020年的成績。

資料來源:奇美鎮江ABS報價

但是1年只有4元嗎?可能不止。除了針對一家公司過去狀況,也要了解未來的狀況。過去這家公司最讓投資人詬病的就是很多年都不發現金股利,不過真正的專業投資人會去了解不發現金股利的原因。

為什麼國喬不發現金股利?因為它需要投資新廠、替未來鋪路,2018年國喬跟奇美集團投資了奇美漳州(生產ABS),2020年國喬也自己投資了泉州國亨。這2大投資都非常需要資金的支持,因此公司連續好多年不發現金股利,而投資人也很好玩,明明知道國喬是把錢拿去做正事(投資未來),但只要發表配息很低的消息,股價就是會跌停。

資料來源:Just a Cafe

這些投資在今年準備發光發熱——2018年投資的奇美漳州將於7月15日要投產了,奇美鎮江的ABS產能是70萬噸、奇美漳州的ABS產能是45萬噸,未來國喬在中國的營收與獲利將會增加50%左右,至於2023年~2024年才會投產的泉州國亨,我們就靜觀其變。

光是中國營收獲利就增加50%,1年EPS多個0.5元~1元也是很正常的事情(以過去奇美鎮江的獲利保守估計)。

關鍵3》估計價值

從上文可以知道,今年國喬EPS要達成4元不是很困難的事,如此一來,我們就可以估計它的價值了——無論從股價淨值比與本益比估計起來,都是合理且有被低估的狀態。

資料來源:財報狗,吳盛富整理

結論

我們如何解析一家公司?

1.必須拆解獲利。
2.必須了解整家公司發展與前景。
3.最後根據上面的分析才能做估計。

分析一家公司,重點就是抓住其獲利並且拆解獲利,再用數據告訴客戶為什麼這家公司有價值、價值有多少,最後根據每個人的狀況不同,做出合適的資產配置。

本文獲「理專不告訴你的祕密」授權轉載,原文:2021.05.22線上說明會內容分享》如何解析一家公司?——以國喬為例

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