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摘要
Fed在9月啟動降息，持有愈多債券的金控也愈早開始反應利多，從淨值上升的幅度也直接說明了一切。本文將解析5檔債券型金控——富邦金、國泰金、凱基金、台新金與中信金的獲利結構與降息下的後市展望。
台新金：壽險部位尚未放大
圖7：台新金EPS
台新過去的營運重點一直是數位銀行，利用數位通路龍頭的優勢，拓展財富管理業務到更多年輕人市場，也帶動金控整體營運績效一直很穩定，才有能力在2021年砸下85億元併購保德信人壽，又有資本實力跟財政部搶奪彰銀經營權。
不過運氣比較差的就是在2022年，才剛剛搶下保德信人壽改組成台新人壽，馬上就開始面臨產業逆風，因此台新金的淨值也開始停滯在15元附近，直到2024年債券回升，才又回到16元以上。
圖8：台新金獲利結構
細看台新金2024年上半年獲利比重，8成來自銀行，證券及壽險分別占比1成多，顯然併購壽險的效益性也還沒出來，貢獻也不多，加上接下來進入降息循環後的債券利多即將重啟，也難怪公司派積極尋求新光金的合併，壯大自己的營運版圖。
中信金：辜家大少持續出招
圖9：中信金EPS
要說到壽險公司，中信金旗下的「台灣人壽」是最常被忽略的，雖然這可是超過80年以上的本土老公司，只不過併購到中信金旗下就變得比較低調一些，因為相對中信銀行規模來說，還是有一點小巫見大巫。
淨值變化也很明顯，2022年首季每股淨值是20.94元，當年確實也有被壽險給拖累到，但年底就隨時出現反彈，接著在2023年第2季又回到2開頭的20.08元，年底來到21.95元更是一舉超越2022年。
進入2024年的淨值又更猛，直接上升到22元～23元的新高，也超越2021年的高點，這代表目前中信金獲利及操盤確實很不錯。
圖10：中信金獲利結構
再看到金控整體組成的獲利，2024年上半年銀行下降到6成，另外3成多的獲利由壽險貢獻獲利，這是因為壽險持有大量美債的緣故，加上股票也有所布局，進而帶動人壽貢獻獲利。
不過如果再以時間來區別，台灣人壽2024年上半年獲利是超過1倍的年增154.4%，單看2024年第2季則是季減29.9%，而銀行則季減8.7%，可以看到金控整體獲利還是靠銀行在扛。
啟動降息循環後，持有愈多債券的金控也愈早開始反應利多，從淨值上升的幅度也直接說明了一切。當債券型金控滿手的美債未實現損益開始回升，再加上壽險業每個月都持續買進債券，以成本及時間來看，這就是微笑曲線，債券一路殺他們就一路買，今年債券開始反彈了，淨值當然就開始逐漸增加。
本文獲「玩股網」授權轉載，原文：債券型金控2024年即將爆發？一次看懂富邦國泰中信台新凱基的營運近況！
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