油價期貨跌到負值是什麼意思?一次看懂投資人最關注的7大「原油」問題

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油價期貨跌到負值是什麼意思?一次看懂投資人最關注的7大「原油」問題

事件背景:油價怎麼了?

4月20日,我們再度見證了歷史。WTI 5月原油期貨的價格單日內暴跌,竟出現負的價格!5月原油期貨跌至-37.63美元低位,單日跌幅逾306%。受到近月(5月)原油期貨價格大跌影響,美國盤中原油遠近月價差(見下方第2點)一度擴大超過72美元。

M平方快速整理了這背後的原因,對原油有興趣的你,請繼續往下看吧!在Facebook看過事件背景統整的用戶,也可以直接看到下半部,M平方針對用戶提問與後市看法的完整Q&A!

一、為何油價出現暴跌

1.煉油廠原油需求大減,產能利用率大幅下滑
疫情影響,各煉油廠不願生產石油產品,最新美國產能利用率大減至69.1%。


2.全球需求大減,下游庫存、原油庫存大增

歐美強力減災措施大幅削弱汽油需求,使汽油庫存連續3週大升,原油庫存創2年新高。

3.原油庫存增加,倉儲成本大幅提高
原油庫存增加使倉儲成本大幅提高,儲備油槽也即將達到最大儲存量,無法再接受5月交貨,削弱5月原油期貨買盤。導致結算日WTI原油期貨單日跌幅創歷史紀錄,大幅削弱近月原油期貨買盤。

二、什麼是遠近月價差?

所謂遠近月價差是指:WTI遠月(12個月)原油期貨-WTI近月原油期貨價格。

WTI的5月合約將在4月21日進行交割,多數交易商會在4月16日~20日展期。但由於儲備油槽已快達到儲油極限,無法再接受5月交貨,因此5月期WTI價格大跌,遠近月價差(以5月為基準),盤中價差一度擴大超過72美元;換月後,遠近月價差(以6月為基準),仍維持高檔。

Q&A,M平方來解答

有的人可能會好奇,所以油價是負的,是代表我如果去買油,人家還要倒貼美金給我嗎?

先別急!首先,我們要知道這究竟有沒有可能?更深入一點,我們首先要想想這種情況會不會一直持續下去?同時作為投資人,我們也要思考這將如何影響金融市場。M平方這次請到了研究員來和大家說分明,以下是我們搜集用戶的提問後,整理的Q&A大集錦!

Q1:現貨和期貨的差別在哪?5月的現貨真的會出現倒賠買到原油的情況嗎?

期貨市場這次出現負的原油價格,是紐約輕原油5月到期的期貨合約,指的是擁有過去5月合約,且願意進行實務交割的價格,並非現在購買原油現貨的價格。

原油投資者如果想要繼續投資期貨,可以選擇平倉,並且購入下一期的期貨,這個行為叫做「轉倉」、「展期」。但若到了交割日仍持續持有,則必須要交割。交割方式有現金交割和實物交割2種,而紐約輕原油需要實物交割。

實物交割是期貨的買賣雙方,針對標的物進行所有權轉移,了結沒有平倉的合約。舉例來說,期貨到期時,賣方會提出交割意願書,買方就要執行合約,付現金買原油現貨。然而,目前美國仍在封城,沒有需求的情況下,4月21日交割的原油自然是沒什麼人想要,同時買賣雙方還須符合交易所規定,擁有運輸、儲存原油的能力,因此一般人在5月合約的最後交易日難有意願去進行交易,即使有也可能面臨不符合資格被迫平倉的可能。

而如果真的買進這一桶桶的原油,那之後要如何運走?要放在哪裡?疫情衝擊,原油庫存大量累積,買方買到油之後,還要支付更多的倉儲成本擁有真正的儲油空間,不符資格將不能去進行交割。因此需求端的縮手以及儲油空間的緊張(高額的倉儲成本),是導致5月到期的期貨價格負值的原因。

除了能夠符合交易所規定的油商或機構,一般交易者無法完全0成本拿1桶原油還拿錢的好康(會被迫平倉),人生哪這麼簡單,只有真實擁有儲油空間的大型原油現貨機構,才能真正進行交割,買到負值的原油。只是因為現在需求不振儲油成本極高,他們才會被倒貼也不想拿到油。

Q2:全球儲備油槽極限大約多少,目前用了多少?真的不足了嗎?

全球原油儲存空間陸上約34億桶、海上約10億桶。今年疫情爆發以來,儲油空間快速減少,根據S&P Global Platts估計,在4月底全球將僅剩不到1億儲油空間。

M平方也於<【MMPRO會員快報】川普放話每日千萬桶減產,OPEC、G20減產會議前瞻全解析!>報告中提到,近期大型原油運輸船(VLCC)1年期租賃價格自3萬3,500美元/PDPR暴漲至8萬美元/PDPR,而船費在疫情爆發期間逆勢大漲,透露的正是全球需求量急遽下降,並反映在全球儲油空間緊缺上。

全球儲油空間面臨OPEC減產5月1日才實施,歐美仍全面進行減災措施壓抑需求的情況下,確實已出現不足的情況。若產量/需求不變情況下,以目前每過1個月,儲油累積多1億桶的狀況來看,美國5月中旬就會達到陸上儲油上限。確實目前需求不振下,5月中旬就有可能達到陸上儲油上限。

Q3:美國頁岩油商損益平衡成本是多少?產能雖在低檔,但若產出還要賠錢,會不會持續減產?

美國油商平均的損益平衡成本約落在23美元~36美元/桶,小型油企以及頁岩油商產油成本還會更高,目前的油價必然對美國油商造成大量虧損,因此美國油商確實有大幅減產的可能性。美國原油鑽油井數量近期已經出現連續數週的鑽油井數量減少,年內已經減少高達232座,預計將影響美國產量近300萬桶/日以上。油價仍偏低,美國油商虧錢的同時,有持續跟進減產的可能。

Q4:如何解釋目前COT指數與油價背離的情形?

原油COT指數=原油期貨大額交易者投機者淨部位-避險者淨部位。

COT指數僅代表市場大額交易者的籌碼多空,不完全反應市場走向。我們觀察大額交易投機者淨部位變化,做多部位持續增加,而大額交易避險者淨部位變化,做多、空部位均增加。

目前的COT數據是上週二(4月14日)公布,當時油價仍在20美元/桶,觀察投機者當時的布局,可以猜測市場上當時有大額買盤在押注油價的走揚。儘管本次5月期貨的油價重挫可能使投機者蒙受損失,但市場上未來看多原油的買盤仍然存在。這個現象除了可能使期貨市場的波動加大,未來原油的泡沫也可能正在累積。

原油有可能面對泡沫破裂嗎?油價在本次5月份期貨合約大幅翻負後,我們可以發現終端需求仍然是推動價格穩健的重點。

COT為大額交易者多空指標,影響市場走向的重點仍然是基本面。

Q5:低油價未來會不會造成通縮風險?長期油價低迷會不會衝擊油企或引起衰退?

油價反映著全球需求端的狀況,同時也影響著美國-消費者物價指數(CPI)-能源項目(占比6.5%),因此油價的大幅重挫,確實會造成短期CPI下滑的狀況。

不過,確認是否有通縮風險的關鍵,仍須回頭檢視實體經濟狀況。本波受到新冠肺炎影響,使得全球消費主力的歐美地區被迫進行強力減災措施,造成企業停業、民眾失業、經濟停擺等,短期CPI下滑將是必然狀況。

只要歐美疫情發展能在市場預期的期間內(Q2)逐漸受到控制,並陸續重啟經濟活動,配合全球央行給予市場流動性的支援,長期通縮風險的機率並不高,而近期油價低迷的現象也將有所緩解。

然而我們也要提醒,若是疫情控制不如預期,造成需求端、油價的低迷時間過長,導致實體企業以及油企的倒閉,連鎖效應之下,確實有造成民眾通縮預期、企業投資與聘雇縮手的經濟衰退以及通縮風險。

疫情管控還是很關鍵,能夠支撐油價,也避免油企破產、通縮發生。

Q6:疫情影響下,原油目前供需狀況和數據為何?

我們曾在4月13日的OPEC+減產協議塵埃落定後,對原油發展的情境撰寫<MMPRO會員快報>,以下整理出2大重點:

1.以OPEC+確定在5月、6月的減產規模,加上其它主要產油國目前放出的預計減產量(美國200萬桶/日、加拿大100萬桶/日等等),2020年Q2預計總供給量為9,153萬3,000桶/日,結合2020年Q2原油需求量僅7,820萬桶,Q2供給剩餘達1,333萬3,300桶/日!

另外,也需注意實際供給剩餘的大小,將取決於非OPEC+的其它大產油國(美國、加拿大、巴西及挪威)是否確實減產與減產速度,以及OPEC+等國家實際減產量是否符合預期。

2.在下半年疫情緩解,商業活動大致恢復的前提下,Q3、Q4的預計供給剩餘將分別大幅縮減為375萬桶/日、173萬3,000桶/日,供需失衡的情形將大幅獲得改善,但關鍵仍是要下半年商業活動回復,才會看到原油供需失衡情形明顯改善,進而使油價止穩。

市場目前仍在期待下半年疫情緩和,有重啟經濟,才有供需重新穩定和油價止穩。

Q7:原油接下來重點關注為何?

在OPEC減產協議暫時大致確定後,我們認為油價相關的未來關注重點有3:

1.供需是否逐漸好轉
在OPEC減產協議暫時大致確定後,接下來需求端是否確實好轉成為近期觀察重點,其中包含美國-每日原油消費量是否回升,評估經濟解封的狀況。

終端產品(汽油、蒸餾油)的庫存是否隨商業活動逐漸開放而有所下降,促使目前急劇滑落的煉油廠產能利用率止穩;美國原油庫存目前持續攀升的狀況是否緩解,降低庫存過多的壓力;尤其是美國-庫欣區原油庫存圖表(占全美12%儲油空間,目前儲油率約為69%、5,496萬5,000桶),掌握美國儲油空間狀況。

2.關注高收益債市場狀況
目前油價持續低迷的情形,也使得美國油企所發行的高收益債面臨較大的違約風險,而一旦油價低迷情形過久,將導致信用風險利差再度明顯飆升,屆時行情可能將再度出現龐大下滑風險!

現階段聯準會僅承諾購買墮落天使債券(原先高評級遭調降者),並未針對許多原本就在(BB-/Ba3)以下的油企,而這些低評級油企占整體高收益債約2成,屆時聯準會勢必要再下收購才有機會緩解這波油價重貶帶來的壓力。


3.美國政府和民間政策發展

美國總統川普於3月13日曾指示能源部補充戰略儲備原油(SPR)以支持國內油企,但相關預算遭到國會排除,而4月20日再度於白宮記者會表示,將尋求購入7,500萬桶原油補充戰略儲備的機會。就算買下7,500萬桶的原油難以大幅解決目前供需極度不平衡的情形,但仍對庫存緩解有所幫助。

另外,也需要特別關注德州鐵路委員會的動向,4月14日該委員會和多個地方油企已舉行第一次聽證會,目前頁岩油企和小規模油企較傾向支持減產,但大型油企則認為自由市場將自動調節原油供需,且委員會中3名委員仍只有Ryan Sitton表態支持德州減產20%(100萬桶/每日),因此當天會議並未有明確結果,而4月21日德州鐵路委員會將再度召開會議,最終能不能會達成減產共識將為美國是否確實減產的重要風向球。

本文獲「財經M平方」授權轉載,原文:【全球關注】油價期貨出現負值!投資者最關注的 7 大問題

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