宣布股利旺季 金融股歡樂與哀愁
作為價值投資的愛好者，Mo編其實還挺喜歡金融股，只是最近中壽（2823）宣布不發現金與股票股利（編按：本文撰於2019年4月），引起股民一片譁然，罵聲四起。股民暴怒的原因，不光是公司沒發股利，更大的原因在於中壽2018年的每股盈餘（EPS）達到2.54元，比2017年的2.4元還高，但是2017年度的股利（在2018年發放）為現金股利0.8元、股票股利0.6元，何以更賺錢的2018年度卻沒了股利？也就是說，如果公司經營虧損，股民因此無股利可拿，也就認了，但是公司不只賺錢，還比前一個年度更賺，竟然不發股利，實在是不可忍啊！
波動劇烈使避險成本與未實現虧損增加
這個結果很意外嗎？其實也未必，Mo編絕對不敢說「早已預料到」，只是沒有那麼意外，為什麼？因為不管從技術面或基本面，金融股早早就已經露出敗象。
首先，從股價面來看，金控股中以壽險為重要業務的公司，特別是最具代表性的富邦金（2881）、國泰金（2882），打從去年7月起，就提前進入空頭走勢，在沒有特殊大利空下，股價的反彈卻是一波比一波低。春江水暖鴨先知，熟悉金融股的股民大多知道，去年下半年金融市場波動劇烈，會在壽險公司帳上造成龐大的避險成本與未實現虧損。其中，避險成本屬於費用，付出去就拿不回來，麻煩的是，去年波動這麼大，今年的避險成本肯定更高；未實現虧損雖然日後有可能回沖，但是，為了財務穩健，以及法規對於資本適足率的標準愈來愈高，都會造成以壽險為主的金控公司在發放現金股利時更加審慎。
再者，別忘了，中壽並不是市場上第一個個案，潤泰新（9945）在2015年度的股利（在2016年發放）就發生過同樣的事。公司當年度的股利為零，但是EPS卻高達6.46元啊。公司不發股利是因為轉投資的南山人壽，其帳上的投資部位有巨額的未實現虧損！當年吃過這個悶虧的投資人，不只是一般散戶，也包括法人。因為一些標榜投資高股息股票的基金與指數，當年都有部位在這檔股票上，本來大家都預期EPS高，股利應該不錯，因此，在不發股利的消息揭露後，市場也是一片錯愕，後來當然紛紛含淚殺出了。
有受過潤泰新痛苦教訓的投資人，我想這次大部分應該都閃得很快。從具有指標性的壽險金控──國泰金來看，外資與投信都是一路降低持股。金融股的新手如果沒有躲開還情有可原，但是，一定要記住這次的教訓。
用中壽這個例子，Mo編不是要說金融股不適合愛好股息的股民投資，事實上正好相反，Mo編還是很喜歡台灣的金融股，只是投資前要有更清楚的認識，才不至於誤認價值陷阱為買進機會。
金融政策偏保守，為業者建構政策護城河
先說Mo編喜歡的原因。雖然說中壽令人傷心，但是別忘了，玉山金（2884）去年度的股利（現金＋股票）可以說是近3年來最高，其中現金股利更是近13年來最高。玉山金與中壽不同的地方在於，它是以利差、手續費收入為主的銀行金控，獲利來源大部分是傳統的銀行業務。
平心而論，台灣對金融業的管制很嚴格，而且政策偏向保守，所產生的結果就是新進業者、新創產品很難有所突破，這恰恰為既有的金融業者，特別是以傳統銀行業務為主的公司，建造了政策護城河。已經盤據市場的業者，不用怕被創新產品給一夕翻盤，而且因為政策保守，所以帳上的壞帳比率也都處於低水準。因此，各公司只能比經營效率了，不多做無謂的資本投資，也盡量少花冤枉錢在聘請明星經理人上。這種風格是不是很像股神巴菲特（Warren Buffett）的最愛──富國銀行（Wells Fargo & Company）呢？只不過富國銀行是自己選擇的經營風格所致。
簡單來說，類似富國銀行的台灣金融股，例如：第一金（2892）、華南金（2880）、合庫金（5880）等官股金控，或民營的玉山金、中信金（2891）、台新金（2887）等，比較容易判斷出其價格低於內在價值的買進機會。但是，以投資銀行業務（台灣目前沒有）、壽險業務、證期業務為主的金控，判斷的難度相對較高。投資銀行業務的主要風險在於槓桿、壽險業務的主要風險在於投資部位的未實現虧損、證期業務的主要風險則受股市波動影響大。
投資人可能會說：「巴菲特的控股公司波克夏，主要的獲利來源也是靠保險的浮存金來投資獲利啊？」可是，差別在於，巴菲特就是投資高手兼老闆，而台灣的保險金控，其投資業務的負責人可能都是上班族，光是這點就差很大了，如果一個負責投資業務的上班族經理人，繳出巴菲特在1997年至1999年的糟糕投資成績，恐怕早就被砍頭了，如何能熬到2000年科技泡沫破滅後的平反呢？
【本文僅供研究分享，並無推薦買賣之意】
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