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如果前一章說的警訊，是這種毛病的症狀，本節討論的行為，就是造成這種毛病的內部問題。第6章提到有警訊的公司，不見得真的病了。如果你了解警訊背後的理由，並在支付價格時，將這些納入考慮，你還是可以買這些公司。但要是一家公司表現我剛剛說的行為，就應該完全避開。
棘手的部分是，這些公司不見得很快就會經營失敗。雖然它們真的就像對沖基金經理人史考特．費倫（Scott Fearon），在他撰寫的、精彩的同名著作《行屍走肉公司：一名對沖基金經理人如何在始料未及的地方找到機會（暫譯）》（Dead Companies Walking: How a Hedge Fund Manager Finds Opportunity in Unexpected Places）中提到的「行屍走肉公司」，卻還是能繼續存在許多年，尤其是在市場快速上升，募集資金也很容易的時候。它們會吸引尋找便宜價格的人，但就像彼得．林區（Peter Lynch）說過的：「只是因為一家公司表現不好，並不表示它不會表現得更不好。」這些公司的狀況，可能會變得更糟糕許多。
價值陷阱
經驗豐富的價值投資人能認出上一節中大部分壞的企業行為，但不幸的是，價格便宜到往往很吸引人，以至於遮蔽他們的雙眼，沒有去注意企業價值的長期遠景。便宜的價格可能是價值陷阱，其實企業價值繼續在毀損。價值投資人掉進價值陷阱賠掉的錢，遠多於支付太高的價格買股。就連一些十分優秀的價值投資人，也會失足跌進價值陷阱。巴菲特購買波克夏海瑟威時就落入價值陷阱，使他和合夥人賠掉1,000億美元。我在第2章談到的西爾斯是另一個價值陷阱，讓伯克維茨（Bruce Berkowitz）和他的費爾霍姆基金受益人，很多年的投資報酬都不如人。
在價值陷阱中，股價相較於盈餘、現金流量，尤其是公司的資產，通常看起來確實便宜。這些資產可以是不動產、專利、品牌、收藏品，或是公司的業務。但這家公司已失去它的競爭優勢，獲利能力已走在永遠下降的途中。表面上，即使這家公司沒有賺進任何錢，它的股價與擁有的資產相比，還是便宜。可是很少有什麼事，能強迫該公司迅速清算，管理階層的第一選擇，永遠是設法使這家企業起死回生，這個過程可能拖上好幾年之久。同時，企業的價值繼續下滑，即使進入拍賣階段，資產賣到的價格，也很少接近它們的價值，清算成本也可能吃掉所得很高的百分比。
我在上一節談過黑莓手機。大型價值投資公司盛值管理（Primecap Management）和費爾法克斯金融（Fairfax Financial）過去幾年投資黑莓，正是價值投資人掉進價值陷阱的典型例子。這兩家投資公司都已經營數十年，寫下令人豔羨的投資紀錄。它們都不是在黑莓快速成長階段、股票交易估值高的時候買進。這檔股票的高峰是在2008年，當時股價漲到接近每股150美元，市值約當800億美元。兩家投資公司則是在2010年黑莓的股價從高點大約腰斬、看起來便宜時才開始買進，而且隨著股價繼續滑落，兩家公司持續加碼買進。到了2012年，股價低於17美元時，與公司資產相比，股價看起來更便宜。當時他們投資這家公司背後的理由，是它有寶貴的資產和可觀的業務，包括：
「……品牌名稱、首屈一指的安全系統、跨越全球多達650家電信公司形成的配銷網、7,900萬的用戶基礎、企業顧客占《財星》雜誌五百大公司的90%、加拿大和美國和英國政府幾乎只用黑莓手機、龐大的原始專利組合、QNX開發的出色新作業系統，以及29億美元的現金，同時沒有債務。」
2013年黑莓聘用托爾斯坦．海因斯（Thorsten Heins）為新任執行長，力圖扭轉乾坤，卻一無所成。不到1年，又找來程守宗（John Chen）接替海因斯。有加州理工學院（Caltech）背景的程守宗，經營科技公司的經歷可圈可點，但自他上任之後，黑莓從「營收約80億美元、現金26億美元、沒有債務」，沉淪為「營收不到15億美元、現金12億美元、債務達6億美元」。它的每股有形帳面價值，從2012年2月的12.5美元，下降到2016年11月的1.72美元，同時過去4年，這家公司年年虧損。現在，這檔股票的交易價格是7美元。如果用股價對有形帳面價值比率來衡量，這檔股票現在的7美元，比2012年的17美元還貴。
有人可能會說，黑莓有4,000多項專利組合，價值就超過當時帳面價值每股1.72美元。這麼說也許沒錯。2011年蘋果和微軟（Microsoft）買下倒閉的北電（Nortel）的專利，或Google在2013年買下摩托羅拉行動（Motorola Mobility）的專利，買價是每項專利超過7,000美元。但專利的價值很難估算，我還在前雇主那裡當科學家時，公司的法律顧問告訴我，專利訴訟中，雙方會印出它們的專利，然後把印出的紙張帶到法庭，比較專利堆起來的高度，紙堆高的公司就勝訴。了解專利主張的細節實在太花成本，而且，天啊，閱讀專利文件真是世界上最無聊的工作。Google對北電的專利，起初只想每項專利支付1,500美元。隨著時間流逝，許多專利會到達20年保護期限，而變得一文不值。這就是價值的侵蝕！
確認價值陷阱的關鍵，是檢視公司的競爭優勢是否仍然存在，以及公司是否仍能使它的價值成長。一旦企業失去競爭優勢並走下坡，它的資產也會失去獲利能力，而且價值會遠低於從前。投資人永遠應該問自己這些問題：「這家企業仍能以從前的方式賺錢嗎？現在是否有競爭對手在做這家公司做的事，而且做得更好？競爭對手以較低的價格，供應類似的產品和服務，賺得到錢嗎？」