理財W實驗室/黃御維 Wilson
我是一名證券分析師，目前任職於證券業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。
先前2024年4月時，台美股市場的下跌回落，讓投資人再度浮現風險控管的重要，即使本輪的修正似乎沒有進入熊市的格局，但下跌修正總是又快又大，殺得大家措手不及，畢竟歷經瘋漲已經超過1年，應該很多投資人選擇All In股市，而忘記了多元投資分散的必要性。
2023年，美國股市的全面大漲，大多數其他資產類別的表現則相對落後，相較於2022的空頭年， 2022年多元化投資則帶來許多正面效益，而2023年每1種「多元化」的配置組合，卻都無法獲得超越單押美國股市的績效，不僅僅投資報酬落後，連風險調整後的報酬率（夏普值）也落後。
表1：多元化投資在2023年度績效落後
投資標的
| 總報酬（%） | 波動度 | 夏普值 |
美國股市
| 26.43 | 15.36 | 1.27 |
美國核心債券
| 5.31 | 8.27 | 0.03 |
60／40股債投資組合 | 17.99
| 12.29 | 0.98 |
多元化投資組合
| 13.80 | 11.73 | 0.71 |
註：
1.資料時間2023.01.01～2023.12.31
2. 「60／40股債投資組合」由60%的美國市場指數和40%的美國核心債券指數組成
3.「多樣化投資組合」則包括20%的大型國內股票，每個10%的配置則分別投資於已開發市場股票、新興市場股票、美國國債、核心債券、全球債券以及高收益債券；此外還各有5%的配置在小型股、商品、黃金和房地產REITs上
資料來源：晨星2024 Diversification Landscape
整理：理財w實驗室
|
多元資產配置無效了嗎？
在非常短時間的維度觀察確實是這樣。過去許多文獻都會強調全球多元資產配置，因為它確實可以降低波動，提升報酬。
JP Morgan統計過去近33年的數據，發現將「另類資產」加入到投資組合中會比單純的股債配置投資組合更優的表現，也就是風險更低、報酬更好。
但是從全球基金研究權威晨星（Morningstar）的近期研究觀察，似乎過度的多元資產配置有損投資的效率。
如果從過去20年間，採用更多元配置的投資組合策略面臨挑戰。相較於傳統的股票與債券組合，雖然多元配置的投資組合在多數時間段內有降低風險的效果，但根據夏普值的評估，這種風險的降低並沒有更有效地轉化為更佳的風險調整後報酬。
從下表可以觀察到，即使將時間維度拉至長期，多元分散的投資組合仍比單一美國股市資產或是單純的股債6：4的投資組合表現的差勁（從夏普值的數值比較），或許可以進一步解釋，多元資產在過去20年的時間裡，出現了不一樣的相關性表現，值得進一步觀察資產間的表現變化。
表2：多元化投資的歷史表現（3年、5年）
區間
| 3年 | 5年 |
標的
| 報酬（%） | 波動度 | 夏普值 | 報酬（%）
| 波動度 | 夏普值 |
美國股市
| 8.61 | 17.75 | 0.42 | 15.25
| 19.07
| 0.74 |
美國核心債券
| -3.39 | 7.12 | -0.81 | 1.04 | 6.05 | -0.13 |
60／40股債投資組合
| 4.05 | 12.82 | 0.18 | 9.72 | 12.69 | 0.64 |
多元分散投資組合
| 2.53 | 11.35 | 0.06 | 7.39 | 11.56 | 0.50 |
註：時間區間以2023.12.31往回推算、報酬回總報酬數值
資料來源：晨星2024 Diversification Landscape
整理：理財w實驗室
|
表3：多元化投資的歷史表現（10年、15年、20年）
區間
| 10年 | 15年 | 20年 |
標的
| 報酬（%） | 波動度 | 夏普值 | 報酬（%） | 波動度 | 夏普值 | 報酬（%） | 波動度 | 夏普值 |
美國股市
| 11.60 | 15.58 | 0.70 | 13.92 | 15.75 | 0.85 | 9.83 | 15.30 | 0.59 |
美國核心
債券
| 1.74
| 4.67 | 0.11 | 2.61 | 4.15 | 0.42 | 3.16 | 4.05 | 0.42 |
60／40股債投資組合 | 7.79
| 10.11 | 0.66 | 9.55 | 9.93 | 0.88 | 7.52 | 9.52 | 0.65 |
多元分散投資組合 | 5.45
| 9.28 | 0.48 | 7.77 | 9.74 | 0.72 | 6.82 | 9.77 | 0.57 |
註：時間區間以2023.12.31往回推算、報酬回總報酬數值
資料來源：晨星2024 Diversification Landscape
整理：理財w實驗室
|
多元配置的目的是什麼？
簡單來說就是 「雞蛋不要放在同一個籃子裡」看似簡單的生活哲學，風險分散的概念。直到1950年代，財金領域才有學者提出相關的研究證實多元化投資策略的重要性，如果在投資組合中加入新資產，那麼有機會在不改變投資報酬的情況下降低風險。
另一方面，因為未來市場無法預測，所以可以藉由多元的配置來截長補短。下圖呈現過去10年各類資產的年度報酬表現，可以觀差到每年排名第1和排名最後的資產總是在變化。
預測哪個資產類別在特定年份將會表現突出或失利，是非常困難的。往往前1年的表現佳者，可能在之後幾年跌至谷底。因此，配置多樣資產類別有助於避免過度依賴單一資產表現，也有機會進一步的降低投資的風險。
多元資產配置是穩健投資的根本原則。投資組合如果涵蓋了各種特性各異的資產，通常能夠實現比單一資產類別更佳的風險調整後報酬。然而，實際要做好多元資產配置往往比理論上更為困難，因為各類資產間的連動性與表現在不同時期都會出乎意料。
回顧各類資產的相關性表現
當2個資產的走勢愈接近，亦步亦趨地表現將會喪失加入多元配置的必要性，因為我們不需要同時持有兩個走勢一致的資產，我們需要的是走勢低度相關甚至無關的資產，這樣不但可以創造更好報酬，也能降低投資的整體風險。
以下觀察各類資產與美國股市之間的相關聯性，提供投資人配置參考依據：
1.美國債市
美國股市與債市間的關聯性近幾年雖增強，但債券依然具備分散風險的效益。自美國聯準會於2022年開始積極升息以來，股票和債券的行動趨於一致。在2022年～2023年的2年中，這2個主要資產類別的相關度升至約0.6，這與長期平均接近零的水平有顯著不同。
即便如此，債券相較於美股和其他主要資產類別，仍展現出較低的相關性。因此，單純的股債配置組合仍為目前市面上多元配置的主流做法。
2.美國房地產REITs
美國REITs作為投資組合多元化的選項，一直存在著疑問。雖有投顧推薦投資人對房地產進行專門配置以提升收益及多樣性，但據晨星美國房地產指數來看，房地產在長期作為分散工具的效果普遍不佳，相關性通常維持在0.70，近期甚至高達0.90。
3.美國非投等債券
這項資產也不是理想的投資組合分散工具。過去3年中，美國非等債指數與美國股市的相關度達到了0.87，既沒有股票的上漲潛力，也沒有債券的保護力。這類債券與股票的行動高度一致，且相比其他類型的債券，防禦性低，對整體經濟的敏感度更高，因為持有的標的都是信用評等較差的公司。
4.國際股市
國際股市可分成「已開發國家市場」與「新興國家市場」。從分散投資的視角來看，特別是已開發國家股市，過去3年與美國股市的表現緊密相連，尤其是歐洲股票，與美股的關聯性非常高。
而新興國家市場的股票則與美股的關聯性較低，這種關聯自2020年以來一直呈下降趨勢，某種程度也是受到美中貿易戰導致中國股市近年疲弱不振的因素。
不過從歷史觀察，美股與已開發國家股市的表現是十年河東、十年河西，沒有一方持續稱霸。尤其近10年都是美國股時稱霸，讓大家忘記了國際股市過去的強勁表現。然而要知道的是，儘管美國市場有巨大的成長潛力，但國際股市更具平衡與穩定性。
5.現金資產
雖然持有現金的收益很低，但它卻是很有效的投資組合分散工具。特別是在利率逐步上升的背景下，從分散投資的角度來看，現金的分散表現遠超美國公債。儘管現金不是長期財富增長的工具，但其在分散風險具備高效益也同時滿足投資者短期流動性的需求。
6.商品原物料（包括黃金）
原物料商品經常表現不佳，具備極高的週期循環與政治角力影響，但它們也提供了顯著的多樣化功能，尤其黃金。由於各類商品在任何特定年份的報酬差異極大，這使得它們在投資組合中的有效配置變得更加困難，通常一般投資人較難以駕馭。
7.加密貨幣
雖然加密貨幣常被看作是投機資產，但實際上其與股市的相關性在近幾年顯著上升。加上其極端的價格波動性，這使得大部分投資者難以長期持有；部分投顧建議配置加密貨幣比率最高僅能5%。
簡單的資產配置就可帶來極佳效果
經由上述的數據分析與各類資產的比較，研究機構晨星建議，建立多樣化的投資組合並不需要過於複雜的策略。
雖然多元化投資組合有時能帶來更佳的表現，但自1976年起，將近87%的10年滾動期間內，最單純的「60／40股債組合」卻展現了更優的夏普值（風險調整後報酬）。因此，投資者在建構多元配置的投資組合時，只要簡易的採用2種～3種的股票與債券資產進行配置即可，並做到長期定期投入與再平衡的操作，一定可以創造非常優秀的資產增幅效果。
金融市場的最大風險就是黑天鵝，你完全沒想像會發生的事情真的發生了才叫做黑天鵝，也可以說是金融中的「尾部風險」。這是沒有人預料到的異常事件風險，例如：日本股市橫盤20年、黑色星期一、金融海嘯、Covid-19疫情大流行崩盤。
投資是一場馬拉松，不是百米賽跑，我們應追求的是資產穩定的不斷成長，而不是短期間的翻倍，而多元配置的優勢就是即使你面臨金融市場的尾部風險時，你的資產大幅縮水機率也會相對降低，只要確保你持續留在場上，即有機會持續參與下一次的牛市週期。
延伸閱讀
巴菲特致波克夏股東信》長期投資，市場的震盪與你無關？從股東信中學會的4大觀念
你買的高股息產品和你想的一樣嗎？高股息分3類！高股息報酬真能打敗市值型？
投資該怎麼做，才能有效提高投資勝率？分析師：無論市場多空，掌握4種投資心法一生受用
小檔案_黃御維
理財W實驗室/黃御維 Wilson
我是一名證券分析師，任職證券相關產業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。