股票

先前2024年4月時,台美股市場的下跌回落,讓投資人再度浮現風險控管的重要,即使本輪的修正似乎沒有進入熊市的格局,但下跌修正總是又快又大,殺得大家措手不及,畢竟歷經瘋漲已經超過1年,應該很多投資人選擇All In股市,而忘記了多元投資分散的必要性。

2023年,美國股市的全面大漲,大多數其他資產類別的表現則相對落後,相較於2022的空頭年, 2022年多元化投資則帶來許多正面效益,而2023年每1種「多元化」的配置組合,卻都無法獲得超越單押美國股市的績效,不僅僅投資報酬落後,連風險調整後的報酬率(夏普值)也落後。

表1:多元化投資在2023年度績效落後

投資標的

總報酬(%)

波動度

夏普值

美國股市

26.43

15.36

1.27

美國核心債券

5.31

8.27

0.03

60/40股債投資組合

17.99

12.29

0.98

多元化投資組合

13.80

11.73

0.71

註:
1.資料時間2023.01.01~2023.12.31
2. 「60/40股債投資組合」由60%的美國市場指數和40%的美國核心債券指數組成
3.「多樣化投資組合」則包括20%的大型國內股票,每個10%的配置則分別投資於已開發市場股票、新興市場股票、美國國債、核心債券、全球債券以及高收益債券;此外還各有5%的配置在小型股、商品、黃金和房地產REITs上
資料來源:晨星2024 Diversification Landscape
整理:理財w實驗室

多元資產配置無效了嗎?

在非常短時間的維度觀察確實是這樣。過去許多文獻都會強調全球多元資產配置,因為它確實可以降低波動,提升報酬。

JP Morgan統計過去近33年的數據,發現將「另類資產」加入到投資組合中會比單純的股債配置投資組合更優的表現,也就是風險更低、報酬更好。

但是從全球基金研究權威晨星(Morningstar)的近期研究觀察,似乎過度的多元資產配置有損投資的效率。

如果從過去20年間,採用更多元配置的投資組合策略面臨挑戰。相較於傳統的股票與債券組合,雖然多元配置的投資組合在多數時間段內有降低風險的效果,但根據夏普值的評估,這種風險的降低並沒有更有效地轉化為更佳的風險調整後報酬。

從下表可以觀察到,即使將時間維度拉至長期,多元分散的投資組合仍比單一美國股市資產或是單純的股債6:4的投資組合表現的差勁(從夏普值的數值比較),或許可以進一步解釋,多元資產在過去20年的時間裡,出現了不一樣的相關性表現,值得進一步觀察資產間的表現變化。

表2:多元化投資的歷史表現(3年、5年)

區間

3年

5年

標的

報酬(%)

波動度

夏普值

報酬(%)

波動度

夏普值

美國股市

8.61

17.75

0.42

15.25

19.07

0.74

美國核心債券

-3.39

7.12

-0.81

1.04

6.05

-0.13

60/40股債投資組合

4.05

12.82

0.18

9.72

12.69

0.64

多元分散投資組合

2.53

11.35

0.06

7.39

11.56

0.50

註:時間區間以2023.12.31往回推算、報酬回總報酬數值
資料來源:晨星2024 Diversification Landscape
整理:理財w實驗室

表3:多元化投資的歷史表現(10年、15年、20年)

區間

10年

15年

20年

標的

報酬(%)

波動度

夏普值

報酬(%)

波動度

夏普值

報酬(%)

波動度

夏普值

美國股市

11.60

15.58

0.70

13.92

15.75

0.85

9.83

15.30

0.59

美國核心
債券

1.74

4.67

0.11

2.61

4.15

0.42

3.16

4.05

0.42

60/40股債投資組合

7.79

10.11

0.66

9.55

9.93

0.88

7.52

9.52

0.65

多元分散投資組合

5.45

9.28

0.48

7.77

9.74

0.72

6.82

9.77

0.57

註:時間區間以2023.12.31往回推算、報酬回總報酬數值
資料來源:晨星2024 Diversification Landscape
整理:理財w實驗室

{DS}

多元配置的目的是什麼?

簡單來說就是 「雞蛋不要放在同一個籃子裡」看似簡單的生活哲學,風險分散的概念。直到1950年代,財金領域才有學者提出相關的研究證實多元化投資策略的重要性,如果在投資組合中加入新資產,那麼有機會在不改變投資報酬的情況下降低風險。

另一方面,因為未來市場無法預測,所以可以藉由多元的配置來截長補短。下圖呈現過去10年各類資產的年度報酬表現,可以觀差到每年排名第1和排名最後的資產總是在變化。


預測哪個資產類別在特定年份將會表現突出或失利,是非常困難的。往往前1年的表現佳者,可能在之後幾年跌至谷底。因此,配置多樣資產類別有助於避免過度依賴單一資產表現,也有機會進一步的降低投資的風險。

多元資產配置是穩健投資的根本原則。投資組合如果涵蓋了各種特性各異的資產,通常能夠實現比單一資產類別更佳的風險調整後報酬。然而,實際要做好多元資產配置往往比理論上更為困難,因為各類資產間的連動性與表現在不同時期都會出乎意料。

回顧各類資產的相關性表現

當2個資產的走勢愈接近,亦步亦趨地表現將會喪失加入多元配置的必要性,因為我們不需要同時持有兩個走勢一致的資產,我們需要的是走勢低度相關甚至無關的資產,這樣不但可以創造更好報酬,也能降低投資的整體風險。

以下觀察各類資產與美國股市之間的相關聯性,提供投資人配置參考依據:

1.美國債市

美國股市與債市間的關聯性近幾年雖增強,但債券依然具備分散風險的效益。自美國聯準會於2022年開始積極升息以來,股票和債券的行動趨於一致。在2022年~2023年的2年中,這2個主要資產類別的相關度升至約0.6,這與長期平均接近零的水平有顯著不同。

即便如此,債券相較於美股和其他主要資產類別,仍展現出較低的相關性。因此,單純的股債配置組合仍為目前市面上多元配置的主流做法。


2.美國房地產REITs

美國REITs作為投資組合多元化的選項,一直存在著疑問。雖有投顧推薦投資人對房地產進行專門配置以提升收益及多樣性,但據晨星美國房地產指數來看,房地產在長期作為分散工具的效果普遍不佳,相關性通常維持在0.70,近期甚至高達0.90。

3.美國非投等債券

這項資產也不是理想的投資組合分散工具。過去3年中,美國非等債指數與美國股市的相關度達到了0.87,既沒有股票的上漲潛力,也沒有債券的保護力。這類債券與股票的行動高度一致,且相比其他類型的債券,防禦性低,對整體經濟的敏感度更高,因為持有的標的都是信用評等較差的公司。


4.國際股市

國際股市可分成「已開發國家市場」與「新興國家市場」。從分散投資的視角來看,特別是已開發國家股市,過去3年與美國股市的表現緊密相連,尤其是歐洲股票,與美股的關聯性非常高。


而新興國家市場的股票則與美股的關聯性較低,這種關聯自2020年以來一直呈下降趨勢,某種程度也是受到美中貿易戰導致中國股市近年疲弱不振的因素。

不過從歷史觀察,美股與已開發國家股市的表現是十年河東、十年河西,沒有一方持續稱霸。尤其近10年都是美國股時稱霸,讓大家忘記了國際股市過去的強勁表現。然而要知道的是,儘管美國市場有巨大的成長潛力,但國際股市更具平衡與穩定性。

{DS}

5.現金資產

雖然持有現金的收益很低,但它卻是很有效的投資組合分散工具。特別是在利率逐步上升的背景下,從分散投資的角度來看,現金的分散表現遠超美國公債。儘管現金不是長期財富增長的工具,但其在分散風險具備高效益也同時滿足投資者短期流動性的需求。

6.商品原物料(包括黃金)

原物料商品經常表現不佳,具備極高的週期循環與政治角力影響,但它們也提供了顯著的多樣化功能,尤其黃金。由於各類商品在任何特定年份的報酬差異極大,這使得它們在投資組合中的有效配置變得更加困難,通常一般投資人較難以駕馭。


7.加密貨幣

雖然加密貨幣常被看作是投機資產,但實際上其與股市的相關性在近幾年顯著上升。加上其極端的價格波動性,這使得大部分投資者難以長期持有;部分投顧建議配置加密貨幣比率最高僅能5%。


簡單的資產配置就可帶來極佳效果

經由上述的數據分析與各類資產的比較,研究機構晨星建議,建立多樣化的投資組合並不需要過於複雜的策略。

雖然多元化投資組合有時能帶來更佳的表現,但自1976年起,將近87%的10年滾動期間內,最單純的「60/40股債組合」卻展現了更優的夏普值(風險調整後報酬)。因此,投資者在建構多元配置的投資組合時,只要簡易的採用2種~3種的股票與債券資產進行配置即可,並做到長期定期投入與再平衡的操作,一定可以創造非常優秀的資產增幅效果。

金融市場的最大風險就是黑天鵝,你完全沒想像會發生的事情真的發生了才叫做黑天鵝,也可以說是金融中的「尾部風險」。這是沒有人預料到的異常事件風險,例如:日本股市橫盤20年、黑色星期一、金融海嘯、Covid-19疫情大流行崩盤。

投資是一場馬拉松,不是百米賽跑,我們應追求的是資產穩定的不斷成長,而不是短期間的翻倍,而多元配置的優勢就是即使你面臨金融市場的尾部風險時,你的資產大幅縮水機率也會相對降低,只要確保你持續留在場上,即有機會持續參與下一次的牛市週期。

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小檔案_黃御維

理財W實驗室/黃御維 Wilson

我是一名證券分析師,任職證券相關產業,個人投資經驗超過9年,接觸過各種金融商品與投資工具,也遇過市場的大小風浪,我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你,希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話,減少許多在投資路程的冤枉路。

{DS}