疫情延燒,現在該買進「製藥股」?艾蜜莉:等學名藥龍頭到「便宜價」時進場!

撰文者艾蜜莉
1982年生,考過公職也當過上班族,曾擔任金融研究員。大學畢業後積極自學投資理財方法,2008年開始投入股市,用自創估價法,鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進,將180萬元本金滾成425萬元資產,實現了人生第一階段的財務自由目標。

著作:《小資女艾蜜莉:我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股小資也能年賺15%》
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疫情延燒,現在該買進「製藥股」?艾蜜莉:等學名藥龍頭到「便宜價」時進場!

農曆年前爆發了新型冠狀病毒肺炎疫情,導致人心惶惶,引發了一波搶購防疫周邊商品的熱潮,所謂的防疫概念股也成為市場投資人追逐的標的,而其中永信(3705)是艾蜜莉觀察股之一,今天就藉這個機會跟大家分享永信的近期狀況,以及現在是否是布局的好時機?

永信集團於2011年轉型為控股公司,由永信藥品工業股份有限公司依企業併購法以股份轉換方式所設立,旗下子公司主要有永信藥品、CHEMIX INC、永鴻國際生技股份等。集團從事人用藥品、動物藥、化妝品、保健產品、原料藥和特用化學品等業務,藉由集團各公司在上中下游產業垂直整合,並積極耕耘外銷市場,以邁向世界學名藥領導廠商之一為集團目標。

製藥業產業鏈
資料來源:產業價值鏈資訊平台

主要子公司的營業項目

學名藥 vs. 專利藥

永信為台灣學名藥廠龍頭,簡單說明學名藥與專利藥的區別,學名藥是需要等待原廠藥的專利保護期過後,才能使用已經公開的成分去生產,優點是不需負擔開發的風險,生產成本較低,缺點是門檻相對較低,競爭激烈。而專利藥則需漫長的研發過程及大型臨床研究,且上市成功率不算高,不過一旦上市,獲利將非常豐厚。

4大市場同步成長

永信受惠於美國、中國、日本、歐洲等市場的同步成長,2019年營收81億9,200萬元,年增率約9%,近年的現金股利都在2元左右,殖利率大約落在3.5%~5%之間。

資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

未來成長動能》

中國市場
積極搶攻「一致性評價」商機,原廠藥(專利藥)的藥價昂貴,造成許多慢性病患者經濟龐大的負擔,而中國的「一致性評價」就是要求廠商生產仿製藥(學名藥)的質量與藥效上,需達到與原研藥一致的標準,無法達到的話將不能再註冊,並會遭到註銷其藥品批准證明文件。

永信昆山廠已取得美國FDA(食品藥品監督管理局)認證,具有優勢,積極搶攻「一致性評價」的商機,預計2020年會有2項藥品可取得藥證,帶動中國業市場的業績。

日本市場
爭取原料藥業務和藥證加持,增加業績來源。

美國市場
採垂直整合策略,因應美國調降藥價,永信採垂直整合原料、製劑及銷售,陸續貢獻營收成長。

財務體質停看聽
接下來來檢視一下永信近期的財務體質,打開「艾蜜莉定存股」發現居然有高達6項的警示!這還能算是一項好公司嗎?以下我們逐一來檢視:

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

警示1:股本偏小
永信股本為26億6,400萬元,小於篩選標準的50億,股本小相對容易被市場所炒作,所以若有合適價位可以投資時,要注意配置的比重。

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

警示2:業外損失比率偏高
永信業外損失32.5%,高於篩選標準值的20%,業外損失比率的計算方式為近1季其它利益及損失/近1季稅後淨利(44,752/137,694=32.5%)。近一步查看損失的細項,主要來自處分子公司投資損失及取消合約損失,屬於一次性的認列,不用太過擔心,持續追蹤就可以了。

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

永信2019年Q3損益表

資料來源:公開資訊觀測站

資料來源:永信2019年Q3財報

警示3:營收灌水比例偏高
永信營收灌水比率56.74%,高於合格標準的30%,觀察近年的應收款與存貨週轉率,都維持在一定區間,這部分持續觀察即可。

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

警示4:自由現金流量為負數
2019年Q3投資現金流大於營業現金流,導致自由現金流為負數,查詢季報,投資現金流來自取得不動產及廠房設備,推測是為了擴產而準備。

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

資料來源:永信2019年Q3財報

進一步查看近8年的狀況,僅2017年及2015年自由現金流為負數,還算健康。

資料來源:理財寶股市

警示5:速動比偏低
永信的速動比率66.81%,低於合格標準的100%,複習一下速動比的計算公式為:(流動資產-預付款項-存貨)/流動負債。

速動比與流動比的差異,速動比會扣除掉較難以變現的項目(例如存貨),來了解公司對於短期資金支應的能力,永信因產業因素有較高的庫存,因此這個項目偏低,不過其負債比率正常,利息保障倍數有11.65倍,前面也提到它的存貨週轉率在穩定的區間,因此持續定期追蹤即可。

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

警示6:董監和法人持股比32.42%,略低於合格標準33%
這個數據與標準值差異不大,且查詢歷年的數據也相當平穩,因此這項目可以算是過關。

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

近期股價發展

觀察近1年的股價,大致還算穩定,受防疫概念的加持,農曆年後開工第1天(2020.01.30)漲幅約4.6%,股價曾一度最高漲到47.3元,但接下來幾天的發展,從K線圖裡也清楚看到股價又回落到當初的起漲點。

這類型的突發事件,很容易引來投資人追漲而推升股價,但是隨著疫情受到控制,市場恢復理性後,上漲的股價很可能又跌回原點,長線投資的話,仍會建議以基本面為依歸,不要投機操作。

永信(3705)近一年K線圖資料來源:籌碼K線

估價》

最後使用「艾蜜莉定存」股來估價,得出3種價格:
1.便宜價26.99元。
2.合理價35.98元。
3.昂貴價53.98元。

資料來源:艾蜜莉定存股。資料時間:2020.02.14

以截稿日(2020.02.17)收盤價43.3元來看,目前還是偏貴,雖然逐一檢視體質評估,並無重大警訊(仍須持續追蹤),不過永信屬於股本較小的股票,我仍然會等到有便宜價時,才來評估是否布局。

警語:以上只是個人研究紀錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。

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