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有企業獲利年增率1成撐腰，升息在即，美股依然漲很大。
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美國3月升息已得到市場高度預期，幾乎底定，這宣告貨幣政策史上最大規模的實驗，將邁入下半場。然而，要討論這場升息將對全球經濟與投資面帶來的影響，我們得先看懂它的定位。
關鍵時間點出現在美國東岸時間3月3日下午，聯準會（Fed）主席葉倫（Janet Yellen）對芝加哥企業家們發表演講。「更多的調整是合適的！」葉倫說，會裡的官員不希望升息拖太久，因為這會冒著讓經濟過熱的風險，萬一之後被迫要密集快速升息降溫，反而增加讓經濟反轉邁入衰退的風險。
向來對升息語帶保守的她，暗示聯準會升息速度可能更快，立場明顯由鴿派轉為鷹派。
這個大轉彎，不但讓這則消息登上了《華爾街日報》（The Wall Street Journal）的頭版，更坐實了投資市場對美國3月升息的高度預期。「葉倫給出了聯準會本波循環最強勁的升息暗示！」英國《金融時報》（Financial Times）這麼寫著。
升息加速提前？安啦！
有熱錢支撐，股市短期大跌機率低
猶記得2013年當時的聯準會主席柏南奇（Ben Bernanke）一席考慮減碼QE（量化寬鬆政策）規模的話，嚇得全球股市大跌、美元強升、新興市場貨幣大貶，讓聯準會收回成命，繼續印鈔做量化寬鬆。前年底聯準會曾明確做出一年升息四次的預測，卻受中國市場震盪、英國脫歐等變化拖累，一直拖到去年12月才升息一次。
過去幾年，聯準會每次預告要緊縮貨幣，總因為投資市場「嚇很大」，而雷聲大雨點小。但這次升息，不只沒拖延，還將提前！葉倫演講當週的週一，代表升息預期的利率期貨指數顯示，投資人認為3月升息機率約3成，到了演講當天的週五，就突破8成。過去只要數字超過8成，就鐵定升息。
更關鍵的是，股匯市反應極為平靜。甫突破2萬1000點關卡、創下歷史新高的美國道瓊工業指數，遇上這個加速升息的「利空」，當天竟然以小漲0.01％做收；美元不升反貶，美元指數反而因為投資人搶著停利出場，下跌了0.65％。
今年以來，除了美股創新高，美國高收益債指數也創歷史新高，台股更一度突破9800點。居高思危，但提前升息竟然不構成危機，除了現在投資信心強大，也是因為有了極穩固的支撐──熱錢。
「從全球的基本面來看，資產價格不應該在這麼高的位置，但熱錢多，所以短期看並沒有大跌的可能。」元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源說。
這些在全球流竄的熱錢，就是過去幾年美國、歐洲、日本以非傳統貨幣政策──QE所撒出的鈔票。算一算，這三國透過買入公債等方式，合計竟然在市場撒出高達8兆3700億美元、約合新台幣260兆元的資金。這個資金有多大？換算是台灣實質GDP（國內生產總值）的16倍，全球熱錢不只淹腳目，可說都已經淹到頭頂了！
人稱「債券天王」的駿利資產集團基金經理葛洛斯（Bill Gross）的計算更驚人，將英國、瑞典等也實施QE的國家計入後，全球主要央行透過買債券撒錢，各央行資產負債表數字從2003年的合計2兆美元，膨脹到去年底的12兆美元，等於淨增加10兆美元，「而且現在每年增加超過1兆美元，全都要感謝歐洲央行與日本央行（仍在繼續實施QE）。」他在最新報告中寫著。
「熱錢減肥」才是大變數
今年不動，最快要等到明年上半年
這場貨幣政策史上最大規模的熱錢實驗，支撐全球經濟走過衰退危機。隨著聯準會升息腳步進入常軌，接下來，該怎麼幫央行資產負債表「減肥」，真正把放出去的熱錢收回來，成了一大考驗。
「現在投資市場不怕升息，比較怕的是，聯準會何時要縮減資產負債表。」摩根投信副總經理林雅慧分析。事實上，聯準會雖早在兩年多前就停止QE，卻從未收回已釋出的熱錢。過去QE時買進的債券若到期，這批資金採用「再投資」方式，繼續買進新一期債券。
熱錢不收回來，雖能讓全球股債繼續熱，卻也會對經濟造成另類傷害。葛洛斯舉例，過去企業砸錢投資，近年美國企業卻花6000億元買庫藏股，個人儲蓄、年金、保險公司現在都因報酬率太低，存不夠退休金或是出現利差損。
但想把熱錢收回來卻不容易。梁國源解釋，過去從沒做過如此大規模的QE，反過來想要把這麼多的「肥肉」減掉，全世界銀行體系都會隨之變動，市場的反應恐怕也會很大，必須相當謹慎。所以，何時減、怎麼減？成了當前投資市場熱門話題，更被聯準會列入3月會議中與升息一併討論的主題。
摩根大通全球市場策略師克雷格（Kerry Craig）分析，葉倫已表示，唯有當美國利率升到一定水準時，才會進行「熱錢減肥」，聯準會此波升息的目標利率是3％，估計若在達到一半時減肥，代表最快明年上半年才可能進行。然而，能夠進行多久、縮減多少規模，將隨著此波景氣擴張可持續多久、川普財政政策、美元走勢，而有很大的變數。