很多人都把高收益債當成長期領息的工具，但高收益債是跟股票一樣，會大跌的金融產品，長期投資最重要的事情就是避開大跌，本篇文章將教大家如何避開高收益債的大跌，並在低點附近買回！
最近聽場花旗的投資說明會（編按：本文撰於2015年10月），提到一個指標，之前我也聽過銀行研究部使用過，C&I loan standards的寬鬆比例，可以預測未來的違約率。這是什麼碗糕？簡單來說，銀行要放款時，必須先做信用審查，因為銀行跟我們一樣，很怕借出去的錢拿不回來，變成呆帳。若標準變嚴格，也就是想借錢的人被打槍的比例變高時，高收益債違約率也會上升，這應該很容易理解，銀行銀根變緊，代表的就是聞到景氣變差的味道，發現企業的財務狀況變差，為了避免貸款變成呆帳，有倒帳嫌疑的公司就不借錢給他。銀行是很現實的行業，理論上這時候應該多貸放資金幫企業度過難關，而不是只想到貸款絕不能變成呆帳。所以若能知道這比例的變化，就可以推估違約率何時升高，能夠從容出場。這比例是領先高收益債違約率一年的指標，所以使用方法很簡單，只要看到銀行銀根趨緊，高收益債，甚至股票就得準備出場啦！
花旗報告的資料來源是德意志銀行的研究報告，它另外一個研究，就是以殖利率曲線來預測放款標準，不過這判定係數只有52%（統計學名詞，簡單說能解釋這線性關係的比例），我認為太低，不足以參考。
資料來源：可以去聯準會的網站找
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/snloansurvey/201508/fullreport.pdf
若以上的解釋都看不懂，就教你怎麼看這圖來解釋，只要曲線來到0軸以上，代表銀根是趨緊的，一年之後，高收益債的違約率就會上升到4%以上，若更謹慎一點，連續兩季在零以上，高收益債最好就出場，我們看過去二十年來，高收益債兩次違約高峰分別在2002年中，與2009年底，而最緊縮的期間在2001年第一季與2008年年底，幾乎非常吻合落後一年的關係。
而你會發現，2008年年底就是最好的買進點，並不是等到違約率最高峰的時候。而賣出點就在2007年年初，就是連續兩季在零軸以上，若看到違約率飆高，已經是2008年以後的事，那時候出場已經太晚了！因為違約率是落後指標。重點是若你能夠避開高收益債的大跌時間，它其實也是很不錯的長期投資工具。而違約率不能用在賣點，但可以用在買點，好處在於若落後指標都已經改善了，代表高收益債已經漲一段，破底危機已除，相對安全許多，但相較之下，就少賺了一段。
我第一次持有高收益債基金剛好為2002年，那時候我還不懂這麼多，剛好駿利基金公司業務人員來銀行介紹高收益債，才發現高收益債基金是股票投資外的另個選擇，於是買進放到2007年，聽到有房貸危機的風聲時出場，平均年報酬率應該有7～8％吧！坦白說，這僅是憑感覺，若有個客觀的數據輔助，不是更棒嗎！
兩段大跌期間的下跌多半是跟隨股市回檔的下跌，並不是真正的危機。那今年以來特別明顯的跌勢是真正的危機嗎？
若以這指標來看，雖然逐漸趨緊，但尚未來到零軸以上，因此未來一年並不會有違約率飆高的現象，這波的下跌多半還是能源公司的危機所造成的，並不是全面性的衰退。那還會再跌嗎？或是需要出場了嗎？若以現在的時機點，倒也不用，因為根據花旗的報告，能源公司高收益債價格已經過度被低估，現在殺出實在不智，除非油價會持續跌下去，能源公司違約情形會更嚴重。但以過去的資料研究顯示，油價走勢有高度的負自我相關（這已經是我寫碩博士論文的東西了，BJ4），簡單來說，今年油價若大跌，隔年油價上漲的機率與幅度皆很高！從供給與需求來看，美國頁岩油的開採持續減少，資本支出不斷下降，供需失衡狀況將會改善，更何況俄羅斯與沙烏地阿拉伯已經開始喊吃不消了，雖然不要期望油價要漲多高，但說什麼油價會跌到25，甚至10元的鬼話，會發生的機率真的很低。
再來，債券本金到期日又被推遲到2018年以後，到2020年為高峰，配合此次升息循環，高收益債大跌危機很可能就在這三年當中，距離2008大跌剛好也相距約10年！所以，未來幾年只要看到銀行銀根趨緊，我會建議就算是想長期持有者，最好也是跑一趟，至少也要減碼，避開一次大跌，等於多賺好幾年的配息！
那未來的大跌會很恐怖嗎？我覺得很有可能！之前我也看過類似的報告，花旗也提出相同的警訊，就是這段異常久的低利率期間高收益債發行量不斷膨脹，但週轉率卻在下降，也就是流動性變差，意思是說，萬一高收益債真的出現危機時，會發生大家搶著要賣，卻賣不掉的情況，堅持要賣只能用更差的價格去賣。你可能會說，不能等流動性好一點時再賣嗎？但現在高收益債很大的比例為基金所持有，若基金投資人要賣，基金經理人也只能硬著頭皮，用很差的價格把債券賣掉，到時候基金淨值的波動會很大，搞不好還會有暫停交易的狀況發生！若這狀況真的發生，我不太相信想長期持有債券基金領息的人晚上還是睡得著覺！
當然，若之前已經出場避掉大跌的投資人，就可以從容地分批進場撿便宜，享受配息率兩位數以上的快感！這時候就可以參考銀根是否已經開始寬鬆，看到之後再進場也不遲。雖然這指標絕不是完美，但至少可以讓你避開大部分的跌幅，也可以讓你在相對低點進場，這已經是很棒的指標！
作者簡介_Jim男
在金融界工作數年，現遁入教育界培養金融新血，同時在部落格與鉅亨網基金名家專欄發表關於投資觀念與市場看法的文章，期能幫助處於資訊弱勢端的投資人，看清投資理財工具的真面目。
個人Blog：http://cycjim.pixnet.net/blog