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國外有一種ETF，年化配息率高達12%，非常吸引人，雖然台灣沒有發行類似商品，但運用其投資策略操作，也有機會創造年化高配息率的報酬。國外的這種ETF，稱為掩護性買權ETF（Covered Call ETF），運用的是掩護性買權策略。基本上選擇權交易就是買賣具有選擇權利的契約，所謂Call交易，就是雙方約定未來一個日期（到期日），Call的買方有權以約定的價格（履約價），跟Call的賣方買入契約所指定標的。Call的買方擁有這個選擇權，所以須支付權利金給Call的賣方。投資人可以當買方，也可以當賣方，交易價格就是權利金。
例如9月14日在元大台灣50（0050）市價113.6元當下，買入一檔代號NYO的Call，履約價115元，到期日為2022年10月份。NYO的指定標的為0050，一口選擇權為1萬單位數。Call的買方要支付權利金，看好0050到期會上漲超過履約價，就可以用較低的履約價跟賣方買入，再至市場賣出，市價及履約價的價差就是獲利。買方只要投資些許權利金，就有機會獲得高額價差。
到期時，標的價格若未達履約價，只要不履行權利即可，頂多損失所支付的權利金。例如上述NYO例子，0050到期時價格漲到120元，Call的買方就會行使權利，以115元買入0050，然後以市價120元賣出，價差5元就是獲利。若是到期時，0050股價跌至110元，Call的買方只要放棄權利，僅虧損權利金而已。
而Call的賣方雖可收權利金，但也承擔相當風險，指定標的到期價格上漲超過履約價，買方就會行使權利，而買方的獲利由賣方承擔。選擇權交易很類似保險，保障到期時，標的價格不會超過履約價，超出部分就要理賠，而權利金就是保費，買方是被保險人，賣方是承擔保險人。買保險的人要支付保費，賣保險的當出險時要理賠，天經地義！
Call的賣方要承擔標的價格上漲的風險，而且沒有上限。但若用掩護性買權，便可輕易避開此風險，也就是在賣出Call的同時，也買入指定標的，例如賣出一口NYO的Call，同時買入1萬單位的0050。到期時不論0050價格比履約價多出多少，持有的0050也會漲這麼多，透過賣出持有的0050來支付理賠金額，以抵銷風險。
舉例來說，NYO在9月14日時，於2022年10月份到期，當時0050現貨價格113.6元，115元履約價的權利金買入2.21元，賣出2.57元（詳見圖1）。也就是說，Call的買方得支付2.57元權利金才能買到，而Call的賣方願意只收取2.21元權利金。選擇權的到期日為該月的第3個週三，也就是10月19日。假設以2.21元賣出一口Call，到期日0050價格為120元，Call的買方賺了5元價差，卻只花了2.21元權利金，投資報酬率126%；Call的賣方雖然可以收到2.21元的權利金，卻得賠給買方獲利的5元價差，所以是虧損的。
用NYO操作掩護性買權，就是賣出1口NYO的Call，同時買入10張0050。賣出Call可收取權利金2萬2,100元，0050買入時股價113.6元，共投資113萬6,000元。到期時，若0050價格超出履約價，只要賣出持有的0050去支付理賠，不會有虧損。權利金是現金入帳，等同於配息，配息率1.95%。期間只有35天，相當於20.3%的年化配息率。
假設到期0050股價為120元，高於115元履約價，Call得要理賠買方每股5元的價差，但持有的0050每股可是獲利6.4元，扣除理賠金5元之後，還有1.4元資本利得，加上權利金2.21元，共3.61元。但到期時，若0050股價下跌至110元，低於履約價115元，無需理賠買方，總計收到權利金2.21元，只是持有的本金虧損3.6元，扣除收取權利金後，虧損1.39元。
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這只是持有35天期間的損益，若要長期持有又該如何做？選擇權到期時，只要再賣出下一個月份的Call即可，又有新的權利金可收。而既然當月結算時要賣出0050，下個月又要買入0050，太多此一舉，所以繼續持有原有的0050即可。
投資選擇權
須留意保證金風險
為方便讀者了解，上述都不含保證金，其實賣出Call有風險，交易前得先備好保證金，金額是權利金2萬2,100元，加上風險保證金7萬1,000元，再扣除價外價值1萬4,000元，總共7萬9,100元。所以初始實際要投入是10張0050的金額，加上保證金，總共121萬5,000元，收到權利金2萬2,100元，相當於配息率1.82%，年化報酬率19%。
國外這一類型的ETF，有QYLD、XYLD及RYLD等。其中，QYLD是賣出那斯達克100指數的Call，且持有該指數的權值股，與追蹤同一指數的ETF QQQ比較，雖QQQ績效較QYLD好，但是QYLD年化配息率就有12%。用掩護性買權的權利金當配息確實很不錯，但是整體績效就是比指數還要差。本來就是這樣，要配息就得犧牲價差，就看你要什麼。
小檔案＿怪老子
學歷：台灣科技大學電子工程學系
經歷：友訊科技產品研發部經理、昱源科技產品規畫處長
現職：怪老子理財網站站長
著作：《怪老子教你——這樣算解答一生財務問題》、《怪老子的簡單理財課——不必死命存，一樣變有錢》
作者簡介_Smart 智富月刊
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