劉烱德分析師像你鄰家好大叔
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著作：
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摘要
1.從去年中起，輝達GB200伺服器出貨受良率與設計問題影響延宕，今年起供應鏈調整後，出貨明顯改善，ODM廠營收年增超過20%。
2.下半年AI伺服器成長動能續強，Google資本支出也創高，帶動供應鏈如緯穎、台達電與光寶科受惠。
從去年中開始，輝達的AI伺服器轉進GB200世代，市場就不斷有出貨不順的雜音，去年7到9月，有B200晶片良率的問題、10月有過熱跟漏液的問題、11月有連接器良率不佳的問題，在在都讓GB200伺服器的出貨時程一延再延。所幸，到了今年，供應鏈透過架構的調整，漸漸解決了相關問題，出貨狀況也從第1底季開始陸續轉佳。
其實，投資朋友也可以從供應鏈的營收變化發現，以今年各家ODM廠，每個月的累計營收年增率，從3月開始都有比較大的增幅。而從整個1到6月的表現，6家公司到了今年6月也都年增長20%以上，顯示出貨的狀況逐漸轉強。比較值得留意的是，以ASIC伺服器出貨為主體的緯穎，其營收成長趨勢更是相當突出。
各家ODM廠商累計營數年增率
從ODM廠營收觀察AI動能
如果只觀察6月營收，不僅是ODM廠出貨暢旺，整個AI伺服器的零組件供應鏈表現也都非常驚人，包含BBU的AES-KY、散熱模組的奇鋐、滑軌的川湖、PCB的台光電與金像電。從邏輯上推估，零組件的出貨暢旺，也預示下半年的AI伺服器出貨會更加增溫。
伺服器業者6月營收成長顯著，部分PC與智慧型手機供應鏈營收年減
更令人振奮的是，投資人這次也不用擔心，GB300伺服器會像之前GB200伺服器量產初期不斷延後，主要原因是，GB300伺服器的架構較為簡單，除了延用GB200的Bianca，液冷快接頭也由原本預期的10組改回2組，在整體架構並未如同GB200一樣大幅改動之下，已有供應鏈消息傳出，相關產品將於第3季小幅出貨，法人圈更預期，今年第4季至明年第1季，GB300將順利量產，並且帶動供應鏈的營收持續提高。
Google財報亮眼，GPU伺服器成長趨勢值得期待
最值得留意的是，過去市場一直擔心，整個AI伺服器的資本支出年增率在2026年，動能可能會有些趨緩，但是，如果近期有在關注美國雲端CSP大廠財報的投資人，一定會發現，整個AI伺服器的資本擴張趨勢，仍舊沒有明顯的改變。
以Google於7月25日所發布的財報來看，除了營收達964億3,000萬美元，年增14%，淨利潤成長19%之外，Google搜尋、YouTube訂閱服務與Google Cloud，均獲得雙位數的成長。而市場最關注的資本支出方面，Google第2季資本支出來到224億4,600萬美元，季增31%，其中2/3將投資在技術基礎設施TPU與GPU，剩下的1/3將投資在資料中心和網路設備等。在伺服器交付時程提前與資料中心建設加速下，公司也上修今年資本支出，來到850億美元，年增62%，2026年資本支出也會較今年再度成長。
Google上修今年資本支出，超越微軟全年水準
國內投顧業者就預估，2025年，輝達「訓練用GPU」的出貨量，將達到519萬顆，年增長85%，2026年則會來到628萬顆，年增長21%，表現依舊非常亮眼！
相關個股該如何選擇？
在確立產業趨勢後，相關個股該如何選擇呢？其實，台灣供應鏈最大的優勢就在於，不管是哪一家的AI伺服器，台廠都有出貨，因此，不管明年是GPU伺服器成長動能強勁，抑或是ASIC伺服器出貨動能優異，台廠都能通吃，其中，緯穎的成長動能就非常值得期待。
不管哪一家AI伺服器，台廠都有出貨
而值得留意的是，近期電源供應器業者也被市場特別關注，主要原因是輝達GB200開始採用BBU，來降低伺服器運作時，主要電力供應發生中斷的風險。目前GB300系統電源架構，可能存在兩種BBU配置的設計方案，一是在機架式電源整合BBU和超級電容設計，組成AI伺服器機櫃中的儲能托盤；二是考量到機櫃空間可能不足，而採用獨立電源機櫃，無論是功率的提高，或者是獨立的電源機櫃，都給廠商更好的發展機會。