美股、台股頻破底，市場在害怕什麼，股市要止跌回穩，又需要追蹤哪個關鍵指標？
美國9月21日再次升息3碼，也就是0.75個百分點，雖然符合市場預測，但這次股市卻莫名的後怕起來。道瓊工業平均指數先下殺跌破6月中旬的低點，9月26日來到2萬9,260點。S&P500指數也隨後破底，來到3,655點，費城半導體指數也一路再創新低點，來到2,373點，美股4大指數當中，至9月26日，只剩那斯達克指數還勉強撐住，沒破前低。
美國4大指數今年以來，截至9月26日，以費城半導體指數跌幅最大，將近4成，那斯達克指數其次，跌幅30.9%，S&P 500指數跌幅23.3%，道瓊工業平均指數跌幅最小，但也有19.6%。
台股今年以來，走勢也幾乎跟著美股連動，迄9月28日跌幅達到26%，高於S&P 500指數，但略低於那斯達克指數。因此當美股這次一領先破底，台股也跟著應聲跌破股民戲稱的「國安底部」，就是國安基金在7月中旬進場，當時盤中最低殺到1萬3,928點之後就往上強彈，並自此拉出一波長反彈走勢，最高來到1萬5,465點。
國安底部這次被跌破，主要因為市場氣氛在9月份急遽轉差，我們先回顧7月的市場氣氛，當時市場預測美國在7月下旬的升息之後，隨著通膨的逐漸降溫，會開始縮減升息幅度。也就是說，美國7月升3碼是市場預期，但當時市場預估9月只會升2碼，11月升2碼，12月升1碼。但沒想到，美國通膨是降了，但降得很慢，慢到讓聯準會頭皮發麻，於是加緊升息的鷹派聲浪再起，9月時官方就一直放風聲，會升3碼或4碼，想提前消毒，結果9月升3碼，反而讓市場更不放心，預期11月會再升3碼，12月升2碼，到今年年底，美國基準利率水準預計會來到4.25%～4.5%。
利率急升，對股市一定不利，但通膨又壓不住，聯準會也不敢鬆手。所以，想知道股市的走向，空頭何時可能止跌？需要觀察什麼指標？我們先來看這張圖。
過去20年來，類似最近的高通膨狀況，值得我們參考的是2002年～2007年的多頭市場，當時是因為金磚四國的經濟快速成長，造成原物料與運價大漲所帶動，是不是跟現在很類似？那一波，運價漲最多的是散裝運價，指標指數波羅的海乾散貨指數（BDI）漲幅超過12倍以上。這一波則是貨櫃航運，指標指數波羅的海貨櫃運價指數（FBX）則是有7倍以上的漲幅。
能源與各種原物料的大漲就不再多提了，有興趣可以參考我們之前的影片。總之，在運價、能源到原物料一齊大漲下，進而帶動了薪資與物價的上升螺旋，成為這次美國通膨降溫遲緩的重要原因。所以美股能先止跌，台股才可能止跌，包括其他亞洲股市也能跟著止跌，而美股止跌的關鍵在哪裡呢？
這張圖是美國10年期公債殖利率減去美國通膨率（CPI年增率），它的概念是這樣算出來的實質利率，簡單說，就是把名目利率減去物價增幅，得到的利率就稱為實質利率，而一般常見利率我們稱為名目利率。若實質利率是負數，代表鈔票的購買力在加速貶值，因為你把錢放銀行或買公債，賺到利息錢，還追不上物價增幅。
對於美國這樣的利率比較有彈性且市場化的國家。實質負利率的操作是把雙面刃，若是官方刻意操作，那麼有機會把錢逼出銀行，進行投資，刺激經濟。但它也可能造成資產泡沫，一旦資產因此泡沫化，金融市場會變得很不穩定，隨之而來就可能是高通膨與股市崩跌。
從下圖中我們可以發現，每當美國出現較大幅度且時間持續較久的實質負利率時，大多數狀況下，美股都會出現一波大跌勢。從1970年～2022年，幾次較大的實質負利率的熊市，包括1973年～1975年、1980年、2008年、2011年，到這次2022年，除了1980年那次之外，其它4次都在約當時間內股市出現了大幅度的跌勢，譬如S&P500指數在1973年高點到1975年低點跌掉43%。2008年那波熊市，從高點到低點跌掉56%。2011年的歐債危機，跌掉17.6%，再來就是這一波的實質負利率，前面提到，S&P500指數今年已經跌掉的23%。
比較令人擔心的是這次實質負利率的幅度居然超過負6%，這是1970年代以來最大的負利率幅度，在此前最大幅度還不到負5%。這也是市場目前憂心之處，因為美國官方早先一直釋出通膨很快會降溫的訊息來安撫民心，怎知物價降幅聲聲慢，逼得聯準會只好將利率急急升。
股市回穩的訊號在哪裡？
那麼，股市可能回穩的訊號是什麼？如果我們根據過去20年的狀況來看，當實質利率落在0%～2%的區間，會是股市比較穩定的時刻，譬如2003年～2007年，或是2012年～2019年，這兩段時期，實質利率大部分都落在0%到2%的區間。也就是說，如果以現在的狀況來看，通膨在8.2%，美國10年期公債殖利率3.7%，這個缺口還有約4.5個百分點。只要這個差距能快速拉近，也就是兩條線交叉時，美股就很有機會回穩。
那麼以現在的狀況看，這兩條線比較有機會在哪裡交叉呢？過去20年，美國10年期公債殖利率的上檔大約在5%左右，這是因為聯邦基準利率大約也是拉到5%左右就會開始觀望一段時間，因為聯準會也怕利率拉太高，會種下之後經濟大衰退的隱憂，因此聯準會也不敢把利率拉過高，那就只能期待物價增幅快點降溫，所以，如前面提到，到今年年底，聯邦基準利率會來到約4.25%～4.5%，事實上聯準會只剩再升2碼到3碼的空間了，聯準會若狠一點，就是明年一次升足，若緩一點就是分2次，按時間看，美國可能在大約明年第1季就結束升息，因為1月、3月各有一次利率決策會議。接下來就真的要等等看通膨能不能再降得快一點，如果順利，在明年第1季通膨就降溫到5%以內。那麼實質利率由負轉正的機會就會大增，這將是股市一個重要的止穩訊號。
雖然到明年第1季還這麼久，讓人聽了很氣餒，不過，也要提醒大家，股市總是會根據數據的趨勢來領先反應，倘若，通膨數據展現加速降溫的趨勢，那麼也會吸引逢低買盤提早進場卡位，也就有機會讓股市提前止跌。
最後還是要提醒，今年因為國際變因太多，導致聯準會也頻頻預測失準，因此投資人也要採相對謹慎的態度，持續追蹤經濟數據的後續變化，一旦趨勢發展不如預期時，就該更審慎一些。因為對長期投資者而言，穩穩賺才是王道。
有句知名的電影台詞是：「出來混，遲早要還的。」本波美國升息本來應該從2019年～2020年緩慢升上來，不料被疫情打斷，反而變成大降息，聯準會無限印鈔，也因此引來這次大通膨的後遺症，真的是，只能期待這筆通膨債快點還完，經濟秩序才能回到常軌。
最後總結今天的學習
重點1》美國強升息動作未止，全球股、匯市的巨幅波動暫難避免。
重點2》美國物價增幅（美國CPI）與美國10年期公債殖利率之間的缺口，必須快速縮小，也就是當實質利率由負轉正時，會是這波熊市的重要轉折點。
重點3》在總體環境不確定的狀況下，長期投資者不要急著猜底，分配好現金流，穩穩投入才是長期致勝的王道。
影片連結：https://youtu.be/MXqRJZmzjL8
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小檔案＿峰哥（林正峰）
現任《Smart智富》月刊社長。
曾任《Smart智富》月刊總編輯、《30雜誌》總編輯、《商業周刊》金融組召集人、《今周刊》主編、《工商時報》國際組召集人。
報導曾獲吳舜文新聞獎、SOPA亞洲卓越新聞獎。
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