今年以來，全球金融市場的表現頗為慘淡，在通膨高漲、聯準會貨幣政策轉趨緊縮的背景下，無論是債券還是股票市場，表現皆同步走弱。且踏入下半年，因通膨下修幅度不大，再加上各國經濟數據開始走弱，越來越多人也擔心停滯性通膨發生，市場可能重演1970年代快速升息的慘況，但事實真的是如此嗎？現階段我們又應該如何選擇適合操作的金融商品呢？本篇文章將為讀者揭曉。
1970年代停滯性通膨可能重演？ 經對比後發生機率應不高
就停滯性通膨的定義來看，代表的是經濟停滯，且失業率、通貨膨脹持續增加的環境，一般發生在消費者物價指數（GDP）成長速度過快，又經濟（GDP）成長率也陷入停滯或是衰退之時。但若GDP維持成長格局，只是增加速度跟不上CPI提高的速度，則多數學者僅會把這樣的經濟環境視為類停滯性通膨。
回顧1970－1980年代，當時美國全球競爭力開始降低，產生貿易逆差，美國又於1970年廢除金本位，造成美元大貶，種下通膨成型的因子。隨後由於1973、1979年陸續爆發2次石油危機，加上美國工會要求按通膨調整勞工薪資，使得原物料價格失控，薪資與物價也陷入螺旋式上升，使通膨變得嚴峻且難以解決。
就該次經驗來看，過度寬鬆的貨幣政策、地緣政治的不穩定、生產成本提高，都是造成停滯性通膨的潛在因素。如今，2020新冠疫情爆發後短期釋放的過多流動性、中美貿易戰拉高生產成本、烏俄戰爭的爆發，都讓人聯想到1970年代的經濟環境。
但事實上，現在的經濟環境與當時還是有明顯區別，主要原因是美元至今仍處於升值趨勢，且現在隨科技發達，整體生產力提升，企業也較有能力應對工資上漲，儘管供應鏈問題具有比較大的不確定性，但FED正不斷釋出打壓通膨的決心，應該不至於釀成1970年代的災禍。
另外，雖然烏俄戰爭一直未能完全結束，也讓市場頗擔心原油、農產品繼續維持在高檔，不過數據上來看，自從烏俄戰爭爆發過後，黃豆、小麥的價格都是往下走跌或持平，玉米雖然繼續上漲，但漲幅也不如戰前，地緣政治的影響應該也能落在可接受範圍。
圖1：美國企業整體生產力在疫情後快速回歸成長格局
股市漸漸回歸歷史平均本益比 靜待落底訊號浮現再進場
在這樣的環境下，有什麼樣的操作機會呢？個人反倒是覺得觀察股市何時落底會是最佳的選擇，以下也分享幾個重要的關鍵數據。
首先，我們先觀察全球指標企業獲利。法人透過調查計算MSCI World Index指數（以全球1546家指標企業編制而成）、標普500指數中，各企業今、明年之預估獲利，可以看到即便近2年成長速度出現顯著放緩，成長格局卻仍未改變。
圖2：全球企業獲利成長降溫，但應能維持在成長格局之上
另外，若以MSCI World Index的預估本益比觀察，目前指數已經來到17倍左右，相較過去25年高點約20－21倍，低點約15－16倍而言，目前的價格已經不是太貴，而美國股市如今預估本益比約為18.9倍，過去 10 年平均為17.7 倍，本益比已頗為接近10年均值，若此時一面倒追空，下方的空間也許有限。
圖3：全球股市在連續跌勢過後，可能已經一定程度反映景氣
不得不承認，在經濟走弱的環境中，企業也可能會再次下修獲利預估值，使股市的本益比變得相對較高，通膨會不會如FED預估順利降溫也有不確定性，但現階段其實股價已經持續在反應上述風險，癥結點則是景氣是否會在繼續惡化。
那究竟價格修正到合理區間了嗎？筆者認為第3季多數企業會繼續下修獲利，並對股市造成壓力，不過只要沒有出現進一步的總體經濟利空（例如：歐債危機），再搭配通膨在明年初出現比較明顯的放緩，屆時FED可能會暫緩升息，股票市場也會較有機會轉強，時間可能落在第4季至明年初。
而這樣的環境裡，短線操作者可以透過CME推出的各項指數期貨避險，其中微型期貨更適合資金有限或投資新手小試牛刀。目前CME在台灣掛牌交易的微型美股指期貨合約包括：微型標普500指數期貨（MES）、微型那指100指數期貨（MNQ）、微型道瓊指數期貨（MYM）和微型羅素2000指數期貨（M2K）。微型期貨最大特色是合約規模小，保證金要求較低，讓投資人在管理持倉方面更靈活和更精確。中長線的人則可以等待機會布局，適當時候利用微型期貨合約，在不確定性瀰漫的環境中，適當降低槓桿。
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