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不過，利率正常化意謂聯邦基金利率至少要回到2%的水平。從歷史經驗看，升息週期間，美國10年債都會出現劇烈的利率上揚，幅度最輕的是2004年開始的這波升息週期，10年債殖利率上揚1.5個百分點，其餘都上揚超過2個百分點。若10年債殖利率從當前約2.3%左右上升2個百分點，最終應會升至接近4%左右。
美債利率會上揚，除考量聯準會升息外，更重要的是，龐大的美債買盤已出現結構性萎縮！
目前美債最大買盤有3個：以外國央行為主的海外投資人、聯準會自己、退休基金。前二者買盤已難以為繼，特別是海外投資人因持有美債部位已非常龐大，在外匯儲備多元化和風險考量下，近年買進美債的速度已經放緩，未來繼續大量增持的可能性也不高。
退休基金目前已是美債最大買家，光是美國社保基金就買進超過3兆美元美債，遠超過世界各國央行買進總額。隨著嬰兒潮世代退休，這些退休基金將面臨入不敷出的窘境。美國社保基金在2010年已出現赤字，目前是靠利息貼補才不至於耗損本金。但隨著退休給付擴大，最快從2019年開始，利息就無法完全彌補赤字。這意謂社保基金在持有債券到期後，恐怕很難再進場買債，甚至可能得小幅進行拋售。