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一項常見的投資謬誤，是造成許多投資人往往無法取得理想績效的一大原因，那就是無條件認為最近幾年發生的事，必定會在無限的未來持續發生。
多年來，或者可說數十年來，其他投資媒介很明顯為保守派投資人提供比鐵路股更好的前景，全國各地的內行法人買家，把大部分股票部位配置在這些股票，主要是因為大家都這麼做。同樣地，由於一些產業的股票，像是紙類、水泥和木材廠，為股東創造可觀的漲幅，如果比較1950年代後期的股價，與10到20年前的價位，我想在嚴格檢視許多享受光環的股票之後，會發現這種漲幅其實沒有正當理由。
這些產業的一項特色，是它們需要鉅額資金，水泥廠或造紙廠的每一噸產能，都需要龐大的投資。木材廠不需要，但大漲的木材股並不是只擁有工廠設施，而是它們也擁有自己的木材供給，擁有林地也需要大量投資。
我們現在回到大蕭條的1930年代。同樣這些產業，就是造紙、水泥、木材，當年是比較衰弱的。它們因為不同程度的產能過剩，造成廠房閒置，仍在營運的工廠，也是獲利微薄。結果，因為股價通常與獲利有關，而不是它擁有的固定資產，這些類股的股價大多跟水泥廠、造紙廠和林地的原始成本出現大幅折價。
在二戰結束之後不久，這些產業發生很大的轉變，這項轉變出現在兩個主要層面：一方面，遍及幾乎所有產業的經濟成長浪潮，意味著水泥、紙張和木材的需求，激增到一個高點，不僅戰前的過剩產能全都派上用場，而且還需要興建更多工廠。
這個時候，第二股影響力開始抬頭了，戰後惡性通膨導致的價格結構，致使每一噸新增的水泥或紙張工廠產能，都必須用比1920年代高出許多的成本去建造。
這些類股獲利大增，而且漲幅驚人
由於這些新增的設施，都是真的有需要，市場立即因應這種價格結構，讓新上線的產能，可以在戰後成本的基礎上獲得正常利潤。由於它們現在產能滿載，相較於戰前產能過剩，獲利已大幅增加。除此之外，它們現在營運的價格結構，使得成本較高的工廠，也能獲得可觀的報酬率。難怪，這些水泥、木材和造紙股的獲利大增，而且股價漲幅驚人。
我相信，除了罕見例外，這些類股在1960年代不會是理想的股票投資，不是因為這些類股在戰後幾年的大漲並不完全合理。而是因為造成這種大漲的兩項條件，不會再度出現。其一是通膨，就如同近期發生的狀況，大家或許仍會持續感受到通膨，由於這些產業在通膨環境下很興盛，而且很可能繼續成長，因此幾乎沒有可能再一次發生這些類股的股價由「皮包骨」（bare bones。編按：指之前被殺到見骨的超低價）水準回升到正常穩健水準，所拉出一大段漲幅。
我們來比較水泥、木材和造紙股的表現，以及化學、電子與製藥股的表現。後者在1930年代後期，從未出現超低價位，它們大多本益比頗高，股價是帳面價值的數倍。在那之後開始的大漲，幾乎完全是因為這些公司在那幾年推出的新產品，而這要歸功於它們自己的研究或工程努力，這項過程必然會在1960年代持續進行，這不同於水泥、木材和造紙等類股的一次性的「鹹魚翻生」或「一夕暴富」改變。
當然，基於每家公司之間的差異，我們如果不提到某些個別公司，便不能對類股做出這一類的全面性說法。有的化學與電子公司顯然可繼續在這些活絡的產業競爭，結果它們逐漸萎縮，因為似乎無法再開發新產品。相反地，一些績優的紙業公司，例如舒潔（Scott）及皇冠澤勒巴赫（Crown Zellerbach），經由傑出的開發與行銷重要的新紙品，大幅拓展自家業務，往後的數十年，都可望為股東創造良好報酬。
戰後一長串的紙製品，出現龐大的人均消費，例如餐巾紙、紙巾、紙杯，尤其是牛奶與冷凍食品紙盒，都要歸功於舒潔及皇冠澤勒巴赫等公司的優秀管理階層。不過，隨著塑膠與合成紡織品的價格逐漸下跌，特色也愈來愈不相同，化學業給某些紙製品市場帶來的挑戰愈來愈明顯，包括拋棄式紙杯、某些冷凍食品容器和乾洗店的袋子。
還有一個產業，近年來已大受矚目，但在1960年代的投資獲利機會不如戰後的前幾年那麼好，當然，我說的就是石油類股。在1950年代結束時，最受到投資圈青睞的類股，莫過於石油股了。
金融界為何對石油股不再熱情？
然而，在這之後，金融界先前對石油股的熱情，被潑了一大盆冷水。
理由有很多，卻不難發現，在美國，每年的石油需求成長率總是略低於預估。此外，未來還有兩項因素，可能導致預估成長進一步被削減：其一，是美國民眾對小型或「經濟型」汽車的意外喜愛，這些車每加侖汽油可跑更多里程。其二是其他燃料對工業與暖氣用途的石油，構成強大的價格競爭壓力。同時，隨著淺層及容易探勘的國內石油來源似乎已逐漸被發掘，替代淺層石油挖掘的成本已不斷升高，因為石油公司必須愈挖愈深。
另外，國外業務也開始失去光彩，海外石油需求的年增率愈快速，以及海外發掘的盛產油田愈多，使得「國際公司」乍看之下，可以免於純國內產油商的弊病。但現在阿拉伯世界、委內瑞拉與印尼，都出現極端國家主義浪潮，這股浪潮往往伴隨著民間對「外國石油剝削者」的怨恨。最糟的後果，可能是直接沒收資產；最輕的情況，可能是大幅加稅。就這些狀況來看，許多熱切的投資人不免要開始懷疑，在銷售與獲利穩定增加，而且地底石油蘊藏量不斷增加的支撐下，他們是否尚未大量買進這個過去15年漲勢最大的類股。
對那些和我一樣，認為唯一值得持有的股票，是可以在未來數年提供超高成長前景的人來說，我認為有很重要的理由，去重視現階段石油股受到的嚴格評價。大多數石油公司獲利水準的最重要因素，是自家產品的價格水準，這個重要性遠超過在許多產業占有率的重要程度。因為愈來愈難（所以愈來愈貴）找到新油源，以及這個產業的薪資與其他成本不斷上漲，就像其他產業一樣，如果這些公司獲利要大幅成長的話，原油價格就必須進一步上漲。
我猜測，1960年代將看到最近的趨勢持續下去。緩慢但穩定地，這些國家的稅收（或是占總獲利的比率，這是相同一件事）將不斷增加。這表示，每生產一桶石油，石油公司賺的錢會愈來愈少（編按：意指石油相關稅負愈來愈高）。另一方面，全球石油需求成長，總產油量也將隨之增加。我進一步猜測，這兩種影響將相互抵銷。這表示，在近期的幾年，巨型國際石油股既不會像過去一樣是飆股，也不會如一些人警告般，構成投資危險的來源。
如果我的猜測正確，表示恰好與一些美國最佳石油公司知名管理階層的看法相反，投資石油股的黃金年代已然結束。如果這個一度受到投資人喜愛的類股已經結束它的好時光，或許很快又會崛起另一類能源生產商—煤炭業，它們多年來一直被視為最不適合投資的產業之一，假如它們有眼光，而且擁有可以展望新局面的管理階層的話，或許隨著地表煤炭挖掘的機械化穩定進展，甚至是化學製程進步，不久將為一些煤炭公司開創新局。（本文摘自《買股致富》第5章）
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書籍簡介_買股致富
作者： 菲利普．費雪（ Philip A. Fisher）
譯者： 蕭美惠
出版社：Smart智富
出版日期：2018/12/26
投資界傳奇人物菲利普．費雪（Philip A. Fisher），在撰寫《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Profits）不到兩年後，接續出版了《買股致富》（Paths to Wealth Through Common Stocks）。在《非常潛力股》面世之後，費雪收到許多投資人的詢問與回應，因此決定於此書中進一步闡述第一本書所提出的觀念，並增添更多內容與深度。
重讀1960年的《買股致富》這本經典之作，相信許多投資人會訝異於費雪的先見之明，舉凡他認為央行不該用升息及降息來控制通膨的主要機制，或是追求橫向多元化的購併案鮮少成功。而他的選股見解，包括倘若能在法人尚未明瞭潛力股的價值之前，買進擁有卓越管理階層的好公司，由於未來股價漲幅將超越公司盈餘成長率，投資人便能享有翻倍的獲利，這個觀點如今依然適用。費雪在書中解釋他的投資策略為何可以提升獲利，同時降低風險，以及不同需求的投資人該如何選擇相應的策略。針對那些依賴專業建議的投資人，他也提出該如何挑選符合自己需求的合適顧問。
費雪在《買股致富》提出一個個原創的投資觀點，當時或許違背了一些傳統投資看法，但其書中提到的股票，後來締造出的驚人績效，也印證了費雪為何被尊為當代最偉大投資人之一。不論是喜歡菲利浦．費雪的讀者、想要提升自身績效的投資人，或是想了解1960年代投資環境的人，都能從此書中有所收穫。而就像此書的獻詞所說，「不論是大戶或散戶，所有不認同『大家似乎都相信，那就必然是對的」這種想法的投資人，這本書是獻給你的。
作者簡介_菲利普．費雪（Philip A. Fisher）
從1928年擔任證券分析師起，展開他的投資生涯，並在1931年創立投資顧問公司費雪公司（Fisher & Company）。他被尊稱為現代投資理論先驅之一。寫作本書之後，費雪在史丹佛大學任教，是商學研究所投資管理課程僅有的3名教授之一。他的其他著作包括：《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Profits）、《保守型投資安枕無憂》（Conservative Investors Sleep Well）、《投資哲學的養成》（Developing an Investment Philosophy）等投資經典。
譯者簡介_蕭美惠
畢業於國立政治大學英語系，從事新聞及翻譯20餘年，曾獲吳舜文新聞深度報導獎，譯作包括《成為賈伯斯》、《破壞性創新的兩難》、《投資人的生存戰役》、《透明社會》、《誰偷走我的錢？》、《巴菲特的第一桶金》等數十本。