陸民企信用債加速狂飆 近2個月「新融資額」破千億人民幣

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中國民營企業債券發行正大幅成長,成為目前中國債券市場支援民營企業發展的重要依據。從銀行間市場到交易所市場,近兩月來中國主管機關已推出多種民營企業債券融資支援工具,因此中國民營企業債券的快速擴張已相應而生。

根據 WIND 資料顯示,自從 10 月 22 日中國人行表態設立民營企業債券融資支援工具後,截至 12 月 18 日止,近兩個月民營企業公司債、企業債、私募債、短期融資,以及中期票券共有 182 檔發行,已發行規模達人民幣 1111.17 億元。以 10 月 22 日為分界,前後兩月的發行規模相差人民幣 245 億元。

AA + 及 AA 評等數增加與融資利率下滑

AA 及 AA + 民營企業債發行量增加,被視為目前民營企業債規模擴大的重要信號。根據統計,在 10 月 22 日至 12 月 18 日期間發行的 182 檔民營企業債券中,評等為 AA + 的債券數量最多,有 104 檔,比重 57%;其次是 AA 等級,有 42 檔,比重 23%。相形之下,評等為 AAA 等級的債券只有 31 檔,比重 17%。

從規模來看,10 月 22 日至 12 月 18 日期間評等 AAA 的民營企業債券發行規模共計人民幣 328.48 億元,比重 30%;AA + 級的民營企業債券發行規模達人民幣 613.4 億元,比重 55%。10 月份民營企業融資支持政策陸續釋放後,AA + 評級的民營企業債券發行數量比重略有增加。

利率方面,以 AA + 評等的民營企業債券為例,10 月 22 日之前的兩個月新發債券票面利率平均值為 7.03%,而 10 月 22 日至 12 月 18 日期間近兩個月內新發債券票面利率平均值為 6.61%。

業內人士表示,在中國政府下半年穩增長和寬鬆政策信號陸續釋出後,債市的新增發行數量也在增加,過往國營企業發行數會衝得比民營企業更快,但這次反倒民營企營債發行數緊跟國營企業,並未被拉開。不過目前債市只是相對上半年有所回溫,從初級市場來看,整體而言信用債供給依然不足,賣不出去投行也不願意發,離完全恢復還需要一段時間。

企業已感受到債市場回溫

自今年 6 月份以來,中國政府以及金融機構等多個部門積極化解民營企業流動性風險,金融協助推動成立紓困基金,或供應收帳款解決方案,提升資金流動性,相關政策已讓企業流動性問題有實質性改善。從市場機構的反應來看,投資機構開始針對一些 AA 等級的新債進行研究與調查,同時在少量範圍內增加民營企業債券的配置。業內認為中國利率債在走過一波牛市之後,目前中國經濟疲軟,加上政府政策放鬆有機會催生出新一波利率債牛市。

風險被關注,信用債到期壓力仍重

而在中國政府政策加持之下民營企業信用債不斷擴大,這是否會在未來埋下更大的風險,也成為籠罩在信用債市場上的陰影。針對暫時遇到流動性問題的民營企業提供及時的資金支援,在短期內有利於紓緩信用風險,特別是對債信高評等的民營企業而言,但從中長期來看,如果企業信用風險要改變,還是要以整體大環境、產業競爭環境、企業競爭力等營運面著手。

根據中金公司測算,2019 年全部非金融類信用債總到期量將超過人民幣 6 兆元,跟 2018 年的人民幣 5.34 兆元規模相比,總到期量增加 15% 左右。此外,2019 年進入回售期的信用債規模達人民幣 1.86 兆元,較 2018 年進入回售期規模大幅增長 65%,達到 2017 年的 3.16 倍左右。

即使中國政府在大方向上融資端放鬆,但是中國整體經濟成長仍處在下滑趨勢,加上中美貿易戰後續不明,經濟變數多,明年企業獲利市場多保守看待,因此連帶多數銀行不願意買信用債,因為它的風險補償並不足夠,反而對於利率債的興趣較高。主因在於,以銀行業標準來看,信用債和利率債利差至少要在 120 倍 PB 以上才是合適,但是目前利差大概只有五六十倍的 PB。

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