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「如果我管理100萬或1,000萬美元，我會投入全部資金。我在1950年代創造出最高的投資報酬。沒錯，我簡直把道瓊指數打趴了。你應該看看那些數字。但當年我掌管的資金很少，不必投資很多錢，這是很大的結構優勢。如果你給我100萬美元，我想我可以替你一年賺50％。嗯，我知道我做得到。我可以保證。」
～巴菲特，美國《商業週刊》，1999年
1956年，巴菲特（Warren Buffett）在紐約和他的老師、價值投資法創始人葛拉漢（Benjamin Graham）一起工作。葛拉漢決定退休時，希望他最優秀的學生巴菲特成為葛拉漢紐曼公司（Graham-Newman）的合夥人，但25歲的巴菲特選擇回到故鄉。不久之後，應4名家族成員和3名朋友的請求，巴菲特成立一家新的投資公司：巴菲特合夥有限公司（Buffett Associates, Ltd.）。不過，在接受這些親友的資金之前，巴菲特請他們到奧馬哈俱樂部（Omaha Club）用餐開會，這餐他們各自付帳。
那天晚上，巴菲特發給他們幾頁法律文件，裡面有正式的合夥協議；他請他們別太擔心這些文件的內容，他保證裡面沒有出人意表的東西。他召集這次聚會，主要是為了討論他認為更重要的東西，那就是投資的「基本原則」（the Ground Rules）。這是一份簡短的規則，他印了副本給出席的人，並逐條仔細解釋。巴菲特堅持在投資上擁有徹底自主權。他不會談論這家公司實際在做什麼，也不怎麼談實際的持股。他對他們說：「這些基本原則是我的投資理念。如果你也是這麼想，我們就開始吧。如果你不同意，我也可以理解。」
投資的基本原則
1. 我們絕不對合夥人保證一定會有多少投資報酬。合夥人每個月提取0.5％的資本，所做的恰恰是取回資本。如果我們每年可以賺超過6％的投資報酬，那就足以支應取回資金的需求，而且本金也會增加。如果一年賺不到6％的投資報酬，那每個月領到的錢將有一部分或全部是從本金中支應。
2. 如果有一年的投資報酬低於6％，那每個月提取資金的合夥人在下一年領到的錢將比之前少。
3. 我們講年度投資盈虧時，是以資產的市值為準，也就是年底的資產市值與年初時比的結果。這可能與同年度報稅的已實現投資盈虧沒有什麼關係。
4. 我們的表現好不好，不是看這一年是賺錢還是虧損，而是以道瓊工業指數（Dow-Jones Industry Average，簡稱道瓊指數）反映的股市大盤或主要投資公司的表現為基準。如果我們的表現優於這些比較基準，無論是賺是賠都算是表現良好。如果表現不如這些比較基準，那我們應該被丟雞蛋。
5. 要評斷投資績效，我認為最好是看5年的數字，不然至少也要看3年的數字。我們的表現無疑會有時不如道瓊指數，而且可能明顯比不上。如果有3年以上的投資績效不如大盤，那我們全都應該替資金另尋出路，除非那3年的股市是多頭行情，而且市場在投機資金推動下大幅上漲。
6. 我的工作不包括預測股市或經濟的波動。如果你認為我有這種能力，或認為這對經營投資事業有必要，你不應該加入這個合夥事業。
7. 我無法向各合夥人保證投資績效，但我可以保證並承諾：
a. 我們選擇投資標的，是看資產的價值，而非它們的受歡迎程度；
b. 我們藉由在每一項投資中取得可觀的安全邊際（margin of safety）以及分散投資，盡可能降低資金永久損失（而非短期的市值損失）的風險；以及
c. 我的太太、兒女和我會把幾乎全部的財富投資在這家合夥事業上。
那天晚上應邀到奧馬哈俱樂部的人都簽了合夥協議，巴菲特則收下他們的支票。新合夥人加入時，每個人都獲得投資原則的詳細說明，而且每名合夥人每年都會收到最新的版本。
在隨後的日子裡，巴菲特透過向人數有限但與日俱增的合夥人寫信，說明他的投資活動和績效。他把寫信當成一種教育工具，藉此詳述和強調投資原則背後的概念，並談論他對未來績效的預期、評論市場環境。起初一年寫一次，但因為相當多合夥人抱怨一年太久了，他開始至少每半年寫一次。
這些「合夥事業信件」記錄巴菲特的投資想法、方法和省思，而他結束合夥事業後，便馬上開展廣為人知的波克夏哈薩威（Berkshire Hathaway）事業。這段期間他取得空前的投資成就，即使與波克夏的表現比較也不遜色。雖然他預期投資會有多頭行情和空頭行情，但他認為以3～5年的期間來看，比道瓊指數高出10個百分點大多數時候是做得到的，而這也是他設定的目標。
不過，他的實際表現好得多：他持續打敗大盤，而且不曾有一年虧損。在這段時期，合夥事業的資金年化報酬率扣除費用後接近24％。巴菲特職業生涯中投資績效最好的許多年份，正是出現在這段早期的日子。
巴菲特這段時期的評論所含的經驗教訓，為所有類型的投資人（從新手和業餘投資人到老練的職業投資人）提供了一些永不過時的指導。它們構成一套理念一致、非常有效的投資原則和方法，完全沒有現在（或任何時候）市場中常見、誘惑人的時髦或技術型事物。這些信件確實也有能吸引資深專業人士的精細分析，但它們也可以說是巴菲特提供的投資入門課，闡述許多投資的基本原理和常識，每個人應該都會得到共鳴。
這些信件非常寶貴，因為它們呈現一位起初僅掌管很少資金、但非常成功的年輕投資人的心態，而投資人可以在踏進金融市場時採用這個心態，追求長期的成就。這些信件強而有力地證明價值導向的長期投資策略非常可行。在像當前這種動盪年代，人們很容易被短線槓桿投機策略吸引，但這些策略長期而言極少有效。這些信件闡明了永不過時的穩健和紀律原則，而這些原則正是巴菲特投資成就的基石。
如果年輕的巴菲特現在才開展合夥事業，無疑也能取得巨大的成就。事實上，平面媒體的報導顯示，他曾「保證」，如果現在只需要投資數百萬美元，他可以賺到50％的年報酬率。無論是現在還是多年前，高手應該都能以數額不多的資金賺得這麼高的報酬率，因為市場至今缺乏效率，一些比較少人注意的小型股尤其如此，而巴菲特無疑是懂得把握這種機會的傑出投資人。不過，只要股市繼續健忘，股價仍因為人們的恐懼和貪婪而波動，心態正確、積極進取的投資人總是能找到賺得豐厚報酬的機會。
一如以往，現在很多人因為不夠堅定，未能堅守價值投資法要求的投資紀律。在信中巴菲特一再回到不變的投資原則本質。這是態度比智商重要的一種投資方式，即使是經驗最豐富的投資人，要忠於自己的投資方法而不被潮流趨勢誘惑也是最困難的事。巴菲特對自身投資情緒的掌控，值得所有人學習。
書籍簡介
作者：傑瑞米．米勒（Jeremy Miller）
譯者：許瑞宋
出版社：天下雜誌
出版日期：2017/04/26
作者簡介
紐約一家頂尖共同基金公司的投資分析師，有超過15年的金融業工作經驗，曾任職於數家世界頂級的投資銀行，從事股票銷售和研究工作。本書是第一本著作。