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摘要
巴菲特從2024年中開始減碼美國銀行，累計砍掉41%持股，市場一片恐慌。但拆開來看，他賣的原因不是基本面變差，而是當年「折價買進」的安全邊際已經消失。
巴菲特為什麼一直賣美國銀行？
從2024年中開始一路減碼，累計已經賣掉41%的持有水位，市場第一個反應很直覺，The Motley Fool點出一個典型又關鍵的邏輯——2011年他進場時，美國銀行相對帳面價值還有大幅折價，但到了2025年第4季，股價一度來到帳面價值之上，當初那種「用便宜價格買進大型銀行」的安全邊際，其實已經消失了。
這樣的減碼未必是在看壞基本面，更像是在做一件很純粹的事，價值投資賺到該賺的，就開始收割。
但問題來了，如果巴菲特是因為「不夠便宜」而賣，那我們以投資角度該怎麼看？
不是只靠利率，BAC其實是4引擎銀行
圖1：美國銀行營收結構拆解
如果把視角從巴菲特拉回公司本身，你會發現一件很關鍵的事，市場一直把美國銀行當成「最吃利率的銀行之一」，但它2025年的成長，其實不是只靠利差。
全年營收1,131億美元，年增7%，公司自己拆給你看，NII年增7%，但同時sales & trading成長11%，資產管理費成長12%，投行費用也成長7%。
換句話說，它不是一條腿在走路，而是4個引擎一起推進。
尤其Global Markets一整年做出241億美元營收，交易業務已經連續好幾季維持動能。這一點其實很關鍵，因為多數人討論銀行股，都在盯升降息，但BAC的本質比較像一間大型金融平台，而不是單純靠放款賺利差的銀行。所以利率當然重要，但它不再是唯一變數，這也是它和區域銀行最大的差別。