摘要
1.美元近期的弱勢，反映今年美國經濟成長動力恐陷於低迷。
2.市場憂心美國年底可能會降息，但除非有重大意外，否則這個機率應該不高，不宜因此而過度看空美元。
3.美國的高債務，長期來看確實會損傷美元價值，但貨幣是相對強弱關係，短期來看，除了新興亞洲以外，其他市場的經濟與債務問題也很嚴重，美元資產仍是資產組合中重要的一環，不可輕廢。
全球主要貨幣中，利率最高的是美元，但美元最近卻特別疲軟，照理說，高利率應該會吸引更多資金流入這項資產，可是美元指數從去年9月底創下高點之後，就一路走軟。本來大家還以短線漲幅過快的技術性修正來看待，但愈看愈不對，怎麼跌勢從急速回檔變慢性盤跌，甚至2023開年後都還繼續下探，直到2月初，才有一點反彈。
這可讓市場新手整個看傻了，明明美元還在升息，當前利率又超前歐元、日圓、英鎊、人民幣等主要貨幣，美國基準利率上緣目前在4.75%，高於英國的4%，歐元區的3%，台灣的1.75%，甚至日圓現在還是負利率（-0.1%）。但是今年以來，美元仍持續兌新台幣貶值3.1%，兌泰銖貶3.3%，兌人民幣貶1.9%。
美元近期這麼弱勢，究竟為什麼？
這集我們就跟大家解釋一下，市場的預期心理對貨幣趨勢造成的影響。匯率是相對強弱關係，支撐一個貨幣比別的貨幣強或弱，基本上受到3個因素影響，第1是這個貨幣的信用，也就是你手上的鈔票，會不會變廢紙，信用跟背後承擔的負債有關，高信用的貨幣，自然比信用差的貨幣，匯率要穩一點。第2個是它提供的利率多少，正常情況下，高利率貨幣會比低利率貨幣受歡迎。第3個是發行這個貨幣的國家，未來經濟展望如何？經濟前景好，會有比較大的升值機會。
但理論是理論，匯率的短期變動卻是更加微妙，難以捉摸。對於美元短期的弱勢，現在市場上主要的觀點是，一個是修正去年的過度上漲，這是技術面原因，我們來看這張表，儘管去年第4季，美元已經大幅回檔，但2022年全年下來，美元仍是超強勢貨幣，兌日圓升值12.7%、兌歐元升值6.1%、兌新台幣升值9.9%，兌人民幣升值8.3%。在美元可能有超漲的預期心理下，當總經趨勢可能轉變時，技術面下修行情，今年初仍在持續。
第2個就是反應美國2023年的經濟疲軟，世界銀行預估，美國今年的經濟成長率可能只有0.5%，低於全球的1.7%成長率，更遠低於新興市場的3.43%，我們上一集節目有提到，新興亞洲是2023年全球經濟最看好的區域，我們也可以看到，今年以來，兌美元最為強勢的主要貨幣，也多是新興亞洲的貨幣。
因為在比較低的經濟成長前景影響下，投資人擔憂美國經濟有硬著陸的風險，甚至明明聯準會1月還在升息，市場卻傳聞年底美國可能降息。以聯準會的操作來說，正常情況下，升息到頂點之後，卻持續一段時間，再決定後續的貨幣政策方向，因此除非發生緊急狀況，否則不太會年初升息、年底降息，因為真的發生這種狀況時，等於會挑戰了聯準會的威信，如果年底出現不得不降息的狀況，那年初幹嘛還升息，這豈不代表聯準會預測經濟的能力太差。
但現在市場卻有這種的聲音傳出，代表投資人對美國經濟的信心確實出現動搖，其中有一個重要因素，就是美元債務實在升得太快，讓投資人對美元的信心下降。我們在之前的這支關於美債的影片有提到，全球多個央行在賣美債，聯準會為了縮表，也在賣美債，導致美債持有人擔心，一旦對美元最有利的利多，也就是美國升息停止之後，甚至反向變降息，如果這種極端狀況真的發生了，對美元資產恐怕是一大衝擊
我們來看讓投資人開始憂心的美國債務攀高問題。目前美國公共債務占GDP的比重在123%（2022年12月），對比日本的262%，好像不算什麼，但來看這張圖。從1990年代以來，美國公共債務占GDP比重，差不多在60%上下浮動，不過自2008年金融海嘯之後，由於聯準會大印鈔，導致債務比重急速攀升，本來2020疫情前，聯準會開始要緊縮貨幣了，沒想到疫情一爆發，聯準會政策大轉向，改為無限量的寬鬆，使美國債務再往上衝，一度高達134%，近期仍維持在123%的高水平。
這個債務占GDP的百分比水準，在七大工業國中，只低於日本跟義大利，而且，值得一提的是，日本的公共債務，基本上是內債，也就是國內機構與個人買走了，風險較小。但美國的31兆美元債務中，卻有超過2成以上是外債，也就是外國政府或個人持有，截至2022年11月，高達7兆2,736億美元，其中第1大持有國是日本、第2是中國。
如果放在歷史的水準相比，這個成長數字會更驚人，在1990年末期到2000年初期，也就是強勢美元最出風頭的時期，當時美國出現高額財政盈餘，足以用來償債，甚至市場一度傳出，幾年後的美國可能成為無債務國家的說法，但也只能說，這個想法太天真，因為不管哪一國政府，只要手裡有點錢，就會想出更多創意的花錢，完全不用人教。就以2000年底的數字來看，當時外國人持有美國債券餘額僅1兆152億美元，不到今日的1/7，短短20年，這個金額居然爆增超過6倍，相當驚人。全球國家願意持有這麼多的美國國債，主要是相信政經實力居全球第一的美國不會倒帳，這固然是事實，但也有一點陰影藏在背後，因為跟2000年的美國全球影響力相比，有經歷那個時代的人，應該沒有人會認為今天美國老大哥的全球影響力超越當年。
這也是最近再次傳出美國舉債上限到頂，讓美國財長葉倫（Janet Yellen）很憂心，市場也擔心國會在債務問題上的政治對抗擦槍走火，影響美元霸權地位。說實話，美國舉債上限要不要再放寬，現階段就是國內政治角力的結果，並不會造成實質違約。但是，美國不斷膨脹的債務，如果不能逆轉此趨勢，長期來看，仍然會削弱貨幣的價值。
不過回到眼前的情境，美元難以再像去年上半年那麼強，但要再大跌，也沒那麼嚴重。就跟去年在美元強勢時，我們有提醒大家，做多美元成為過度擁擠的交易，意思是說，大家都站上美元多頭那一邊，這很危險，因為方向一旦轉變，太多人想急著出場，會成為人踩人的場面。
但美元已經修正過一大段，接下來的調整，就會跟即時發布的經濟展望息息相關。如果就業市場保持熱絡、通膨卻能緩緩降溫，那美元後續甚至可能展開技術性反彈。今年1月的美國經濟確實維持這個基調在前進，只是這個完美情境，真的只能說太完美了，要保持下去比較難，也是市場信心還不夠的原因。
最後，總結今天的學習：
重點1》美元近期的弱勢，反映今年美國經濟成長動力恐陷於低迷。
重點2》市場憂心美國年底可能會降息，但除非有重大意外，否則這個機率應該不高，不宜因此而過度看空美元。
重點3》美國的高債務，長期來看確實會損傷美元價值，但貨幣是相對強弱關係，短期來看，除了新興亞洲以外，其他市場的經濟與債務問題也很嚴重，美元資產仍是資產組合中重要的一環，不可輕廢。
影片連結：https://youtu.be/ZxwZW_WJejo
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小檔案＿峰哥（林正峰）
現任《Smart智富》月刊社長。
曾任《Smart智富》月刊總編輯、《30雜誌》總編輯、《商業周刊》金融組召集人、《今周刊》主編、《工商時報》國際組召集人。
報導曾獲吳舜文新聞獎、SOPA亞洲卓越新聞獎。
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