但我們前面提到，今年美債流動性差，因為買的人少、賣的人多，導致新債的利率必須更高，才能吸引到買家，特別是長天期債券，這也就讓美國政府非常困擾，因為利率高，代表政府要支出的利息更多，通常債務人被壓垮，都是因為利滾利，滾到難以負荷的程度。美國2022年第3季，債務利息支出高達7,367億美元，比去年同期增加24.2%。從這張圖更可以看出，疫情之後的利息支出幾乎呈現井噴走勢。
那麼導致美債流動性差變差，有2個主要原因：
第1個，聯準會旗下的聯邦準備銀行也在賣，大家應該知道，聯準會今年要縮表，也就是賣出手中的公債與資產抵押債券，其中公債的部分，目前每月賣出上限是600億美元，從2022年中開始，預定要花3年時間來進行。
第2個，多個全球主要央行也在賣美債。到今年9月，全球各國持有美債的總額為7兆2,969億美元，比去年同期下降3.6%。這其中，日本、中國以及多個亞洲國家是淨下降，英國、比利時等部分國家是淨增長，不過整體來看仍是賣方勢力大。
我們先來看這張圖，全球持有美債最多的國家是哪些？這是美國官方定期公布的數據，表中可以看到，日本是目前全球最大的美債持有國，截至2022年9月，持有價值1兆1,202億美元的美國公債。不過跟前一年同期相比，日本持有美債的規模下降13.8%。
第2名是中國，持有9,336億美元，較去年同期下降10.8%。台灣排在第10名，持有2,169億美元，較去年同期下降9.4%。新加坡第15名，持有1,775億美元，較去年同期下降6.2%。韓國第17名，持有1,053億美元，較去年同期下降19%。
我們可以發現，持有美債比較多的亞洲國家，過去一年來均降低持有美債，其中一個重要因素在於美元大漲，亞幣走跌，亞洲各國央行為了緩和匯率的波動，因此拋出美元資產，以免匯率貶值過快，導致美債的賣壓沉重、流動性枯竭。
也正是這個原因，讓美國財政部警覺，不能再放任美元持續快速升值，因此美元指數從10月開始，明顯回軟。
本來美國長年玩的金融把戲，一向是靠吸引外國資金進入美國直接投資或買美元資產來融通美國的財政赤字與貿易赤字，才能維持住美元的幣值，否則以美國長期的雙赤字，美元按道理，早就不知道該貶到哪裡去了，可是每隔幾年，美元總會拉出一波強勢走勢，甚至今年還因美元過度強勢，出現了反效果。
這是因為美元升值的前期，投資者想買高息的美元資產，成為推升美元助力，各國央行剛開始也順勢放貶，不會力阻，但到了後期階段，譬如像日圓貶到了1美元兌150日圓，這是日圓在亞洲金融風暴時期的價位，官方開始力守，以免日圓持有者的信心潰堤，其它亞洲國家，也為了緩和本國幣值波動，並控制通膨，開始防止自家貨幣過度貶值，也在出脫部份美債，根據國際貨幣基金組織（IMF）10月時估計，今年以來，新興市場央行累計減持美債約3,000億美元。
如果全球各國央行為了守自家貨幣再繼續大賣美元資產，到頭來，可能要讓美國政府為了取得資金，必須付出更高的利息成本，那就頭痛了，畢竟隨著票面低利率的舊債陸續到期，新債發行都要付出高利息，這豈不是要搬石頭砸自己腳了。
第二個全球減持美債的重要原因是地緣政治衝突加劇。由於美俄、美中的衝突與歧見日深，不僅使全球化倒退，更動搖了美元資產的全球性獨霸地位。最先悄悄發動去美元資產的是俄羅斯，它從2010年最高持有美債達1,757億美元，到2022年9月，已經幾乎要全數出清了。以美債在全球資產的地位來說，俄羅斯的作法可以非常極端，而且這個作法，遠在俄烏戰爭發生之前就已經完成大部份，無怪乎美國這次主導的經濟制裁，對俄羅斯所發生的打擊效果，遠低於美國所期待。
另一個自然是中國。美中目前關係緊張，但還沒有到全面撕破臉的階段，不過中國的美債部位仍在連年下滑中。早在2008年時，中國持有美債規模成為全球國家之首，並持續多年，最高曾在2013年時達到1兆3,200億美元，之後才開始下降，到了近幾年，因美中衝突加劇，中國減碼美元資產腳步也加快，到2019年持有美債規模再度低於日本，降為全球第2多。
不過，讓美國可以鬆口氣的是，雖然中東產油國，特別是為首的沙烏地阿拉伯，最近跟美國的關係比較緊張，油國又是全球大財主，因為他們的資金動向也受到高度矚目，但在美國公債資產上，產油國占比不大，居首的沙烏地阿拉伯，持有美債排名16，僅1,210億美元，較去年同期微幅下降，科威特增加7.7%，阿拉伯聯合大公國，或稱阿聯酋，則下降16.8%，但後兩者目前各僅持有不到500億美元的美國公債，對公債市場影響較小。
不過在這個地緣衝突加劇的新世界局勢中，英國不愧是最挺美的國家，不光是口頭聲援，還願意拿出真金白銀來力挺，英國持有美國公債持有額達到6,633億美元，居全球第3，更較去年同期大幅增加17%。排名第4的比利時更大增加47%。不過歐盟2大金融重鎮，瑞士與盧森堡，都是下降，法國也下降。
整體來看，從美債市場，到這波全球貨幣大調整，應該已經走到一個段落，美元指數持續盤整或小幅回軟的趨勢，應該是機率較高的，但短期要再大跌也不容易，畢竟在現階段，美元仍是全球最強勢貨幣與最重要資產，且具有高息優勢。後續的進一步調整中，英鎊、歐元還是相對較弱的，亞幣則有可能回升。
最後，總結今天的學習：
重點1》債市連動全球利率、貨幣供給與長期資金的走向，美國公債更是重中之重，比股市影響更大，因為股市是企業的金庫，但債市卻是國家的金庫，要留意它的長期趨勢。
重點2》美債成為全球政經角力的工具，若亞洲出口國與產油大國持續降低持有美債，恐引導美元長期趨勢再次走弱，不過，在這輪的景氣循環，美元仍可保持相對強勢。
影片連結：https://youtu.be/C429Xp02jRQ
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小檔案＿峰哥（林正峰）
現任《Smart智富》月刊社長。
曾任《Smart智富》月刊總編輯、《30雜誌》總編輯、《商業周刊》金融組召集人、《今周刊》主編、《工商時報》國際組召集人。
報導曾獲吳舜文新聞獎、SOPA亞洲卓越新聞獎。
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