升息？還是降息？這一次，恐怕連聯準會（Fed）自己都還沒有答案。
6月16日、17日，全球財經圈屏息以待，因為華許（Kevin Warsh）就任Fed第17任主席後，將首度主持聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。他甫上任就接下燙手山芋：通膨居高不下、就業卻露疲態，究竟該升息壓通膨，還是降息救經濟？這場會議，被外界視為華許獨立性的第一道試煉。
而在這片利率迷霧中，內外資法人反倒同聲提醒：越是看不清方向，越該回頭檢視手中的債券配置。為此，由商周Smart主辦、彭博（Bloomberg）協辦、國泰投信受邀參與的「全球債市佈新局，摘下投資『星』機遇」直播論壇，於6月1日晚間準時上線，為投資人分析利率走向與債市投資策略。
通膨黏著、就業轉弱、穩定性考量，利率變動方向難料
為何這回的利率決策格外難解？彭博亞太區固定收益首席策略師陳偉利點出，市場常以為Fed只盯著就業與通膨2大目標，卻忽略了市場穩定性同樣是它極大的考量，眼下三者相互拉扯，再加上美國國債壓力沉重，卻又要顧及外資持續買債的意願，種種矛盾，「老實說，現在恐怕連他們自己都不知道要往哪裡走。」他直言。
國泰投信量化暨指數事業處處長陳郁仁則在觀察新主席的態度。他表示，華許上任後傳達的2個訊號值得高度留意：一，他不想給市場太多預期，未來在點陣圖上很可能選擇蓋牌，為自己保留更多政策彈性；二，他認為2%的通膨目標是可以變動的，未必死守。由此可知，Fed利率政策比起以往將更加難以預測，「華許的政策，投資人一定要非常、非常關注。」他強調。
股市創高、但伴隨不確定性，債券是抗震關鍵拼圖
問題來了：既然降息時點難料，眼下股市又一片大好，何必再分神布局債券？「因為眼前橫著3高：利率高、通膨高、不確定性也高。」國泰投信量化投資部基金經理人陳韻竹提醒，雖然股市基本面佳，但下半年有美國期中選舉等諸多變數，難保市場不受衝擊。
衝擊之下，能不能守得住，很考驗投資人的心臟。陳韻竹指出，過去數年，無論是新冠疫情、暴力升息、對等關稅，當重大事件發生時，股市每每急跌、又快速回彈，「若在低點時很害怕，把風險性資產全數賣掉，後面那段很高的漲幅，其實根本都沒跟到。」她說。
債券扮演的角色，恰恰是補上這塊抗震拼圖。「投資股票關注的是哪裡有成長、哪裡有題材，債券的核心故事相對單純，就是兩個字—收入。」彭博亞太區指數產品經理邵聖喆指出，債券作為一種可用來防守、又易理解的收入來源，很適合拿來與股票部位互補。
市場心態也有所轉變。「這幾年不少人把債券當股票操作，一味追逐資本利得，反而扭曲了它的價值。」投資經驗長達30年的商周Smart智富社長林正峰認為，歷經2025年一輪降息不如預期的洗禮，市場心態終於回歸健康：「資本利得有賺到固然很好，債息收益才是真正的核心。」
鎖定短天期、高票息，用利息墊住價格下檔
那麼，現階段布局債市，該選哪一種標的？專家們一致的建議是「短天期、高票息的組合」。
陳郁仁表示，眼下投資人應該先把收益鎖住、再追資本利得。他主張天期為3年以下、票息為8%以上的債券，並進一步點出，目前市場上能符合此項條件的券種為非投資等級債。
陳偉利幫投資人估算，若選擇10年期投資等級債（存續期間約9年），目前收益率僅約5%，利率只要動個50-60幾個基點，損失就會浮現；反觀存續期2到3年的非投等債，票息可領到約8%，如此一來，即便利率上行，利息也足以抗衡價格波動。「在這種情況下，抱著長天期債券其實比較危險。」他說。
林正峰則從實務面來評估，認為股市行情正盛，要投資人去賣掉股票、換1檔票息僅4%、5%的債券商品，恐怕難以下手，「但若是8%、9%的票息，心裡或許還能接受。」他打趣道。
STAR設計：排除最差信評、前30%高票息、雙重加權、明日之星
順著這套邏輯，國泰投信攜手彭博推出「國泰全球收益非投資等級債券ETF基金(基金之配息來源可能為收益平準金)證券代碼：00990B」，其追蹤指數聚焦已開發市場，存續期間僅2.3年，成分債從指數中票面利率前30%的公司債中篩選，使得票面利率達到8.78%，加上採取殖利率結合市值的雙重加權，有望提升整體報酬，符合當前市場環境所需（詳見表1）。
防禦力則來自嚴格的信評，採一票否決制，亦即穆迪（Moody’s）、標普（S&P）、惠譽（Fitch）3大信評公司中任一信評給予CCC+以下的評級，該標的便會被排除在外。「就像點外送，只要有人給差評，這家就不選了。」陳韻竹比喻。如此一來，指數近7年平均違約率可壓到僅0.01%，遠低於全球非投等債的3.21%。
最具巧思的，是「明日之星」（Rising Star）的加權設計。當某檔債券在任一信評機構的評等為BB-以上，且信評展望為正向（Positive），其在指數中的權重將被放大2倍，藉此提高對潛在升評標的的權重。另再搭配每月定審、汰弱留強的機制，並設定單一產業上限為15%，避免集中布局，牢牢框住風險。「市面上很少能看到這麼嚴謹的指數編製。」陳郁仁說。
簡言之，00990B以「STAR」為設計理念—Stronger Credit精挑信評、排除地雷；Top 30% Coupon鎖定高票息、追求收益；All Together殖利率與市值雙重加權、兼顧質與量；Rising Star明日之星加權、提前卡位潛力標的—4大機制環環相扣，並採取月配息制度，共同打造出一個在高利率、高通膨、高不確定性的時代，仍能攻守兼備的債券工具。00990B預計6月15日開募，敬邀關注。