揮別了2024迎來2025，想必又是風險與機會並存的一年。股市經歷2022年空頭後，2023迅速回升，2024再次締造巔峰，相信不少人想得是：還能再漲多少？
2024年全年，
道瓊上漲12.88%，
標普500上漲23.31%，
納斯達克上漲28.64%，
費半上漲19.27%，
羅素2000上漲10.02%。
若以標普500代表美國股市，2023+2024兩年合計漲幅可是高達53%，創下自1997+1998年近66%漲幅之後的最佳紀錄。
在強勢多頭上漲後，提醒風險的言論不會錯，若股市繼續上漲，你可以說只是時候未到；若股市真的下跌了，就能跟大家證明自己看法是對的。歸根結柢，股市不會永遠上漲，悲觀者只要一直喊空，有一天會喊對，但我們若要做為理性投資人，看法還是要有邏輯跟依據。
看空者最大理論，估值過高
有趣的是，目前有不少美股分析師跳出來警示「美股估值過高」，而他們通常都會表示這是自己研究數個指標後的結論，但不約而同都會提到的就是席勒本益比。
席勒本益比(Shiller PE Ratio，又稱CAPE ratio)，以價格除以過去10年經通膨調整後的平均EPS，由於EPS是用10年平均，被認為更能判斷現在股價是貴還是便宜。
分析師看空主要理論即是當前標普500的席勒本益比已超過30倍，按照歷史數據，超過25倍就進入「非理性繁榮」的瘋狂期，且自1871年起，席勒本益比超過30倍情況已發生過6次，而前5次道瓊、標普500及納斯達克都迎來20~89%的跌幅。
該說法其實並沒有錯，只是時機可能尚未到來，畢竟從圖表來看，席勒本益比也是有衝到40以上的紀錄，當時背景恰好是2000年科技泡沫，與現在的AI趨勢相似的是，都是出現足以改變人們生活型態的變革，也就是科技發展帶來生產力一大進步；至於席勒本益比會偏高也不是沒有原因，由於分母是過去10年平均數，但AI帶來的龐大商機才正要開始，獲利的提升尚未完全顯現在財報上，股價一往未來反應就會導致本益比偏高。
歐美啟動降息，中小企業才正要復甦
從席勒本益比偏高只能告訴我們風險意識要加強，並非馬上就會大跌，而是應該用現金水位去應對，隨著席勒本益比愈高，我們就保留更多現金水位，抑或是利用期貨增加避險部位。
2024年6月歐洲央行啟動本輪循環首度降息，美國則在9月啟動，之後美國的降息預期不斷調整，美國10年期公債殖利率最低一度來到3.6%，12月底又竄升到4.6%，可以說歸功於準總統川普，原本通膨就已走在下降趨勢上，利率也可趁此機會正常化，惟市場擔憂川普的關稅政策將會掀起一波新通膨，債市也因此受到打擊，殖利率再衝高。
以利率點陣圖來看，2025年會再降息兩次、2026年兩次、2027年一次，長期利率目標落在3%，除非通膨再起，否則利率長期將逐步走低，這段期間若通膨下降加速，或者經濟出現問題，都有可能促使降息速度加快。
2023-2024年的大多頭，漲勢幾乎集中在大型科技權值股，比如NVIDIA、Microsoft、Apple等；台股也不遑多讓，看看台積電(2330)、鴻海(2317)、廣達(2382)，加權指數2024年上漲28.47%，櫃買才漲9.33%，在利率水準維持歷史高位的情況下，中小企業的獲利能力及現金流遠不及大型企業，股價與估值相對壓抑，終於2024下半年利率開始反轉，中小企業才正要開始復甦。
1980-1990年代通膨及利率同步下行帶動股市持續上漲
回到我們開頭所述，羅素2000去年才漲10%，2023-2024兩年合計才漲27%，只有納斯達克及標普500的一半，過去兩年雖然股市漲幅已大，但非所有股票全面性瘋狂上漲，而是在有限的資金下，集中在大型權值股上，進而推動指數上漲，筆者認為這與股市末升段仍有區別。事實上，從產業來看也是「萬般皆下品，唯有AI好」，過去兩年AI以外的產業乏善可陳，靠著AI撐住全球經濟後，歐美也開始降息，終於有機會輪到中小企業表現。
最後投資操作的部分，可簡易利用指數期貨參與市場行情，看好未來中小型股表現，「微型E-迷你羅素2000」等期貨商品，以微型E-迷你羅素2000商品舉例，目前公告原始保證金僅為836美元，對應合約規格為5美元x羅素2000指數，入門門檻相對低，但小小跳動即可創造不小利潤，也要注意部位控管。
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