網名賽芭，本名黃紹博。中央大學物理學系以及台灣科技大學工業與工程管理碩士畢業。曾任職於明基電通數位媒體事業群業務部門，仁寶電腦全球客服部門，保誠人壽業務主任，富邦金控外匯交易員，黃國華個人助理暨木桐書房圖書館打雜主任。對經濟運作與金融活動有很大的興趣，以投資理財為個人志業，相信透過總體經濟的觀察與認知，可以在資產配置與資金控管上創造更高品質的財務決策。目前在家任職奶爸，育有一兒一女。
從貨幣渠道的觀察
前段講到了泰勒法則，以通貨膨脹與失業率來決定央行的利率政策。這裡用另一個近代央行執行貨幣政策也很重要的準則──麥卡勒姆法則（MeCallum rule）。這個理論繼承於貨幣學派宗師傅利曼（Milton Friedman）維持固定貨幣成長速度，改以GDP變動來調整貨幣數量，以維持經濟平穩。
所以我這裡採用貨幣供給量年增率，與經濟成長的關係，來觀察中央銀行的操作。我們看下圖，美國1980以後M2廣義貨幣年增率與實質GDP的關係。
圖、美國廣義貨幣年增率M2（藍）與實質GDP（紅）的關係圖。（資料來源：FRED）
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在1991年第一季至第二季之間，M2年增率由6％降到2％，隨後銀行業出現信用危機，出現實質GDP年增率負成長。許多金融歷史研究，認為是聯準會太快退出寬鬆政策的後果。
之後到了2000年與2008年，聯準會開始更準確地在經濟正在衰退的時期提高了貨幣供給，M2年增率會同時期反向大幅增加維持一段時間年增率達10％的高成長，以對抗當期的衰退，這就是所謂的主動積極的貨幣政策。
你必須認知一件事情，實質GDP實際數值，是落後2、3個月才能確定。傳統貨幣學派認為，當中央銀行察覺到衰退時，衰退已經過去了...這種老調重彈的說法，對現代的美國聯準會已經不適用。
近代的聯準會已經能讓貨幣供給量與衰退同步增加，這也要歸功於聯準會人數眾多的經濟學家與龐大的研究單位，加上經濟統計工具日益發達得到的綜合成果。
而在2010年期間M2年增率還能大幅增加，明明利率已經到零，為什麼還能增加廣義貨幣供給？因為當時聯準會執行了兩次量化寬鬆（QE2、QE3）。
我們可以看下圖美國貨幣基數的變化。在2008年以前的經濟衰退，美國主要都是使用利率管道，而沒有直擴增貨幣基數，所以我們看到持平的貨幣基數年增率。
但是貨幣基數在2009年與2010年分別出現兩次高峰，2009年貨幣基數大幅度增加最高到100％，竟然擴增了一倍，看起來十分嚇人，但經濟依然在衰退之中，因為廣義貨幣M2年增率才增加10％，而2010年僅增加30％貨幣基數，M2就增加了10％，可見景氣在衰退與開始恢復貨幣乘數效應有很大的不同，因此在2010年後聯準會就沒有再下重手了。我們可以反過來想，如果沒有2010年的QE2或QE3，那當時的經濟是否會再出現衰退？
現在謾罵聯準會的聲音變小了，由於利率逐漸正常化，聯準會也已經步入升息循環。當時聯準會執行QE時可是受盡了各種批評，面對國會各式各樣的質疑，說會全球惡性通膨、造成美元崩盤，還是全球衰退，甚至有人說要叛國罪來審判聯準會，那些壓力極大的爭議，現在回頭來看，都只是被歷史遺忘的荒腔走板民俗評論。
圖、美國貨幣基數年增率（資料來源：FRED）
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延伸閱讀：房價漲、貧富差距大都是央行低利率害的？一篇長文，彭淮南的貨幣政策「沒你想得寬鬆」
作者簡介_黃紹博
網名賽芭，本名黃紹博。中央大學物理學系以及台灣科技大學工業與工程管理碩士畢業。曾任職於明基電通數位媒體事業群業務部門，仁寶電腦全球客服部門，保誠人壽業務主任，富邦金控外匯交易員，黃國華個人助理暨木桐書房圖書館打雜主任。對經濟運作與金融活動有很大的興趣，以投資理財為個人志業，相信透過總體經濟的觀察與認知，可以在資產配置與資金控管上創造更高品質的財務決策。目前在家任職奶爸，育有一兒一女。