台灣最大國際商品部落格主編，曾任經濟日報專欄作家；財訊雜誌、今周刊、天下雜誌、非凡周刊等媒體特邀財經作者。專長為全球人口結構分析與統計、各國總體經濟和趨勢分析、波浪技術分析、全球外匯系統、美股ETF商品操作。著有《看線圖輕鬆賺外匯》、《看線圖高效率賺外匯》、《自主投資之鑰》。
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17世紀末英格蘭銀行的英鎊利率和債券殖利率
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但英國政府撐住了，因為光榮革命後，新建立的憲政體制，大幅削弱英國王室的特權，英國王室難以賴帳，產權風險大幅降低，英國政府不容易爆發主權債務違約的風險，國庫券持有人只要拿著券，就可以到英格蘭銀行和英國財政部兌現，營業時間隨時可以兌現，在那段低潮期，散戶大眾沒有一窩蜂擠兌，英格蘭銀行的資金周轉沒有出問題，風險下降，散戶信心強勢回歸，國庫券價格逐漸回升，殖利率下降，投資人也沒有一窩蜂把國庫券拿去繳稅，英國財政部也撐住了市場衝擊，因為發出的國庫券如果回流到稅收系統，那就會影響英國憲政制度。
雖然剛發行時會出現貶值拋售，但國庫券價格波動成為有利可圖的交易標的，市場對於國庫券的接受度增加，投資人相信英國國庫券仍有價值，英國政府違約機率低，在次級市場買進國庫券以後，希望等待價格反彈再轉手賣出，從英、法、荷到普魯士逐漸流通交易，荷法大約在同一時期也發行類似債券，法國竟妄想用憲政制度不完善的海外殖民地當作擔保來發國債，下場可想而知，英國的做法最成功，因為英國政府的信任度最好。
1692〜1910年英國政府淨負債佔GDP比重（%）
資料來源https://goo.gl/JM4CTT
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英國政府發行國債之所以成功，其實具備很多要素，雖然它不是最領先的金融技術，但它將國家憲政制度和國債發行的銜接磨合做到最好，國債反映了「法治」的價值，原來把政府的權力做好規範，政府凡事都講信用，那麼發出的「紙鈔」也能具備法律規範，支撐起整個國債發行。
接下來超過100年的時間裡，英國債務大幅增加，因為對持有國債的投資人來說，在英國政府執政下，國力不斷增強，對外戰爭攻城掠地頻繁出現，讓東印度公司和南海公司這兩間巨型融資公司不斷擴張，海外殖民地自然一直增加，這些海外殖民收益回到英國政府，投資人持有債券，穩定收息，等於可以一同發財，即使倫敦金融市場的基礎利率一直下降，1740年代，大量英國人民依然願意持有國債或公司股票，穩定獲得3.5%以上債息收益，英國政府持續和融資公司進行債務重組，壓低國債和國庫券的發行利率。
這也是英國國力為何蒸蒸日上的主因，英國不僅不缺錢，相反的，借錢的成本還更低，在其他國家，戰爭會消耗人力和國庫，破壞以後還要再花錢建設，打到最後窮兵黷武，法國王室在18世紀中葉，對外借款利率至少7%，但對英國來說，戰爭打贏就能獲得經營權，持續性獲得收益，全歐洲的投資人紛紛拿錢投資英國發動侵略，英國財力源源不絕，卻越打越有錢，19世紀初，英國政府負債佔GDP飆升到200%了，英國也沒有破產，反而發展成日不落帝國。
經過200多年金融技術演進，加上現代化的憲政體制運作越來越穩定，尤其是已開發國家的政府運作高度穩定性，發行債券出現倒債的機率相當低，除非發債時的情勢相當差，債務國為了不讓自己籌款的成本大幅飆高，那就會採取破產，然後和融資機構進行債務重組，企圖從談判妥協中取得更好的發債籌碼，如2009年破產的冰島，但像美、日、英、歐元區等經濟體質更佳的已開發國家，會發生違約倒債的機率更低了，甚至對它們來說，只要國家經濟穩定成長，債務穩定膨脹其實不是壞事。
追根究柢，投資人願買進美國債券，主因是因為債券價值不會大貶值或違約，風險相當低，甚至美國經歷次級房貸後，長達數年的時間都處於極低的基礎利率，但即使發債成本這麼低，美債在市場上的買氣依然不減，因為美國有能力繼續維持景氣長期擴張，美國整體國力反映美國的高信用額度，只要美債不違約，保證債務人的權利，美債價值就不會損失。
即使美國國債持續攀升，反映在金融市場頂多是美元貶值，而不會是美國破產，只要美國沒有衰退，在現今低利率環境，發債成本相當低，以債養債來擴張經濟和國力，反而效率很高。
用個簡單譬喻，單純以借款者和借出者來區分，債務國和債權國的身分很明顯，歐、美、英、日債務比重高，看來是沒錢的奴隸，亞洲的中國、南韓、台灣、中東，政府負債相對低，看來像是有錢主人，但實際上，高度負債不代表國家沒錢，只是財富藏於民，用債務槓桿去擴張經濟，可以用天然資源或廉價勞動力去買債，也不代表國家很富有，看看歐、美、英、日和中、韓、台、中東的民間生活品質、工作時數、實質購買力，這才真正展現誰是主人，誰是奴隸，奴隸煩惱主人向自己借錢借太多了，萬一破產怎麼辦，這實在是杞人憂天。
作者簡介_Joe
台灣最大國際商品部落格主編，曾任經濟日報專欄作家；財訊雜誌、今周刊、天下雜誌、非凡周刊等媒體特邀財經作者。專長為全球人口結構分析與統計、各國總體經濟和趨勢分析、波浪技術分析、全球外匯系統、美股ETF商品操作。著有《看線圖輕鬆賺外匯》、《看線圖高效率賺外匯》、《自主投資之鑰》。
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