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散戶贏家林昇傳授「多因子共振投資法」致勝關鍵：掌握6重點，靠財報創高報酬

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撰文者：楊尊堯 2023.04.07 瀏覽數：5889

圖片來源：達志影像

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摘要

1.林昇認為，投資股票不應只看一個因子，因為單一因子的準確性不高，而「多因子共振投資法」則是在確認多個因子，若同步向同一個方向震盪，投資勝率就會較高。

2.透過「多因子共振投資法」，讓林昇不僅在市場多頭時可挖到飆股大賺，遇市場空頭時，也仍能成功避險而留住獲利。

3.在2021年年底，林昇就因此發現到，有不少IC公司存貨有增高的趨勢，預期2022年將是偏空操作的一年，搭配2022年上半年技術面轉折，大幅減碼手上多頭部位，並且增加避險部位，因此在操盤難度極高的2022年，他繳出雙位數正報酬的佳績。

在股票市場中，投資機構或大戶因擁有龐大資源，可掌握資訊先機，所以在操作勝率與績效上，總是可以打贏單打獨鬥的散戶。不過散戶贏家林昇卻逆勢打破了這個鐵律，靠著自己不斷地研究分析、勤做統計回測，甚至從碩博士論文挖寶，成功建立出一套投資方法與操作指標，過去16年不僅從台股提領逾5,000萬元，資產更是翻了數十倍。

為何林昇能夠創造如此驚人的績效？他最關鍵的致勝絕招，就是「多因子共振投資法」。

通常，一檔股票未來股價走勢，同時受到多項因子影響，例如有市場因子，指的是該檔股票與某個市場指數的相關性；市值因子，代表公司市值大小，通常市值愈小的公司，收益率愈高、風險也愈高，反之，市值愈大潛在報酬愈小，風險也較小；財務因子，指的是與公司的財務表現和基本面有關而影響股價；動量因子，則是指過去一段時間內表現較好的股票，在未來有繼續表現較好的趨勢，像是技術面就是動量因子的其中一部分。

林昇認為，投資股票不應只看一個因子，因為單一因子的準確性不高，而「多因子共振投資法」則是在確認多個因子，若同步向同一個方向震盪，投資勝率就會較高，例如大盤指數及類股指數進入多頭趨勢，個股也進入多頭趨勢，未來個股上漲的機率就會大幅增加，此時買進做多就容易賺錢；但若大盤及類股指數趨勢偏空，個股也易偏空，此時偏空操作的勝率就會變高不少。

透過「多因子共振投資法」，讓林昇不僅在市場多頭時可挖到飆股大賺，遇市場空頭時，也仍能成功避險而留住獲利。像在2021年年底，林昇就因此發現到，有不少IC公司存貨有增高的趨勢，預期2022年將是偏空操作的一年，搭配2022年上半年技術面轉折，大幅減碼手上多頭部位，並且增加避險部位，因此在操盤難度極高的2022年，他繳出雙位數正報酬的佳績。

但要如何應用「多因子共振投資法」？歸納林昇多年實際操盤經驗，可分為以下5個步驟：

1.使用技術面找出強勢族群：

觀察類股指數K棒，若K棒都在多條均線之上，就代表整個類股都走強，如此個股走強的續航力也會較大。

2.從總量排序中找出強中之強：

從總成交量（總量）排序中，找出交投最熱絡，同時股價表現相對強勢的個股。

3.檢視基本及財務面是否共振：

針對強勢個股，檢視其基本面表現，以營收、獲利同步成長為最佳，或是數據由負轉正也是投資機會。

4.檢視籌碼面是否共振：

法人買進，特別是3大法人同步買進為佳。

5.用技術面找出買賣點：

當個股經上述檢視都呈現多方趨勢，再依技術面的訊號進出。

在上述5個步驟中，林昇特別重視財務分析，因為對獲利與勝率影響最大，也最需要費心研判的，就是個股的財務分析。林昇也指出，若能做好財務分析，會有2大助益，一是找出具成長性的標的，若公司營業收入大幅增加，則毛利、獲利等項目才可能隨之提升，這類標的在市場多頭時，往往可帶來數倍以上的漲幅；二是發現價值被低估的標的，根據統計，在公司股價相對低估時買進並長期持有，則平均每年可獲利5.5%的超額報酬。

而在4月、5月時，國內上市櫃公司會陸續公布第1季季報，應如何研判並從中找出好標的？林昇建議可掌握6大重點：

重點1》
基本面須表現良好
且具護城河優勢

在學習閱讀財報前，可先了解一家公司做的是什麼業務、所屬產業前景是否長期看好、公司的產品是否具差異化讓競爭者難以模仿、經營與管理效益是否高且具護城河，例如取得國際大廠認證、擁有國際專利、獲得政府給予的特許營運權、具有強勢的通路市占率等等。若公司的基本面不錯，再看財務數據，才較能判斷表現是好是壞。

重點2》
營收年增率維持正成長
近3月均值是觀察重點

營業收入，是綜合損益表的第1個項目。由於計算公司損益都是由營業收入開始扣下來，不僅關乎企業的經營績效和成長潛力，更會直接影響到損益表當中的毛利率、營益率、淨利，以及每股盈餘（EPS）的變化。林昇表示，根據回測統計，營收年增率跟股價有高度正相關，因此對於營業收入，投資人最先要關注的是，營收年增率是否持續維持正成長。

如果近3個月平均營收年增率大於12個月平均營收年增率，可以認定營收趨勢向上，也可預期產業有所變革，下期財報將有機會成長，股價也很有機會向上推升。

重點3》
損益表中的4大獲利項目
會影響股價走勢

營收年增率正成長很重要，獲利也要同步成長更重要。而檢視和研判獲利的主要數據，是損益表中的4大項目——毛利、營業利益、淨利，以及每股盈餘，當這4大項目的年增率都持續增加，代表企業的經營效率、成本管理、賺錢能力都在轉強，則股價走升的機率也比較大。

就以台積電（2330）為例說明，在2019年第1季時，其營運表現不佳，不僅3月單月營收年增率為-23.12%，且從毛利率到EPS等4大獲利項目的年增率也呈現下滑趨勢。

但在6月時，先是單月營收年增率轉正至21.91%，且3個月平均營收年增率為4.16%，大於12個月平均營收年增率0.38%。接著上述4大獲利項目的年增率在第3季也轉為正成長，並在第4季持續成長，且幅度更大，更創下單季歷史新高。而在這段期間，股價果然也快速走強，自7月10日公布6月營收後，股價自247元一路漲至年底的331元，漲幅高達34%（詳見圖1）。

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重點4》
營業現金流長期為負
當心恐是地雷股

雖然透過損益表當中的營收、獲利等數據可找出有成長表現的個股，但是損益表為「應計基礎」，存在著作帳造假的可能，因此為了避開這樣的風險，可再用現金流量表來評估風險與真假。

現金流量表在記錄企業在一定時間內的現金流入和流出情況，是公司真金白銀的現金變動紀錄，因此可以反映真實營運狀況和財務風險。

林昇認為，在現金流量表中，最重要的就是「營業現金流」，是公司營運期間賺賠現金流的紀錄，營業現金流愈高，在多頭時往往有較好的股價表現和投資收益，在空頭趨勢下的股價表現也會較為抗跌。

如果損益表正常，但營業現金流卻長期低水位，甚至有現金減少流入的情況，那就要非常小心了，如果長期為負就有可能會是地雷股。另外營業現金流加上「投資現金流」會等於「自由現金流」，就是公司可自由運用的資金，當然也是常態維持正值比較好。

重點5》
ROE、ROA愈高愈好
代表長期投資回報佳

一般多頭時，主要會操作營收成長類型的股票，資產負債表會比較少使用，不過在空頭的時候若股價一直跌，此時就要看一下這家公司有沒有足夠的資產，跟股價的關係有沒有符合實際情形，或者短期內到期債務有沒有辦法償還。在多頭市場，為了持續投資擴廠，高負債是可以接受的；但是如果在空頭市場，負債很高，那就是不正常的。

資產負債表可以看清楚一家公司底子厚不厚，等到景氣復甦之後，有沒有辦法很快地回到正常營運成長軌道上。資產負債表上最重要的指標就是股東權益報酬率（ROE）與資產報酬率（ROA），當長期持有一家公司，就會在乎投資回報程度、資產淨值產生純利的能力，所以股東權益報酬率以及資產報酬率愈高愈好。

重點6》
善用本益比比較法
評估股價是否合理

「很多人閱讀財報後買進股票，但還是會賠錢。」林昇表示，雖然找到了好公司，但是買入的股價卻遠遠超乎它的價值，當股價修正趨近於它的價值時，就會產生虧損，因此應該要在股價合理或是低於價值時才買進，而林昇會用本益比（PE）來評估股價是否合理或便宜。

雖然本益比有明確的計算公式——「PE＝股價÷EPS」，但是因為經常被誤用，所以林昇提醒，使用時要注意以下重點：

1.確定評估的是好公司，而且是長期營運穩定的好公司，若是新成立或財務數字波動大的公司，就不太適用PE來評估股價。

2.與過去的PE比較，對於長期營運穩定的好公司，若現在的每股盈餘成長率維持正常，但本益比低於歷史水平，可能意味著股價被低估。

3.用EPS成長率和PE做比較，如果現在的PE低於預期EPS成長率，也是股價被低估的跡象。

4.與同產業族群的PE比較，當一家公司的EPS成長率在正常狀況下，PE低於產業族群的平均值，代表這家公司的股價有可能也被低估了。

因此善用PE比較法，較能評估公司當下股價是否合理或便宜，以做出正確的操作決策。

而本文根據林昇的財報選股邏輯與條件，以及最新的數據，先篩選出獲利正在成長、本益比尚合理的公司，再從中剔除成交量過低、產業屬高度集中入帳（如營建、工程等）者，最後列出獲利成長前10名的標的（詳見表1）。由於2023年4月開始，上市櫃公司將陸續公布最新1季的財報，這些公司是否仍持續在成長，值得投資人觀察。