康友下市、KY股接連出事,他卻繼續存KY股!華倫:如何避開地雷股?

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康友下市、KY股接連出事,他卻繼續存KY股!華倫:如何避開地雷股?

2020年底有這3檔討論度很高的KY股:生技股康友-KY(6452)因為連續2季無法繳交財報,自2020年8月18日開始暫停交易,而董事長、總經理和財務長等高階主管紛紛失聯和辭任;中國童裝品牌淘帝-KY(2929)兩度更換會計師後爆出買25億元基金疑似作假;經營網路及購物台商品銷售的凱羿-KY(2939),也爆出購買輕質循環油商品遭詐騙,由於內控制度存在重大疏失,被打入全額交割股,而後該公司也更換董事長。

KY股接連出事,投資人因此聞KY股色變。上述股票疑似因財報造假或繳不出財報,導致股價連續重挫,甚至還被證交所施以暫停交易及全額交割股處置。但是,KY股都不好嗎?筆者也曾提過,任何股票都有績優的、也有不好的,不管是不是KY股,都有可能發生財報造假情事,所以本期專欄再繼續深究KY股,從護城河的角度和財報上的數字可以略微窺知一二。

先從財報面來說明,就張明輝會計師的《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》一書中,有提到公司做假帳幾項特質如下:

特質1》應收帳款周轉天數過高

應收帳款代表出貨後,下游客戶尚未支付的帳款,應收帳款周轉天數(以下簡稱應收帳款天數)則代表這家公司收回應收帳款的平均天數。應收帳款天數過高,表示帳款收不回來的風險愈高,合理的應收帳款天數為90天以內;超過90天則恐怕有嚴重的呆帳,甚至有可能是公司做假帳所導致(例如將自家產品賣給空頭公司以創造假營收)。

特質2》存貨周轉天數過低

存貨周轉天數(以下簡稱存貨天數)代表存貨出售的平均天數。正常的存貨周轉天數差不多60天(2個月),若公司存貨都能在10天以下就售出,很明顯是假交易做過頭了。

如表1所示,淘帝-KY2019年的應收帳款天數高達130天、存貨天數平均僅僅4.21天,這是非常誇張,而且必須要特別留意的數字。

再來看看筆者的存股標的鮮活果汁-KY(1256),平均應收帳款天數25.5天,存貨天數40.96天,就比較正常和令人放心了。

從護城河角度判斷 是否值得長期存股

至於凱羿-KY、康友-KY從這2項數字看不出特別異常之處,就可另外再從董監持股是否異常(持續賣出股票)來觀察。

若是要評估是否值得長期存股,就得再回到公司基本面及判斷護城河了。例如可以從護城河的角度來看鮮活果汁-KY這家公司:

1.品牌專利:根據2020年10月法說會資料,鮮活果汁-KY申請專利項目共72項,取得專利證書40項,客戶新品開發接案及研發部門立案每年約733項;新品開發完成每年約328項,鮮活果汁-KY研發實力強。

2.轉換成本:鮮活果汁-KY能做到針對不同客戶客製化產品,一般小型廠商沒有能力客製化,因此客戶相當依賴鮮活果汁-KY,客戶無法轉換到其他飲料供應商。

3.網絡效應:鮮活果汁-KY的研發產品和研發實力會在業界口耳相傳,因此新客戶也會主動找上門。尤其是在2020年疫情過後,小型廠商無法即時恢復產能,就順勢被鮮活果汁-KY搶下市占率,主動找鮮活果汁-KY的客戶就大幅成長了25%。

4.成本優勢:2019年已經完成華東昆山廠二期物流倉儲自動化系統,產能每年6萬5,000公噸;華北天津二期完工產能每年2萬噸;華南廣東二期擴建完成,產能每年2萬5,000公噸,三廠合計年產能11萬公噸,相較2018年底年產能7萬5,000公噸,大幅成長了46.7%。

5.經濟規模:鮮活果汁-KY是中國果汁王,根據2020年股東會時發言人的說明:華東滲透率達60%、華北20%、華南25%。

再者,鮮活果汁-KY也符合筆者的存股條件(詳見《Smart智富》月刊269期專欄),果汁飲料屬於每天重複消費的民生必需產品,不受景氣影響。除了在2020年第1季因為疫情緣故,當時中國封城造成公司獲利大幅衰退之外(詳見表2),到了2020年第2季、第3季,無論是稅後淨利金額,就連毛利率、營業利益率表現,與前一年度同期相比,都呈現穩定成長。

近年來,中國餐飲業的產值逐年都有10%以上的成長,新式茶飲和手搖飲店也正如火如荼開立,鮮活果汁-KY採「豐田式管理」,先向客戶收取貨款再出貨,大幅減少呆帳;負責現調機業務的子公司「光裕堂」在虧損5年之後,終於在2020年第3季轉虧為盈,由於此項業務在中國市場已經沒有顯著的競爭對手,因此,也會成為鮮活果汁-KY另一個成長的動力。

除了中國市場之外,鮮活果汁-KY也將進軍日本和東南亞,並計畫3年之內回台灣設廠,到時候鮮活果汁-KY的能見度可望繼續提升。

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