理財W實驗室/黃御維 Wilson
我是一名證券分析師，目前任職於證券業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。
ETF從1990年代開始展露頭角，以低成本與節稅的優勢進入市場的每個角落，使大大小小的投資人能夠以更低的成本和更高的透明度建立機構級的投資組合。
但ETF到底是什麼？它是如何提供這些好處的？而ETN又是什麼？這篇文章帶您認識他們的差異性。
ETF是什麼？
首先了解「共同基金」（Mutual Fund）的運作方式，你就能夠有大概的輪廓。
說白了，ETF也是一種基金，只是他與基金的交易地點與銷售通路有些差異，至於共同基金是什麼呢？如果你在捷運站或是路上的公車廣告，一定看過某某基金，在台灣過去的許多電視或網路廣告也都會看到共同基金的宣傳。
想像一下，有6位投資人坐在家裡，他們都非常有錢，但並非投資專業，卻都想找出投資股市的最佳方式。雖然，他們每個人都可以自己分析和投資幾檔股票，但誰有時間或資源來管理20檔或50檔股票的投資組合呢？
相反，他們決定聯合起來，匯集所有資金，聘請專業的投資經理人為他們操作。
因為每個人都有出錢，而且為了追蹤投資了什麼以及現在有沒有賺錢，所以每個投資人都會收到「股份數」，代表他們在總投資金額中的個人投資占比。
因為這是你的錢，所以一定想每天知道投資的部位現在值多少錢。因此，共同基金每天都會計算其擁有的所有資產的價值，並將其除以現有的總股份數量，得到價格俗稱「淨值（NAV）。因此，你會知道你可以買進的價格是多少，以及可以買到多少單位數；反之，你也會知道你賣出多少股數與價值，可以贖回多少錢至自己口袋。
這是一個優雅的系統和運作，共同基金已經存在了將近100年的歷史，你可以透過共同基金投資股票、債券、商品和其他類型的資產，且通常基金公司都會聘請最厲害的投資經理人幫助你操盤。
ETF與共同基金的差異？
ETF也是一種共同基金。它也是一種集合大家資金的投資商品，可提供對特定資產的多元化投資，它也可以投資於股票、債券、商品、貨幣、期權或資產組合。它有非常多的面向與共同基金相同…除了一個。
這是一個很大的問題，從它的名字就可以看出這一點：交易所交易基金（Exchange-Traded Fund）。顧名思義，交易所交易就是在證券交易所可以買賣，也就是你可以直接從任何證券帳戶購買ETF，就像購買股票一樣，你可以在元大證券或國泰證券帳戶中購買到你想要投資的任何ETF。
而且，買賣ETF是可以隨時進行的，這與共同基金產生很大差異。買入或賣出傳統共同基金的訂單每天只會處理一次（且共同基金每天只有1個淨值），而ETF交易可以在股票市場開盤至結束時任一時間點進行。
你也可以使用ETF執行各種交易策略，而這在共同基金中是永遠做不到的，例如：賣空、止損、槓桿或限價單，甚至以融資保證金買入。但也因為ETF在證券交易所自由買賣，所以它會有兩種價格，一種是淨值（NAV），另一種是市場交易的價格（市價），通常這兩種價格不會一直一樣，NAV為這檔ETF的「真實價值」，而市場價格則是ETF在證券市場供需交易後的結果，所以會有折溢價的議題。
ETF因為是在證券交易所自由買賣，所以創造了一系列其他好處，根據許多投資人的看法，這些好處使ETF成為比傳統共同基金更好的選擇，未來的總規模肯定會超越共同基金，原因有很多：成本更低，稅收效率更優等...。當然，在某些情況下，它們可能更糟：交易佣金、交易價差和流動性風險。
ETN又是什麼呢？
ETN（Exchange Trade Notes），中文全名是「指數投資證券」，Notes通常指的是債券的意思，也有人稱為「票據」，我個人比較喜歡稱為債券，因為ETN是有到期日的，但中文名稱稱為「證券」，是因為台灣的ETN由證券商發行，避免與債券混淆。
ETN的市場價值會跟某一個指數連結，像是一般常聽到的股票指數、商品價格指數，或者比較特殊的波動率指數，甚至可以發揮想像力，假設有一個天氣指數，其實都可以被追蹤。證券商承諾在ETN到期時，會以當時指數的指標價值結算，將此ETN買回去。
ETN不會實際持有任何標的，ETN的價格是一個數學公式規定好的數字，並不是透過實際投資標的後算出來的淨值，這也是與ETF最大的差異性，因為沒有持有實體資產，只是與追蹤指數的漲跌幅連動，所以你也可以說投資ETN就是指投資人和發行商在「對賭」。
投資ETF時，你是真的實際擁有那些股票或債券，而ETN並不需要實際持有標的，錢交給券商以後看指數漲跌多少就是多少，如果券商倒閉時，持有ETF基本上不會有事，因為你的ETF是屬於你的資產，券商只是交易機構，但持有ETN就不一樣了，因為是無擔保債權，券商倒了基本上錢是拿不回來的。
圖1：ETF與ETN比較差異整理
ETF和ETN的5大關鍵重點
ETF和ETN的投資本質上都沒有好壞之分——它們都能帶來好處。這完全取決於你的目標與投資管理方式，以下提供5點關於兩者的差異說明。
重點1：是否實際持有資產
ETF提供即時多元化，因為當你投資ETF時，等同於投資於一個持有多種資產的基金，這包括股票、債券和商品。以股票型ETF來說，也就是相當於買進一籃子的股票。也因為ETF是投資的是真實資產，因此ETF會有流動性的問題；流動性愈好，愈容易在市場上完成交易，也就是想買買得到、想賣賣得掉。流動性愈差，則愈容易發生買賣不易的情況。
相較於ETF，ETN「不是」擁有實際資產，是一種「債務義務」，投資人只是從ETN發行商那裡購買債務，並且得到了發行商的充分信任和信用的支持。也因為無實質資產的緣故，所以沒有流動性的問題，投資人較需要留意「信用風險」的問題。
重點2：到期日差異
ETN有到期日。當你持有ETN直至到期日時，將根據指數或策略的表現收到一次性付款，當然，如果你想早點賣出，也是可以在證券市場上做交易。ETF則沒有到期日的問題，隨時可進場或出場。
重點3：稅制差異
ETF和ETN的稅收不同。有些國家為了讓這兩種金融商品做出差異性，在股息或資本利得的稅收差異會做出區別。
重點4：交易成本比較
ETF和ETN都可以讓投資人更容易地參與原先難以進入的市場，尤其ETN，因為它不需要持有實體資產，僅需複製指數的報酬表現，所以像是許多資本市場較為落後的國家，若想要發行當地市場的相關商品予投資人時，透過ETN設計確實是一個好方式；而ETF因為需持有實體資產，所以在交易成本上勢必會有許多劣勢。
差異5：追蹤誤差
ETN理論上沒有追蹤誤差，這對一些投資人來說非常有吸引力，尤其像台灣的許多ETF都會有顯著的追蹤誤差問題，然而在美國交易的ETF，追蹤誤差並不是ETF的大問題。
投資人常常搞混ETF與ETN，新手在還不具備充足的投資觀念下，加上不會花時間看公開說明書，所以時常把風險過度暴露，希望透過這樣的整理與說明，協助投資人找到適合自己投資策略的投資商品。
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