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摘要
1.國際油價在3月8日創下近年新高後，就出現盤整走勢，能源基金及相關股票卻能持續上漲，尤其能源基金今年皆為30%以上的正報酬，漲多後，投資人還能進場追嗎？
2.對於能源股的投資方向，基本原則就是「買上不買下」，亦即投資上游公司，會比下游公司好。
根據美國能源資訊管理局（EIA）4月份數據顯示，美國汽油、柴油成本結構中，原油成本分別占60%及49%，其他成本包含稅金、配送、行銷及提煉等。由於國際原油價格未創高，而為抑制油價及通膨，美國多州都已停徵能源稅，但汽油、柴油價格還是漲不停，顯然是美國國內的成本問題。
美國第一大石油公司埃克森美孚（Exxon Mobil，美股代號：XOM）在去年第4季每股大賠4.7美元，今年第1季總算回正，但每股也只賺0.64美元；第2大石油公司雪佛龍（Chevron，美股代號：CVX）較慘，第1季獲利較去年同期下滑。而美國總統拜登（Joe Biden）卻公開指責這些油商「賺得比上帝還多」，若他不是搞不清楚狀況，就是被下滑的民調逼急，想把通膨及油價問題「甩鍋」給石油公司！
不過，拜登也確實做了不少事想壓低油價，除了前述的降能源稅外，還至少5次釋出聯邦儲油、要求油商增產並禁止原油出口，更對石油輸出國家組織和結盟油國（OPEC＋）軟硬兼施，要求沙烏地阿拉伯為首的各產油國增產。不單如此，拜登還拉下老臉考慮親自跑一趟沙烏地阿拉伯，「跪求」多增產。
原油增產困難
油價短期回檔機率不高
回到問題，影響油價最關鍵的供需問題到底有沒有失衡？
根據EIA的估計，俄烏戰爭爆發以來最關鍵的3月到5月，全球原油日均產量分別為1億零99萬桶、1億20萬桶及9,988萬桶，日均需求量則分別為1億256萬桶、1億174萬桶及1億156萬桶。簡單來說都是供不應求，就不難理解過去這幾個月油價居高不下的原因了。
至於到年底的原油需求，石油輸出國組織（OPEC）與EIA都預估在1億桶／日以上，但原油的供給變數就比較大了。雖然美國的產量比較明確，產量開滿大概就是每日2,000萬桶左右，然而，即使拜登親訪OPEC國家後，OPEC國家可望同意增產，且增產量應會有變化，但要每日增產超過100萬桶也難，而俄羅斯的產量更是個未知數。
整體而言，未來油價要大幅下跌，就供給面因素來看，只有期待戰爭落幕且各國解除對俄羅斯的制裁，俄羅斯原油供給恢復正常，但這一點在短時間內發生的可能性微乎其微。
就需求面而言，則是全球經濟邁入衰退，需求大幅下滑，似乎比較有可能。不過，隨著歐美國家及中國陸續解封，用油需求勢必大增，再加上美國5波庫存原油共釋出1億8,000萬桶，未來也要陸續回補，就算經濟真的下滑，報復性消費潮應該還是會使需求大增。因此筆者研判，油價短時間要大幅回檔的可能性不大，下半年能源相關投資應該都還有機會。
因此，對於能源股的投資方向，就如過去曾提過的，基本原則就是「買上不買下」，亦即投資上游公司，會相對有利。就前述分析的埃克森美孚與雪佛龍，雖因各種成本暴增，利潤沒有想像中的好，但今年以來至6月15日止，這2家公司的股價漲幅還是分別有50%與40%之多；位於產業上游的西方石油（Occidental Petroleum，美股代號：OXY）股價漲幅則高達100%左右。
在操作方式上，筆者建議，要以分批進場為宜。畢竟大環境不好，基本面再好的標的還是不免會受到影響，透過分批進場可降低市場波動風險。（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授）
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