價格並非價值》當手中股票價格下跌,興奮加碼or趕緊出脫?端看你是「哪種人」

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價格並非價值》當手中股票價格下跌,興奮加碼or趕緊出脫?端看你是「哪種人」

像逛街購物一樣思考投資

結合價格與價值的做法,也有風險存在。時間回到2009年3月,當時標準普爾500指數相較於2007年10月的高點下滑57%。如果我們先前投資1,000美元買進數檔股票,因此會認為這些股票的實質價值只剩下430美元,此時出脫持股並非是不理性的行為。畢竟,僅僅17個月就造成如此龐大的損失,那如果我們繼續持股幾個月的時間呢?

當然,在2009年3月時拋售股票,的確是很糟糕的錯誤決定。這也是為什麼我們必須了解,股票的價值和價格是不同的。投資人的情緒難以控制,有時股市會反應過度,股價不是太低就是太高。在經典著作《智慧型股票投資人》一書中,作者班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)提到了一則患有躁鬱症的市場先生的寓言,這位市場先生就是你的商業夥伴,每天會告訴你所持有的企業股票價值是多少。你可能會接受市場先生的提議,同時依據他提出的報價買進或賣出。但是你不應以市場先生最後的報價,作為你評斷股票價值的唯一決定因素。

不可否認,如果連專業基金經理人都無法決定市場是否過度高估或低估,卻認為一般投資人可以做到,是不切實際的想法。然而,我相信有3種策略可以幫助投資人保持務實的態度,讓他們專注於市場的基本價值。

第1,我們應該像逛街購物一樣地思考投資這件事。當百貨公司促銷時,我們就會衝去購買需要的新牛仔褲。當然,3個月內必定會有更便宜的促銷活動。但是我們依舊很開心現在就能買到,因為價格已經比之前的還要便宜。同樣的思考邏輯不也應該運用在股票市場上嗎?

不過持平而論,這樣的類比也不完全恰當。我們今天在促銷活動上購買的牛仔褲,和昨天價格多出50%的牛仔褲是相同的。相反地,今天的股票之所以比較便宜,是因為投資人害怕企業的基本價值會下跌,原因或許是經濟成長趨緩,導致企業盈餘成長率比原先預期要低。不過,雖然股價可以在1星期內暴跌10%,但是企業的基本價值不可能下跌如此快速。經濟變化的速度也不可能這麼快。

為什麼企業股價的變動速度要比基本價值快?這一切都得歸咎於影響市場日常表現的專業基金經理人、證券分析師、市場策略師,採取短期操作所致。他們會預測未來,但是他們關心的未來或許是12個月之後,因為他們的投資績效好壞是以1年的表現來進行評比,他們的獎酬也是以1年為期限。

至於多數投資人的投資期限會比12個月要長。當市場落入跌勢,周遭充滿恐慌情緒,我們可以合理推論,價格的崩跌反映了大家對於短期經濟前景的擔憂,但無法反映出目前的危機很可能只是暫時的現象,長期的經濟前景依然是樂觀的。換句話說,如果我們在乎的是明年的企業盈餘,那麼推測未來市場會衰退的預期心理,對於股價下跌的影響只占30%。但是,如果我們看的是未來10年,拋售股票的行為就是過度反應,真正合理的回應是買進更多股票,而非脫手。

那麼,讓投資人保持務實態度的第2個策略是什麼?當我們分析股市時,應該要像債券投資人一樣地思考。假設我們買進債券,而且如果殖利率為5%,而非4%的話,一定會更興奮。同樣地,如果投資股市,我們應該要思考,如果投資100英鎊、100歐元或100美元,可以獲得多少盈餘或股息。股息的資訊隨處可見。2018年中,富時100指數整體的年均殖利率約為3.8%,換句話說,每投資100英鎊,就可獲得3.8英鎊的報酬。在美國,標準普爾500指數的殖利率大約為1.8%,也就是說每投資100美元,可獲得1.8美元的報酬。

至於盈餘殖利率並不會定期公布,但很容易推算得出。投資人通常會看企業的本益比,也就是股價除以每股盈餘。如果你要計算盈餘殖利率,只要把分母與分子對調即可,也就是將每股盈餘除以股價。如果富時100指數的本益比為20倍,那麼盈餘殖利率就是5%。要計算出5%,你不需要知道富時100指數的企業每股盈餘。你可以抄捷徑:你只需要將100除以市場的本益比即可,以這則案例來說本益比是20。

如果股價暴跌15%會如何?如果我們只關注股價,就會變得焦躁不安。要避免引發恐慌,我們應該要思考的是市場盈餘和股息殖利率。當價格下跌,每投資100英鎊所獲得的股息和盈餘都會因此提高。如果市場本益比為20,當股價下跌15%,本益比將下滑至17。如果我們將10除以17,就會得出盈餘殖利率為6%,而不是5%。就如同債券投資人在殖利率達到高點時買進債券一樣,這時候我們應該更積極地投資股市,而非退出,因為每投資100英鎊,就能創造6英鎊的企業盈餘,而不是5英鎊。

記住,與傳統債券的利息不同,股息和盈餘並非固定不變。如果經濟成長趨緩,短期內股息以及企業獲利勢必會萎縮,股票估值自然不會太突出。一個解決方法:不要關注過去12個月的財報盈餘,你應該去看過去10年經通膨調整後的盈餘。後者正是所謂的「席勒本益比」公式的分母。席勒本益比的名稱是沿用耶魯大學經濟學家羅伯特.席勒(Robert Shiller)的名字。如果想要了解更多,包括席勒本益比,可以搜尋席勒的網站首頁。

盈餘和股息在短期內或許會下跌,但長期而言卻是呈現成長走勢。如果我們在1997年底投資100美元,購買標準普爾500指數的股票,當時的現金殖利率為1.6%,盈餘殖利率為4.1%。這2個指標均顯示,股票的價值相當高。但是,20年後,原本我們投資的100美元的現金殖利率已經提高至5.1%,盈餘殖利率上升至11.4%,不過前提是我們運用獲得的股息再投資。如果我們再投資這些股息,買進更多股份,那麼最初投資的100美元資本將可創造更高的盈餘和現金殖利率。當然,不論是德國DAX指數、富時100指數,以及其他國家的市場指數,都是同樣的道理。

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