全球最熱賣基金推手　2016投資預測

摘要

二○一六年開春至今，全球股市就經歷數波大幅震盪，恐慌指數不斷飆高。回顧過去一年，包括全球股債、政府債都負報酬，CCC級以上高收益債跌幅更達雙位數，就連被《霸榮週刊》（Barron's）封為「新債券天王」的岡拉克（Jeffrey Gundlach）操盤績效也只有一．八九％。

但安聯環球投資全球投資長文焯彥（Andreas Utermann），不僅全年績效超越岡拉克，旗下安聯收益成長基金更逆勢增長，據基金研究機構晨星統計，過去兩年在全球吸金達新台幣二千六百八十八億元，是全球最熱賣的基金產品。

文焯彥曾在金融海嘯時獲選為歐洲區最佳投資長，在接受《商業周刊》獨家專訪時強調，當前引發恐慌的事件，例如人民幣大貶、油價持續探底等，都是去年早已預料得到的「白天鵝」，市場對這些短期波動現象過度反應了。

這背後的原因，文焯彥認為，QE的影響力日漸消退，投資人把眼光放在實質的經濟成長力上，只要經濟成長沒有展現出力道，貨幣貶值壓力就不會消失，今年將與去年一樣動盪。

他指出，股市報酬可能不高，僅四％至五％左右，但「變動之所在，機會之所在」，若能抓住市場過度修正的契機，下跌時勇敢買進美元計價的信用債等資產，並持有一年以上，仍可以有不錯的報酬率。以下是專訪摘要：

怎麼看人民幣大貶？
不會貶到20％，別過度擔心

《商業周刊》問（以下簡稱問）：美國升息之後，人民幣卻一路貶，你認為這反映了什麼趨勢？

文焯彥答（以下簡稱答）： 我想人們完全忘記，兩年前所有人都同意中國經濟需要「再平衡」（rebalance，指重新調整進出口結構），舉債刺激的方式已行不通，中國從此進入低成長，不再有八％成長率。

反之，美國經濟目前在全世界展現出唯我獨尊的動能，美元升值不是什麼意料之外的事情。然而，匯率已經先行反映，現在很可能是美元升值的最後一個波段。

人民幣在過去五年是全球最強的貨幣之一，而它現在只不過貶了二％到三％，這根本不是新聞啊！我不懂為什麼大家都要放大這件事（雙手一攤，不可置信貌），這有什麼好討論的啊？

問：你覺得過度反應了？

答：完全就是啊！沒錯，人民幣是在反向修正中，但這是對應到中國的基本面。中國的貨幣政策制定者現在面臨一個兩難：不貶，救不了經濟；貶了，可能造成更多資金外流。

投機者看到這個狀況，他們知道中國銀行想要管控匯率，於是虎視眈眈的尋找空隙切入攻擊。

回顧過去類似的例子，比如一九九二年，英格蘭銀行遭受狙擊的那個星期三，現在香港受到類似的攻擊。投機者鎖定目標，然後迫使央行棄守，瑞士央行讓瑞郎和歐元脫鉤，也不過一年前的事。所以這會是一個長期行動。

問：索羅斯（George Soros）公開在達沃斯論壇上唱空人民幣，中國人民銀行也公開反擊。你認為有些避險基金會趁著貨幣戰爭的機會，把人民幣當成標的？

答：沒錯！基本面的壓力可能驅使人民幣貶值一些，但人民幣貶值二○％的巨大壓力因素並不存在，不須過度擔心。

問：你認為熱錢對人民幣的狙擊戰已經結束了嗎？

答：這一場戰役（battle）結束了，但戰爭（war）還沒。

我不認為這件事（戰爭）會消失。說實話，除非全球經濟開始快速成長，當前的貨幣壓力不會消失，因為當前經濟情況，大家都有貶值刺激成長的壓力。

哪些市場可進攻？
東北亞、新興市場美元債

問：今年來，股市震盪加劇，你怎麼看二○一六年的投資局勢？

答：跟去年一樣動盪，回報很小，但波動很高（small return, big volatility）。QE的效果與市場的反應關聯度越來越低。資金不再是單一推升資產價格的主因。這也是我們對二○一六年的預測，人們重視的是實質的經濟成長、獲利與信用品質，QE的影響力將會大幅下滑。所以，就算QE4或QE5又如何？一切終將回歸基本面。股市的報酬，會比過往來得低，大概在四％到五％左右。

問：什麼樣的市場或資產對投資人來說會比較有利？

答：單一個股的選擇將變得非常重要，因為個別公司之間的表現將差異很大。我們認為現階段新興市場美元債具有吸引力，特別在東北亞。具股利或成長型股票，也會有價值重估（re-rating）的機會。

現階段，波動就等於機會（volatility is opportunity），德國DAX指數下跌了二○％，美國標普五百指數下跌幅度接近熊市區間，但我們預期，今年底市場的表現會比現在好，尤其對於以一年為投資期間的人來說，現在是投資的好時機。

當你發掘具投資價值的標的，即可採取買進持有的策略。例如當你買進信用債券，分析後確認其基本面無虞、市場的流動性佳避險需求也消弭，當價格突然下跌，殖利率攀升時，反而是買進持有的好時機。

政府公債的話，報酬將會一年比一年低，直到趨近於零。信用債，特別是新興市場以美元計價的債券，應該會有不錯的報酬。

至於市場，歐洲政局雖然有困難，但無礙經濟成長。考量整體價值評估調整、成長動能、貨幣政策、政治體制與低油價，我想歐洲與日本應是二○一六年表現相對較好的市場。