摘要
近期主動式ETF因短期績效亮眼而備受關注，讓投資人質疑指數化投資是否過於保守？然而，短期超額報酬多與市場風格與題材集中有關，並存在倖存者偏差。標準普爾道瓊指數公司定期發布的SPIVA報告顯示，長期能持續打敗指數的主動基金極少。加上均值回歸效應，熱門主動式ETF在市場反轉時風險更高，投資人宜保持理性審視。
近期市場上關於「主動式ETF」的討論熱度急遽升溫，許多投資人看到部分主動式基金在短期內繳出超愈大盤的亮眼成績單，不禁開始懷疑過去堅守的「指數化投資」是否過於保守。面對這股熱潮，我們或許需要冷靜下來思考，這究竟是投資典範的轉移，還是僅僅是特定市場環境下的短期現象？
主動式ETF標榜透過經理人的專業選股來創造超額報酬（Alpha），這聽起來非常誘人，但在追求高報酬的同時，投資人可能也正在承擔著與「被動式投資」截然不同的風險結構。我們有必要從機率與歷史數據的角度，來深入探討這股熱潮背後的真實面貌。
短期績效與倖存者偏差
當我們看到某些主動式ETF的報酬率大幅領先大盤時，這可能與當下的市場風格有著極大的關聯，而非單純是經理人的選股能力所致。在特定的多頭行情中，例如近期的AI科技熱潮，市場資金高度集中在少數幾檔強勢股上。主動式ETF的優勢在於不受指數權重的限制，經理人或許會選擇重倉持有這些飆漲的龍頭股，進而創造出遠高於大盤的績效。
然而，這可能存在著「倖存者偏差」。我們容易將目光集中在那些表現優異的基金上，卻忽略了同時期有更多主動式基金因為押錯方向、選錯產業而績效落後。這種短期由特定題材帶動的績效，往往難以在不同的市場週期中持續複製。當市場風向轉變，資金從成長股輪動到價值股時，原本表現亮眼的主動式ETF可能會面臨較大的回檔壓力。
SPIVA報告揭示的長期現實
若我們將時間軸拉長，試圖驗證主動式管理是否真的能長期打敗市場，數據所呈現的結果或許會讓許多熱衷於主動投資的人感到意外。根據標準普爾道瓊指數公司定期發布的SPIVA（S&P Indices Versus Active）報告，這是一份長期追蹤主動式基金績效與其對應指數表現的權威報告。數據顯示，若以10年或15年的長週期來看，大約有85%～90%的主動式大型股基金，其績效是輸給S&P 500指數的。
這並不是說沒有經理人能打敗大盤，而是能夠「持續」打敗大盤的經理人相當稀少。這也揭示了一個統計事實：時間愈長，主動式管理要維持領先優勢的難度就愈高。因此，當我們看到某檔ETF今年表現優異時，或許要考慮這是否只是機率分布中的短期隨機致富，而非長期的常態。
均值回歸與熱門標的風險
投資市場中有一股強大的力量稱為「均值回歸」，這意味著極端的表現最終往往會回歸到平均水準，這對追逐熱門主動式ETF的投資人來說是一個值得警惕的現象。回顧過去幾年的美股市場，我們可以看到許多曾經被視為明星經理人所操盤的ETF，在某些年份因為精準押注破壞式創新而獲得驚人的倍數報酬。
然而，隨著通膨升溫與利率環境改變，這些基金隨後也經歷了極大幅度的修正，甚至回吐了大部分的獲利。這就是所謂的「反噬」。當一檔主動式ETF過度受歡迎，資金大量湧入，經理人為了維持績效，可能被迫在股價高點繼續加碼。這種熱度本身，有很高機會成為未來績效的負擔，導致「買在績效最高點」成為許多散戶的共同痛點。
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作者簡介_雨果的投資理財生活觀
雨果以過去17年的生活理財經驗，分享日常生活中常見的理財與投資觀點，希望透過分享與討論的方式與各位共同建立一個正確且可行的理財退休計畫。本文內容會包含股市投資、保險規劃、理財觀念、與商業想法。