人民幣正式納入國際貨幣基金會的特別提款權（SDR）的貨幣籃子，成為國際儲備貨幣之一，權重是10.92%，高過日圓與英鎊，僅次於美元與歐元。這對人民幣的國際地位的提升當然有象徵意義。
就實質層面來說，國際間對人民幣的需求會增加，初步估計短期內大約會達1兆人民幣，以後再逐步增加到5兆人民幣。這種需求會分散在一段時間，來建立人民幣的部位，所以對人民幣的升值動力估計不會有顯著的影響。
真正的議題是人民幣未來的走勢，以及中國央行的貨幣政策對美國與歐洲央行的影響。
我把這樣的局面稱之為「貨幣博弈時代」，用來捕捉各個央行之間的互相牽制與角力的現象。例如，我們會看到美元準備展開升息循環，而歐元與人民幣則是還在寬鬆中。於是，這樣的利差會驅使國際游資湧向美國去套利，推高美元價位。可以看得到的，這種貨幣政策的分歧將會是國際金融市場的新常態。
要解讀人民幣接下來的走勢，我首先要指出人民幣的「人格分裂」特質：為了救出口，人民幣最好能貶值，為了國際化，人民幣最好能升值。
一下子要貶值，一下子要升值，人民幣於是在左右為難中，波動幅度收窄了，貶也貶不多，升也升不多。感覺上，雖然人民幣有漲有跌，卻好像黏住了美元。
這正是8月11日人民幣突然貶值，讓全球金融市場大受震盪的背景。於是，問題來到人民幣貶值的真正用意。
所以，我接下來要指出的是，在非美貨幣當中，歐元兌美元從1.39貶到1.06，貶了24%，日圓兌美元從90貶到120，也貶了30%。台灣，韓國，馬來西亞等等也都有對美元貶值。人民幣本來應該追隨這波對美元貶值的潮流，但是她沒有，而是黏住了美元。這樣一來，人民幣變成了該貶值而沒有貶值，也就是沒有必要地被高估了。
為什麼會這樣？因為中國央行在努力爭取人民幣加入SDR，跨出國際化的第一步，所以要保持人民幣對外國投資人的吸引力，所以該貶而不貶。你不會想要去擁有一個有貶值風險的貨幣吧。
這才是人民幣8月貶值事件的真相：不是要刻意貶值來救出口，而是開始去修正被過度高估的問題。想一想，如果真是要救出口的話（不可否認的，貶值是有這個作用），那麼貶值3～5%會有用嗎？
因為要為「國際化」創造條件，所以中國央行在過去一年多來隱忍下來，硬撐著人民幣匯率。美銀美林證券的David Woo因此認為，在人民幣加入SDR塵埃落定後，人行應該沒有動力再去硬撐人民幣了，而是會修正人民幣被不當高估的問題。注意喔，這樣子的貶值理由與刻意貶值來救出口，還不在同一層次。
高盛的看法是，人民幣加入SDR之後確實沒有必要再硬撐人民幣，但是也不致於會大幅貶值，而是微幅貶值而已。
中國大陸內部的分析則是另一個看法，重點如下：
一，人民幣的國際化是一個長期過程，還沒走完，將來還有資本帳戶自由化的工程，所以撐起人民幣匯率，讓外國人對人民幣保持信心，仍然是有一定的必要性。
二，中國央行仍然有足夠的能力與意願來維持人民幣走勢的穩定。所以，人民幣的大幅貶值，機率很低。
綜合以上兩種觀點，我認為觀察的重點在於資金外流的速度。如果對人民幣的貶值預期不能消除的話，即使再微幅貶3～5%，也會逼進口企業趕快去換匯，而人行也就要賣美債來調美元現金了。
換句話說，人民幣的挑戰是要一面緩慢貶值，還要一面在貶值的過程中去貶值的預期，以免資金外流的情況惡化了。更白話一點，人民幣一貶值，市場就會問「貶完了沒有？」，中國必須要一直努力消除這樣的疑慮。這是高難度動作，我不知道中國人民銀行的官員是不是已經練到這個功夫。
就像台幣對美元一貶值，市場就會想，「應該還會再貶吧？」所以就會出現資金外流。要對付這個情況，央行就要告訴市場：「我這是一步到位的貶值，不存在持續貶值的基礎。」這，正是大陸央行在做的事！問題是，這有代價，就是央行要強力干預，然後市場才會相信貶值是一步到位。 如果中國央行的強力干預，被市場看破手腳，那麼資金外流會一直進行到底，讓人行的外匯儲備快速流失，以致於最後放棄對人民幣的防守。這就導致人民幣的重貶，以及國際金融市場的大幅震盪。
所以，這種資本主義的金融功課還不是那麼容易。中國能不能找來高手，解決這個緩慢貶值背後的風險，就是我們接下來要認真觀察的地方。
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作者簡介_吳嘉隆
台大經濟研究所碩士、美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人；現任AIA Capital 財富管理公司首席經濟學家及財訊雙周刊專欄作家。興趣是研究總體經濟，並從中發掘投資亮點。