別再只看高息、低波動挑標的！投資最重要的是「總報酬」

摘要

1.投資者常常過度關心ETF或個股的配息，好像沒有配息等於沒有獲利一樣，其實選擇投資標的的重點，不是高息也不是低波動，而是總報酬。

2.公司要先有盈餘才有股息可配發，投資人最該關心的是有多少盈餘，至於盈餘要配發多少現金，都只是枝微末節的事。

投資喜歡高配息及低波動無可厚非，但若只專注於這兩項就非明智之舉了。不論是個股或ETF，只要具有高報酬，就不愁沒有配息，賣掉一些股數就可換取現金；只要報酬夠高即便股數少了，還是有不錯的淨值。波動高低也不是重點，只要調降曝險比率就可降低波動度，只是報酬率也會跟著降低。但只要報酬率夠高，即便曝險降低，報酬率還是能維持名列前茅。也就是說，選擇投資標的的重點，不是高息也不是低波動，而是總報酬！

投資者常常過度關心ETF或個股的配息，好似沒有配息等於沒有獲利。投資者期待未來能配回更多現金，當然無庸置疑，但必須了解因果關係，是先有盈餘才有股息可配發，最該關心的是有多少盈餘，至於盈餘配發多少現金，都只是枝微末節的事。要知道，未配發的盈餘就是留在企業再投資，為的是未來可創造更多的盈餘，只要未來盈餘有望成長，不管配不配息，股價自然會一路上漲。

但因國人喜好配息，即使像台積電（2330）成長快速，每年有大量資金需求，現金配發率都還接近40%。反觀美國S&P 500指數前5名的個股，只有蘋果及微軟這2檔有配息，但其他3檔波克夏、亞馬遜及字母都沒有配息，為什麼股價卻長期高升，成為市值前5名？道理很簡單，只要盈餘成長，股價就會成長，要配息自己去賣股就好。

除了高配息，近來因市場震盪而受注意的低波動標的，也不是個股或ETF該追求的。低波動代表低風險，報酬率就會比較低。然而，波動度是可以自行調整的，只要減少曝險比率，就可以有效的減少波動度，當然報酬率也會跟著減少。曝險比率就是投資具有風險性資產占總資金的比率，例如有100萬元的資金，40萬元放定存，而將60萬元投入風險性資產，曝險比率就是60%。

舉例說明，在2002年12月31日至2022年12月31日期間，iShares核心標普500指數ETF（IVV）累積報酬率542.65%、年化報酬率9.75%、標準差（波動率）14.74%。而iShares 20年期以上美國公債ETF（TLT）標準差雖較小，但年化報酬率就只有3.97%。若覺得IVV波動率太大，只要減少IVV的曝險比率，例如總資金60%投入IVV，40%放定存，標準差大幅降至8.69%，年化報酬率雖然也降至6.73%，但比起選擇TLT還要好很多（詳見表1）。

 

想降低波動度
可用定存降低曝險比率

再從圖1可看到，資金100%投入IVV雖然期末淨值很高，但波動程度也大；100%買TLT雖然走勢較平穩，但期末淨值很低；而60%IVV＋40%現金的組合，期末淨值比TLT高且波動度比TLT還低。這說明了，想要低波動很簡單，只要曝險比率降低就好，只是報酬率也會跟著降低。所以降低波動之後，要能維持不錯的報酬才是重點。那麼，選標的時要觀察哪一項指標呢？答案就是夏普比率，只要選擇夏普比率較高的資產，即便降低風險後的報酬率依然會較高。如果資金100%入IVV是0.62，高於全投入TLT的0.27，所以兩者中就應該選擇IVV。

 

每次提到資產配置加入定存時，一般都會大吃一驚和存疑。沒錯，資產中加入定存必然會降低整體報酬率，但這麼做的主要目的是降低波動度。定存扮演的只是風險稀釋劑的角色，你可以使用，也可以不用。若是能承擔較高風險，當然無須加入定存；若不希望波動風險過高，除了選擇波動度較低但報酬率也較低的資產外，另一種方式則是選擇夏普比率較高，雖然風險也較高，只要用定存稀釋風險，稀釋後的報酬率仍然較高就可以了。

再看一檔ETF，是追蹤S&P500低波動指數的Invesco標普500低波動ETF（SPLV），我用Portfolio Visualizer回測比較SPLV和IVV在2011年12月31日至2022年12月31日期間表現，同樣都投入1萬美元，期末淨值IVV為3萬7,735美元，SPLV為3萬1,569美元，IVV似乎比較好，但IVV標準差為14.41%，SPLV只有11.98%，這就是高風險高報酬的道理。再看夏普比率，IVV是0.86，SPLV為0.88，差距很小。如果要讓IVV的波動度跟SPLV一樣，只需降低IVV曝險比率至84%，剩下16%持有定存，波動度就一樣了，期末淨值也幾乎一樣，代表持有這2檔都一樣。

投資最重要的是承擔的風險及報酬，配息只是報酬率的一環，加上資本利得的總報酬才最重要。波動度也可以自行調整，若期望降低後還要有不錯的報酬就用夏普比率來觀察，別弄錯重點了！

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